⊙本報(bào)記者 王彭

　　作為公募基金的第一代基金經(jīng)理，王國(guó)衛(wèi)在業(yè)界的資歷少有人可比。作為在機(jī)構(gòu)投資一線作戰(zhàn)十九年的業(yè)界大腕，王國(guó)衛(wèi)對(duì)投資的理解之深，同樣鮮有人可比肩。

　　在剛剛過(guò)去的2016年，盡管A股市場(chǎng)大幅震蕩，但王國(guó)衛(wèi)率領(lǐng)的鑫富越資產(chǎn)依然斬獲穩(wěn)定業(yè)績(jī)。這背后是其“精選個(gè)股、集中投資、長(zhǎng)期持有”理念的完美落實(shí)，也顯示了他對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)本質(zhì)理解的深厚功力。

　　而隨著公募基金牌照的逐步放開，不少業(yè)績(jī)出色、經(jīng)驗(yàn)豐富的私募大佬紛紛重整旗鼓，準(zhǔn)備回歸公募江湖。這其中，也包括上海鑫富越資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理王國(guó)衛(wèi)。

　　“A股市場(chǎng)中，成長(zhǎng)股的投資始終是其主流思維”，王國(guó)衛(wèi)的話匣子，從其對(duì)投資的理解開始展開。

　　　　成長(zhǎng)股的投資邏輯

　　提到王國(guó)衛(wèi)，基金業(yè)內(nèi)應(yīng)該沒(méi)人不知道。作為國(guó)內(nèi)基金業(yè)的第一批開拓者，王國(guó)衛(wèi)不僅參與了華安基金的整個(gè)籌備工作，還率領(lǐng)著華安基金的投資團(tuán)隊(duì)成為第一代基金公司中業(yè)績(jī)最出色的團(tuán)隊(duì)之一。從1998年加入華安基金，到2011年義無(wú)反顧的“奔私”，再到2016年籌備公募，王國(guó)衛(wèi)十九年的投資生涯，充分反映了中國(guó)基金行業(yè)成長(zhǎng)和成熟的過(guò)程。

　　因此，由他來(lái)分析中國(guó)股市過(guò)去十九年的發(fā)展軌跡，再合適不過(guò)。

　　“回頭來(lái)看，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，A股市場(chǎng)最有效率的方法還是成長(zhǎng)股投資。第一代封閉式基金時(shí)，華安集中投資煙臺(tái)萬(wàn)華、鹽湖鉀肥。之后基金關(guān)注貴州茅臺(tái)(600519,股吧)、伊利股份(600887,股吧)，再后來(lái)專注萬(wàn)科、招行，再到前幾年的華誼兄弟(300027,股吧)、東方財(cái)富(300059,股吧)。這些個(gè)股都是那個(gè)時(shí)期最具成長(zhǎng)性的行業(yè)中的明星企業(yè)。行業(yè)在切換，但市場(chǎng)主題都是推崇業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、推崇成長(zhǎng)股。”王國(guó)衛(wèi)說(shuō)。

　　成長(zhǎng)股長(zhǎng)盛不衰的背后有多重環(huán)境原因：一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，每每捧出行業(yè)明星，也創(chuàng)造了一代代成長(zhǎng)股的投資范例；另一方面，中國(guó)股市的估值向來(lái)就不低，價(jià)值股興起需要的低估值環(huán)境，在歷史上只是間歇性存在。這也令價(jià)值股投資經(jīng)常被邊緣化。

　　“特別是，早期的證券市場(chǎng)，股票經(jīng)常是被高估的，完全按正常的估值去談投資，很難被普遍接受。相反，成長(zhǎng)股的接受度就會(huì)高一些，因?yàn)檫@類個(gè)股具有業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，容易給出較高的估值和市場(chǎng)定價(jià)，也容易受到行業(yè)追捧?！蓖鯂?guó)衛(wèi)回憶道。

　　王國(guó)衛(wèi)說(shuō)，回顧過(guò)去不同的市場(chǎng)階段，都有基金公司通過(guò)投資成長(zhǎng)股獲得了巨大的超額收益，這給投資者造成了一種印象，似乎只要投資成長(zhǎng)股就能夠致富。但必須明白，投資方法是有前提的，真正長(zhǎng)期有效的是邏輯，不是某一類板塊。

　　正因如此，如今的他對(duì)于成長(zhǎng)股和價(jià)值股都給予同等的重視。

　　“現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，成長(zhǎng)股與價(jià)值股的投資理念也不像以前差異那么大?！蓖鯂?guó)衛(wèi)指出。一方面，現(xiàn)在的高成長(zhǎng)行業(yè)不像以前那么多，而且行業(yè)的成長(zhǎng)周期也明顯縮短?！耙郧耙粋€(gè)產(chǎn)品可以吃五年，現(xiàn)在可能只吃一年，就馬上有人來(lái)替代，所以挑選成長(zhǎng)股的難度也在加大?！绷硪环矫?，現(xiàn)在A股市場(chǎng)的體量也比較大，公司治理等各個(gè)方面與以前相比，發(fā)生了很大變化。滬港通、深港通的陸續(xù)開通，也為投資者提供了更多選擇機(jī)會(huì)。此外，在他看來(lái)，隨著市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，很多大盤股的估值也在下降，這為價(jià)值投資創(chuàng)造了基本條件。

　　“這么多年下來(lái)，中國(guó)的利率水平持續(xù)下降，在這種情況下，分紅穩(wěn)定、現(xiàn)金流充足的公司就可能成為并購(gòu)對(duì)象。有的并購(gòu)是為了獲得企業(yè)主導(dǎo)權(quán)，有的則是為了參與董事會(huì)，獲得現(xiàn)金分紅。這就是2016年高分紅股受到追捧的原因之一。”王國(guó)衛(wèi)如此總結(jié)。

　　　　絕對(duì)收益的核心是風(fēng)險(xiǎn)控制

　　2016年的私募基金得到了蓬勃發(fā)展，但在整體低迷的市場(chǎng)環(huán)境中，賺錢者僅是少數(shù)。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，去年獲得正收益的股票策略私募基金占比僅為29.08%，超過(guò)七成的產(chǎn)品未能實(shí)現(xiàn)盈利，年度業(yè)績(jī)處于虧損狀態(tài)。

　　“我覺(jué)得去年私募機(jī)構(gòu)的最大挑戰(zhàn)是，面對(duì)波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境，如何真正實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的投資理念?！蓖鯂?guó)衛(wèi)坦言。

　　他的體會(huì)是，公募基金和私募基金的投資操作有巨大的不同。公募沒(méi)有預(yù)警線、平倉(cāng)線的要求，因此，好的基金經(jīng)理往往會(huì)長(zhǎng)期保持高倉(cāng)位，這樣雖然在市場(chǎng)低迷時(shí)基金凈值跌幅比較大，但在市場(chǎng)反彈時(shí)，凈值回升得也很快?！岸侥蓟鹨坏﹥糁档絺}(cāng)線，就很難翻身了?！?/p>

　　正因如此，在私募基金產(chǎn)品的管理中，如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，恰當(dāng)?shù)目刂苾糁祷爻贩?，并為未?lái)進(jìn)攻保存實(shí)力，進(jìn)而不斷地創(chuàng)造絕對(duì)收益，就成為了一項(xiàng)重要的技能。鑫富越也因此制定了一系列的風(fēng)險(xiǎn)控制和凈值保護(hù)措施。

　　“在鑫富越，所有產(chǎn)品都必須有積累安全墊的投資過(guò)程。”王國(guó)衛(wèi)說(shuō)，在這個(gè)過(guò)程中，基金的倉(cāng)位有明確的控制閥值，基金經(jīng)理必須通過(guò)自己對(duì)行業(yè)和個(gè)股的深度理解，來(lái)用超額收益積累安全墊。

　　“有些機(jī)構(gòu)相信自己對(duì)市場(chǎng)的判斷，倉(cāng)位始終比較高，如果方向正確，產(chǎn)品凈值的確會(huì)很快上升。但我們不會(huì)把希望寄托在運(yùn)氣上面。”王國(guó)衛(wèi)說(shuō)，“每只鑫富越的新產(chǎn)品開倉(cāng)時(shí)，倉(cāng)位基本都控制在30%以下，然后將資金分散在不同行業(yè)的4~5個(gè)股票上，通過(guò)這個(gè)方法來(lái)控制組合的投資風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　“如果出現(xiàn)大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，哪怕所有的股票都出現(xiàn)明顯下跌，但在倉(cāng)位不超過(guò)30%的前提下，我們組合凈值的調(diào)整幅度仍然是有限的。這就為未來(lái)的投資進(jìn)攻，預(yù)留了一部分的空間?！蓖鯂?guó)衛(wèi)坦言。

　　王國(guó)衛(wèi)還表示，根據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)以及和客戶的交流情況來(lái)看，不管客戶的資金量是100萬(wàn)還是1個(gè)億，對(duì)于做絕對(duì)收益而言，虧損超過(guò)一定幅度都會(huì)令其難以接受?！斑@就要求我們一步步積累安全墊?！?/p>

　　這樣嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程，可能會(huì)讓鑫富越積累安全墊的過(guò)程會(huì)相對(duì)漫長(zhǎng)，但在熊市中，也牢牢把握住了風(fēng)險(xiǎn)，并讓投資能以比較穩(wěn)定的狀態(tài)走上持續(xù)增長(zhǎng)的步驟。

　　“作為投資經(jīng)理，絕不可能指望未來(lái)的每一年都像2015年一樣，能夠快速完成收益的積累。那樣的機(jī)會(huì)五年或十年中或許才會(huì)碰到一次。在絕大部分時(shí)間里，投資的過(guò)程是，持續(xù)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，并在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整中完成凈值的積累。所以，風(fēng)控才是私募基金能否存活的關(guān)鍵?！蓖鯂?guó)衛(wèi)說(shuō)。

　　　　公募開閘有望促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng)

　　隨著政策面放開了私募申請(qǐng)公募基金牌照的資格限制，越來(lái)越多的私募基金開始積極申請(qǐng)?jiān)O(shè)立公募基金公司。去年8月，在證監(jiān)會(huì)公示的基金管理公司設(shè)立審批名單中，出現(xiàn)了一家名為富匯基金的公司，其領(lǐng)頭人正是從公募“隱退”已久的王國(guó)衛(wèi)。

　　“以前自然人不能做公募基金的股東和發(fā)起人，現(xiàn)在政策許可了，所以我們想去試試?！蓖鯂?guó)衛(wèi)說(shuō)。

　　談及公募與私募的區(qū)別，在兩個(gè)業(yè)態(tài)均浸淫多年的王國(guó)衛(wèi)表示，公募的客戶群體更寬泛一些，資金量從幾百元到上億都能覆蓋到；而私募的門檻是100萬(wàn)，因此更專注在高凈值的客戶和機(jī)構(gòu)身上。

　　對(duì)投資管理機(jī)構(gòu)而言，進(jìn)入公募領(lǐng)域不僅能讓客戶面展開，還能提升其在大型機(jī)構(gòu)中的認(rèn)可度，尤其是諸如國(guó)有企業(yè)或保險(xiǎn)資金的資金。后者尤其得到王國(guó)衛(wèi)的重視。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，放開公募牌照，將有助于公募基金行業(yè)的多元化發(fā)展和差異化競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展。對(duì)這一點(diǎn)，王國(guó)衛(wèi)也深有同感。

　　在他看來(lái)，更多的私募公司轉(zhuǎn)成公募將有利于市場(chǎng)治理。因?yàn)閷?duì)于個(gè)人擔(dān)任股東和創(chuàng)始人的基金公司而言，經(jīng)營(yíng)與個(gè)人聲譽(yù)將緊緊綁定，因此，其一舉一動(dòng)會(huì)更加審慎負(fù)責(zé)。無(wú)論是在管理產(chǎn)品方面，還是在參與諸如定增、IPO詢價(jià)等市場(chǎng)化舉措上，個(gè)人擔(dān)任重要角色的公募機(jī)構(gòu)，可能會(huì)給出一個(gè)更客觀的結(jié)果。因?yàn)檫@些舉措和個(gè)人的聲譽(yù)密切相關(guān)。

　　不過(guò)，在大型基金公司牢牢把控傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的背景下，未來(lái)新成立的基金公司只能尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)。“很多老基金公司的規(guī)模已經(jīng)突破萬(wàn)億，新的公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上很難與之競(jìng)爭(zhēng)，所以要走差異化路線。”王國(guó)衛(wèi)坦言。

　　“我們將著重于絕對(duì)收益，或者采取一些新的業(yè)務(wù)模式?！蓖鯂?guó)衛(wèi)對(duì)未來(lái)充滿憧憬。

　　　　2017年布局“4加1”投資主線

　　談及2017年的A股投資，王國(guó)衛(wèi)認(rèn)為，通過(guò)供給側(cè)改革，周期股的業(yè)績(jī)逐步提高，因此主板市場(chǎng)沒(méi)有大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但創(chuàng)業(yè)板蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)仍然值得警惕。

　　“今年防風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在四個(gè)方面?！蓖鯂?guó)衛(wèi)向記者表示。

　　首先，在金融去杠桿的過(guò)程中，股債兩市都會(huì)受到影響。這其中，對(duì)債市的影響可能更大一些。而這些影響在一些重大時(shí)間節(jié)點(diǎn)上會(huì)體現(xiàn)得更加明顯。類似去年12月債市的情況，今年或許也無(wú)法完全避免。因此，今年投資需要防范重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二，美國(guó)新政府提出的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)中國(guó)貿(mào)易是否會(huì)造成影響也值得注意，這其中，尤其是要提防重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)的意外沖擊。

　　第三點(diǎn)，今年整體來(lái)看，市場(chǎng)利率的逐級(jí)走高將是大趨勢(shì)。這或許會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)估值體系和熱點(diǎn)演繹帶來(lái)影響。

　　最后，新股的發(fā)行速度，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)市盈率過(guò)高的中小盤個(gè)股的估值造成影響，這需要在投資中謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。同時(shí)，與新股相關(guān)的各類打新產(chǎn)品在新股發(fā)行節(jié)奏和政策調(diào)整時(shí)如何應(yīng)對(duì)，也會(huì)影響市場(chǎng)。

　　王國(guó)衛(wèi)將2017年的機(jī)會(huì)和投資主線歸納為“4加1”。其中的“4”，首先是指財(cái)政擴(kuò)張引出的投資機(jī)會(huì)，例如去年提出的PPP政策帶動(dòng)的行業(yè)。第二是通脹預(yù)期，比如石化、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)。第三是技術(shù)升級(jí)，比如電子消費(fèi)品、新能源汽車、高端制造等。其中，新能源汽車一方面受益于技術(shù)進(jìn)步，另一方面基于國(guó)內(nèi)的環(huán)保要求，有較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。最后一個(gè)熱點(diǎn)領(lǐng)域是消費(fèi)升級(jí)，包括品牌消費(fèi)品、旅游、食品飲料、教育等。

　　“加1是指國(guó)企改革?！蓖鯂?guó)衛(wèi)表示，“我們判斷國(guó)企改革在2017年會(huì)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展?，F(xiàn)在包括資產(chǎn)注入、設(shè)立國(guó)企改革基金等措施都在陸續(xù)進(jìn)行，等到標(biāo)桿樹立起來(lái)之后，各地都會(huì)去模仿和復(fù)制。這個(gè)領(lǐng)域也值得關(guān)注?！?/p>