記者 孫寧

　　監(jiān)管新政的出臺，令一只腳已經(jīng)踏入新三板的北京天星資本股份有限公司（以下簡稱“天星資本”）的掛牌進(jìn)程被迫延期。對于2012年6月成立的天星資本而言，私募機構(gòu)須“持續(xù)運營5年以上”的新增掛牌條件是其無法跨越的硬指標(biāo)。而從300億元的估值到如今50億元的估值，天星資本劃出的這道拋物線也正是私募機構(gòu)們從蜂擁掛牌到此時掛牌無門的內(nèi)心寫照。

　　　　未滿足標(biāo)準(zhǔn) 天星資本掛牌延期

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌融資新政的出臺，令因“瘋狂投資”而知名的天星資本浮出水面。

　　天星資本2015年發(fā)布了《公開轉(zhuǎn)讓說明書》，并于當(dāng)年12月8日收到《掛牌同意函》。然而半年后，其掛牌之路卻因監(jiān)管新政的出臺而延期。

　　5月27日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），對私募機構(gòu)新增8個方面的掛牌條件，其中，包括“私募機構(gòu)持續(xù)運營5年以上”等硬性指標(biāo)。

　　成立于2012年6月的天星資本顯然不符合上述規(guī)定，掛牌之期只能后延?！八械膾炫七M(jìn)程全部叫停了?！碧煨琴Y本總裁、創(chuàng)始合伙人王駿說，除了成立時間不夠，其他的（條件）都夠?！巴顿Y跟掛牌是沒有關(guān)系的，其他的業(yè)務(wù)正常開展，最大的影響在于天星資本業(yè)務(wù)發(fā)展的加速度。”

　　他進(jìn)一步解釋，“掛牌的好處是可以作為三板的公眾公司，通過定增來融資，自有資金充足一些。此外，在管理規(guī)模和配資方面會更多、更快一些?！?/p>

　　截止到2016年4月30日，天星資本共完全退出股票12只，投資收益率111.63%；部分退出股票10只投資收益率40.38%。

　　不過，天星資本內(nèi)部信表示，“掛牌的時間節(jié)點變了，但是掛牌的目標(biāo)和步伐不變。明年6月19日，天星資本就將滿足設(shè)立運營5年的掛牌條件，在此期間，天星資本也將探索其他登陸資本市場的方式和機會。”另外，天星資本也回應(yīng)質(zhì)疑稱，將堅定看好新三板的發(fā)展。

　　　　大面積布局新三板 私募融資野蠻生長

　　在王駿看來，新三板未來半年的價格洼地期投資仍需加快進(jìn)程。“新三板分層后，市場會真正活躍起來，在此之前還有多長時間可以以低價格布局，這個時間窗口非常短暫，不會超過半年。”

　　他對2016年全年30億的凈利潤目標(biāo)仍顯得信心滿滿，“我們業(yè)務(wù)開展規(guī)模、管理資金規(guī)模、投出去的金額都在不斷擴大。根據(jù)現(xiàn)有項目收益，退出的項目平均收益率在100%，16年計劃投資規(guī)模超過150億，即便按20%，也能達(dá)到30億凈利潤。”

　　然而業(yè)內(nèi)人士對此預(yù)估并不樂觀。“今年私募股權(quán)機構(gòu)融資就面臨很大阻力，投資人不愿意出錢了，大部分都在觀望，私募機構(gòu)的日子很不好過。做新三板業(yè)務(wù)非常好的九泰基金今年也只融了5000萬，現(xiàn)在只能看項目?！痹撏顿Y總監(jiān)表示。

　　天星官方網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，天星資本總共投資了512家新三板企業(yè)，已掛牌380家，做市企業(yè)225家，瘋狂的投資速度一度讓業(yè)內(nèi)驚嘆?！斑@批私募機構(gòu)里風(fēng)險最高的就算天星了，大面積布局新三板，把雞蛋都放在一個籃子里，沒有對沖，這是天星面臨的最大風(fēng)險?！鄙鲜鐾顿Y總監(jiān)表示。

　　　　政策紅利消失

　　隨著掛牌新政落地，私募機構(gòu)掛牌新三板的路徑與門檻已然明晰。而受到監(jiān)管新政直接影響的私募機構(gòu)并不僅僅只有天星資本一家。

　　據(jù)統(tǒng)計，在新規(guī)發(fā)布前，新三板共有30余家私募機構(gòu)正在申報和等待掛牌。其中，除了天星資本外，還有嘉富誠、金晟資產(chǎn)兩家機構(gòu)也同樣取得了掛牌函而只差臨門一腳，此外，包括君聯(lián)資本、德同資本、中信資本、東方港灣、暖流資產(chǎn)等知名私募機構(gòu)也是在排隊等待掛牌過程中。

　　但實際上，新規(guī)的落地將阻擋住大多數(shù)私募機構(gòu)的掛牌之路。按照前文所述的幾大硬性標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)符合這一標(biāo)準(zhǔn)的機構(gòu)并不多，首當(dāng)其沖的便是管理資產(chǎn)規(guī)模的門檻。

　　對于很多PE機構(gòu)來說，達(dá)到這些條件并不簡單。以新三板投資為例，一般來說每個項目的投資額度在兩到三千萬元之間，投資額度過億的很少，以平均伍仟萬元來算，要達(dá)到近三年實繳資產(chǎn)管理規(guī)模50億元的要求，差不多需要投100個項目。

　　根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，截止目前，基金業(yè)協(xié)會登記在案的創(chuàng)業(yè)投資基金共有999家，成立時間超過5年且管理規(guī)模超過10億元的共有32家；當(dāng)前登記在案的私募股權(quán)基金共有3830家，管理規(guī)模在50億元以上的有132家，但成立時間滿5年的也只有41家。可見，符合新三板最新掛牌要求的機構(gòu)只有寥寥數(shù)十家，而再加上其他規(guī)定的限制，則符合要求者將屈指可數(shù)。

　　《投資快報》發(fā)自廣州