對林迪（化名）來說，年底債市如危機四伏的叢林，不過，機會也隨之而來。

　　林迪是一位深圳的私募基金經(jīng)理，他有8年的債券投資經(jīng)驗。

　　年終債市一片愁云慘霧。毫無疑問，最近兩個月債市上演了類似2015年三季度A股巨震的一幕，演變?yōu)橐粓鲅杆俣蠓秶娜ジ軛U運動、減持運動。

　　12月20日，10年期國債收益率升至3.40%，近兩個月以來，上升了大約180BP。隨著債市的跌跌不休，年底拋售債券也越來越多，每次的反彈都被認為是逃生的窗口。

　　然而，林迪反其道而行。12月20日，林迪告訴記者，“我做的是信用債和垃圾債，現(xiàn)在不減倉，最近反倒一直在慢慢加倉，小小地加，大約一天幾萬元?！?/p>

　　　　逆市加倉加杠桿

　　林迪的加倉始于12月13日?！拔业呐笥讶Χ荚诼觽}。12日有上海朋友加倉了幾千萬債券，第二天虧了些，但是這都是正常的?，F(xiàn)在是債券的底部區(qū)域了，但沒人知道什么時候是最低點，債市跌時，我慢慢加倉?！绷值险f。

　　“我加了兩倍杠桿，這是比較激進的做法。一般私募投資債券的杠桿多為1-1.5倍，而我通常杠桿在2倍，現(xiàn)在也是2倍杠桿。”

　　事實上，在年底放大的杠桿投資債市看上去并不明智。到了年底，資金流動性緊張，借錢的成本越來越高。

　　“平均來說，加杠桿的融資成本是年化2.5%，最高不超過2.8%，現(xiàn)在經(jīng)常每天升高到6%-7%。”林迪表示，但融資成本提高并不能阻止林迪加杠桿的操作。“現(xiàn)在債券價格低，雖然融資成本高，但是等到債券價格回升，賺得較多。”

　　林迪以他最近一個多月慢慢加倉的其稱為“垃圾債”的“11柳化債（122133.SH）”為例，明年3月到期，年化票息7%，12月20日收盤價為93.90元。

　　“這只債券違約的概率不高，如果買時價格是95元，3個月到期后，有5元的差價，就是20%的收益，加上年化7%的票息，就有將近30%的收益?！绷值险f，“即使某一天的融資成本高也沒關(guān)系，平均來說，年化的正回購的融資成本在2.5%，比起收益，這個成本基本可以忽略不計?！?/p>

　　當然，高杠桿也給林迪帶來了高收益。林迪表示，“今年我在債券的投資年化收益在15%左右?！?/p>

　　不過，他也指出，加杠桿也可能在判斷不準的時候帶來更大的虧損。

　　　　劫后余生

　　伴隨著美國加息消息而至的年底債市大跌讓人印象深刻，不過，其實債市大調(diào)整并非始于美國加息靴子落地，從10月24日起，債券市場已開始回調(diào)。

　　從債券型基金的收益情況可見一斑，大量債券型基金回吐了今年前10個月的收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，從10月24日至12月20日，可查到數(shù)據(jù)的764只中長期純債型基金（A、B、C、H類分別計算）中，回報率為正的僅105只，占比14%；回報率為負的649只，占比85%；另有10只回報率為0。

　　事實上，一直以來，市場普遍的操作思路是“拿得比別人久、拿得比別人爛、拿得比別人猛”（加久期、降評級、加杠桿）。

　　而債市這波調(diào)整開始后，大量基金跌倒了，至此后，基金比拼的已改為誰去杠桿、減倉較早。兩位基金業(yè)人士告訴記者，公司債基的回撤比較小，跌得較少，得益于早早去杠桿，清倉利率債和信用債。

　　林迪也非常幸運地躲過了這場大劫。

　　“不是因為先見之明，而是誤打誤撞，9月份時，我為了加大股市的投資，減倉了債券，此前有70%左右的投入，減了20%左右?！绷值险f，這相當于在高位上兌現(xiàn)了部分債券收益。

　　年底林迪通過做波段來獲取收益。

　　以15恒大03（122393.SH）為例，林迪在一個半月前以110元減倉。但到12月中旬，林迪認為價格跌得較多，慢慢補倉。12月20日，該債券的收盤價為103元，如果以此計算，意味著成本降低了7%。

　　在大家都在撤退的時候，林迪在補倉，甚至不惜動用較高的杠桿成本。

　　林迪認為，機構(gòu)和投資人在拋債券，一方面是因為債券價格較高出現(xiàn)了回調(diào)，另一方面年底流動性緊張，債券作為流動性工具之一，更易被拋售變現(xiàn)。此外，美國加息后，國內(nèi)加息的預期也較高。

　　“我對債市持謹慎樂觀態(tài)度?！绷值媳硎?，自己是股債同時投資，在9月之前，其債券和股票的投資比例為7：3，此后經(jīng)過減倉債券，加倉股票，投資比例為各占五成，“明年我將進一步減少債券的投資比例至四成。因為明年我更看好股票投資，但也不會放棄債券市場?！?/p>