日前，財(cái)富橋邀請(qǐng)到了費(fèi)曼基金的私募產(chǎn)品首席投資顧問馮永昌博士，帶來了一場(chǎng)關(guān)于量化FOF和量化投資分享。馮永昌博士是央行互聯(lián)網(wǎng)金融博士后，北京大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)博士，多次連續(xù)創(chuàng)業(yè)，擔(dān)任量化投資軟件平臺(tái)——量邦科技公司董事長，發(fā)起創(chuàng)辦了互聯(lián)網(wǎng)量化投資平臺(tái)微量網(wǎng)。在多年的量化投資從業(yè)經(jīng)驗(yàn)中，孵化、培訓(xùn)、服務(wù)過多家量化私募基金和FOF基金，對(duì)量化投資策略和量化私募篩選有著獨(dú)到的見解。關(guān)于量化投資的那些你不知道的事兒，什么是風(fēng)險(xiǎn)模型，它對(duì)于量化投資的意義何在等，馮博士從多個(gè)角度進(jìn)行了剖析和闡述，以下為馮博士的演講摘要：

　　首先，從量化投資開始談起：不要把它看得特別重，但是也不能小瞧它。

　　很多時(shí)候我們能看到量化投資的很多材料，諸如人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)等等，但是真實(shí)情況下，量化投資最值錢的絕不是這個(gè)。量化投資首先是種投資，跟炒股沒什么區(qū)別，關(guān)鍵就在于對(duì)這個(gè)思想的處理方式。比如我們?nèi)ツ甏蠡鸬腃TA基金，主觀做CTA的人是怎么操作的呢？最基本的思想就是做趨勢(shì)，跟隨趨勢(shì)入場(chǎng)，錯(cuò)了就止損，對(duì)了就跟隨趨勢(shì)盈利，這就是主觀CTA的普遍做法。

　　然而對(duì)于主觀CTA來說，有個(gè)比較大的缺陷，就是趨勢(shì)的判斷失誤。一旦發(fā)現(xiàn)跟隨失誤的時(shí)候怎么解決？有些人選擇堅(jiān)持拿住，然而一段時(shí)間之后持續(xù)下跌，上升趨勢(shì)仍未出現(xiàn)，最后只能是越跌越慘；還有些人比這好，發(fā)現(xiàn)錯(cuò)了之后及時(shí)止損，反手做空，結(jié)果卻很可能是剛做空就停止下跌了，這就很讓人郁悶了……

　　由此，馮博士引出了一個(gè)極限論，就是人的心理承受極限是7。7在心理學(xué)是個(gè)非常重要的數(shù)字，人的記憶的半衰期是7天，并且你認(rèn)知一個(gè)事物的時(shí)候你的極限內(nèi)存也是7，比如說7個(gè)顏色、交朋友飯局上你就能記住7個(gè)人，第8個(gè)人你是記不住的，這在腦神經(jīng)科學(xué)上是被論證過的。也就意味著你面對(duì)交易的時(shí)候，被打臉7次就是你的承受極限，除非你是經(jīng)受過專業(yè)的特別訓(xùn)練。馮博士舉例說，打過德州的人應(yīng)該知道，喜歡棄牌的都是老手，喜歡All in開牌的都是新人，為什么，就是出于對(duì)得勝率的放棄和轉(zhuǎn)而對(duì)賠率的把握，交易和打牌是一樣的，受過專業(yè)訓(xùn)練的人就是在不斷的入場(chǎng)止損入場(chǎng)止損而已，邏輯特別簡單。

　　而對(duì)于量化投資而言，就是把規(guī)則變成程序代碼，那規(guī)則是什么，諸如if價(jià)格>15日均線，買入；if價(jià)格<15日均線，賣出，這樣就是把這些變成規(guī)則化的程序代碼，機(jī)器沒有人類的心理承受極限7這個(gè)概念，就可以無限次地去不斷識(shí)錯(cuò)直到找到盈利點(diǎn)，這就是最簡單的一個(gè)策略，但是這就是CTA。為什么CTA基金做的好，就是因?yàn)樗融厔?shì)分的要細(xì)，什么是長期趨勢(shì)、短期趨勢(shì)、中期趨勢(shì)，什么是波動(dòng)入場(chǎng)、通道入場(chǎng)，什么是跟蹤止盈、什么是跟蹤止損，有各種各樣的細(xì)節(jié)在里面，這就是最簡單的量化投資例子，也是最重要的量化投資例子。我們叫趨勢(shì)投機(jī)，也叫量化趨勢(shì)投機(jī)，也叫程序化CTA。

　　不懂技術(shù)分析就做不了CTA。舉個(gè)例子，麻省理工學(xué)院的金融系系主任羅聞全，他就堅(jiān)信技術(shù)分析。理解技術(shù)分析的本質(zhì)，絕對(duì)不是看指標(biāo)。技術(shù)分析的本質(zhì)是什么？就三句話。第一、價(jià)格包含一切信息；第二、價(jià)格以趨勢(shì)的方式來運(yùn)動(dòng)；第三、歷史會(huì)重復(fù)。那量化是什么？量化就是把你主觀的投資思想變成一個(gè)規(guī)則、一個(gè)程序，然后嚴(yán)格地去執(zhí)行它。

　　量化投資和程序化交易是什么關(guān)系？其實(shí)量化投資本身的尺度是很大的，只要是把人的思想用量化的方式變成規(guī)則了就是量化投資，至于它用不用程序化交易，是不一定的。而程序化交易是量化投資的一部分，我們最常說的程序化交易就是CTA，它的頻率也不高，我們要做長期趨勢(shì)的話，可能兩個(gè)月才交易一次，但它確實(shí)是量化的，所以說量化投資是一個(gè)非常寬泛的概念。

　　接下來，馮博士講到了第二點(diǎn)，量化盈利。

　　我們?cè)谔暨x投資的時(shí)候，為什么能夠掙錢？其實(shí)，市場(chǎng)上所有能賺的錢都來自于你所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)！

　　而風(fēng)險(xiǎn)是什么？有人說是不確定性，其實(shí)不然，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性有個(gè)很明顯的區(qū)別，可認(rèn)知的不確定性叫作風(fēng)險(xiǎn)，不可認(rèn)知的不確定性叫做uncertainty。如果是面臨不確定性的時(shí)候，是不能做量化投資的，不確定的東西只有宗教能解決。世界上共有三個(gè)級(jí)，一個(gè)就是宗教，就是不確定的，所有的事情都得腦補(bǔ)，看不見摸不著；還有一個(gè)世界是物理學(xué)，在愛因斯坦這種比較極端的物理學(xué)家看來，一切都是確定的，你認(rèn)為它存在，那就找個(gè)模型來解釋它。而除了物理學(xué)和宗教學(xué)兩個(gè)極端之間，還有一個(gè)更為廣闊的領(lǐng)域，就是統(tǒng)計(jì)學(xué)。在統(tǒng)計(jì)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)是什么呢？風(fēng)險(xiǎn)的第一層定義，就是可以對(duì)它的隨機(jī)特征進(jìn)行測(cè)度刻畫的一種現(xiàn)象；第二層定義，是可以分解成一些可認(rèn)知的要素。比如說炒股面臨的最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么，頭一問肯定是漲跌問題，但是如果我們對(duì)它的風(fēng)險(xiǎn)僅僅停留在漲跌問題上，那基本相當(dāng)于沒說，因?yàn)楦静恢浪囊蛩貎?nèi)容是什么，沒辦法去把握。

　　海外最成熟的風(fēng)險(xiǎn)模型，它認(rèn)為有限的不確定性來自于風(fēng)險(xiǎn)因子的規(guī)模，是小股票好還是大股票好？是成長股好還是價(jià)值股好？高盈利股票好還是低盈利的股票好？它把大的風(fēng)險(xiǎn)拆解成了若干個(gè)因素型的、特征型的小風(fēng)險(xiǎn)，這樣的話才能用量化的方式來做。真正做Alpha做的好的，它不是在預(yù)測(cè)股票，而是在推測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)。所有的收益都來自于風(fēng)險(xiǎn)，這就是量化投資的核心。風(fēng)險(xiǎn)模型究竟有多值錢，舉個(gè)例子，最開始做的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)模型，一派屬于學(xué)術(shù)界，獲得了2013年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，非常的干凈，但這個(gè)模型在市場(chǎng)用的不太多；而另外一派是伯克利大學(xué)金融學(xué)的教授BARRA Rosenberg，Rosenberg做完模型之后在美國開了一家公司，當(dāng)時(shí)這個(gè)公司出了好多人才，導(dǎo)致西蒙斯和摩根士丹利都想從這里挖人，全世界比較厲害的Alpha基金都是BARRA公司的客戶，這其中最大的功臣就是它的風(fēng)險(xiǎn)模型。

　　馮博士還說道，在自己有了公司之后，最不容忽視的就是風(fēng)險(xiǎn)模型，聚集了數(shù)位團(tuán)隊(duì)精英才把它做出來，那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)模型能干什么用呢？這么說吧，風(fēng)險(xiǎn)模型是做量化投資的基礎(chǔ)，倒過來也可以拿風(fēng)險(xiǎn)模型來評(píng)價(jià)別人的基金。我們知道，量化里面除了CTA和Alpha策略之外，剩下的就是延伸出來的策略了，有個(gè)數(shù)據(jù)，全世界的對(duì)沖基金，70%都是做Alpha或者做股票量化的。但是它可以變，做了股票量化之后，用股指期貨對(duì)沖掉，就叫Alpha；不對(duì)沖掉叫指數(shù)增強(qiáng)，現(xiàn)在好多產(chǎn)品的賣點(diǎn)就是我對(duì)指數(shù)看好，同時(shí)我在指數(shù)里面加了Alpha。還有一個(gè)靈活對(duì)沖，就是不會(huì)100%對(duì)沖掉，我覺得大盤要漲就不對(duì)沖，覺得要跌就對(duì)沖掉，當(dāng)然靈活對(duì)沖有個(gè)前提你得有擇時(shí)能力，要不然一切都是空話。

　　關(guān)于組合，組合的意義在于什么？我們知道，雖然趨勢(shì)很美好，但趨勢(shì)往往是不能精準(zhǔn)把握的，或者說10次里面可能只有3次是真的趨勢(shì)，強(qiáng)者不可能恒強(qiáng)，組合的意義就在于將越是不同血脈的量化基金組合在一起之后，它能夠產(chǎn)生出來意想不到的效果，當(dāng)然，前提是你精確理解每一種量化投資策略。在投資市場(chǎng)就是，我們?cè)谑袌?chǎng)上找到相對(duì)最優(yōu)的這些大類，把它們組合起來，然后再從每個(gè)里面以定性的角度去接觸去盡調(diào)，這樣才能形成一個(gè)好的FOF。有點(diǎn)像機(jī)器人(300024,股吧)下棋，你會(huì)覺得它很奇怪，但是往往它能贏。