歷經(jīng)5個(gè)多月的意見征求及修改完善，備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的“資管新規(guī)”終于落地。 　　據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截止2018年3月底，已在協(xié)會(huì)登記的私募股權(quán)投資基金為23947只、基金規(guī)模6.68萬(wàn)億元；創(chuàng)業(yè)投資基金4928只，基金規(guī)模0.67萬(wàn)億元。上述數(shù)據(jù)迅猛的增長(zhǎng)，意味著私募股權(quán)正從“另類”資產(chǎn)變“主流”資產(chǎn)。

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　　回歸本源：“受人之托、代客理財(cái)”

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)于資管新規(guī)最先關(guān)注到的無(wú)疑是“打破剛性兌付、實(shí)行凈值化管理”的一系列政策安排，這都在推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)回歸“受人之托、代客理財(cái)”的本源，讓資產(chǎn)管理者履行好受托人責(zé)任，讓投資者自負(fù)盈虧，享受風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)力對(duì)等的責(zé)任與義務(wù)。

　　短期來(lái)看，這有可能會(huì)限制資管行業(yè)的資金來(lái)源，畢竟大多數(shù)普通投資者都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，短時(shí)間內(nèi)很難接受投資損失，從而會(huì)重新分配資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并相應(yīng)減少資管產(chǎn)品的投資規(guī)模。

　　但中長(zhǎng)期看，這也有助于提高資產(chǎn)管理者的經(jīng)營(yíng)自主性和靈活性，提升資產(chǎn)收益水平，從而強(qiáng)化資管產(chǎn)品吸引力和投資者的投資熱情。

　　資產(chǎn)管理回歸價(jià)值本源對(duì)于私募股權(quán)管理機(jī)構(gòu)的篩選也變得更加清晰。新規(guī)出臺(tái)前，“不合規(guī)”機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)投資者，通過(guò)許諾高回報(bào)及“剛性兌付”，扭曲風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系，利用資金嵌套、疊加杠桿，大幅提高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，人為累積大量風(fēng)險(xiǎn)。

　　而新規(guī)出臺(tái)后，那些真正具有投資能力和專業(yè)水準(zhǔn)的私募基金及財(cái)富管理機(jī)構(gòu)會(huì)脫穎而出，“劣幣驅(qū)逐良幣”的境況將一去不返。

　　需要投資者特別注意的是，資管新規(guī)覆蓋了整個(gè)金融行業(yè)，且具體細(xì)則較以往更加精細(xì)化和專業(yè)化，真正達(dá)到了穿透式和實(shí)質(zhì)重于形式的監(jiān)管。

　　因此，任何忽視或無(wú)視即將到來(lái)的資管結(jié)構(gòu)調(diào)整和價(jià)值重構(gòu)的投資者，都有可能成為被煮熟的青蛙而被市場(chǎng)淘汰。

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　　三大影響：資金端、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和底層資產(chǎn)

　　具體而言，資管新規(guī)對(duì)于私募基金的關(guān)鍵影響，主要分為資金端、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和底層資產(chǎn)三個(gè)方面。

　　首先，從資金端來(lái)看，資管新規(guī)向上穿透了合格投資者。點(diǎn)擊查看資管新規(guī)全文

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)合格投資者門檻的提高可能會(huì)直接減少合格投資者數(shù)量，對(duì)產(chǎn)品規(guī)模也會(huì)產(chǎn)生連帶影響。但由于私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)本來(lái)就比一般理財(cái)產(chǎn)品高出很多，因此這樣做也有利于“通過(guò)分類讓合適的投資者買進(jìn)合適的產(chǎn)品，從而達(dá)到保護(hù)投資者、規(guī)范私募機(jī)構(gòu)募集行為的目的”。

　　其次，資管新規(guī)對(duì)于私募股權(quán)基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交易結(jié)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　新規(guī)中規(guī)定，“重點(diǎn)針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴(yán)重、投機(jī)頻繁等問(wèn)題，設(shè)定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，同時(shí)對(duì)金融創(chuàng)新堅(jiān)持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間”，“金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)”等。 而這意味著此前市場(chǎng)上常見的“銀行理財(cái)+私募基金”、“保險(xiǎn)資管+私募基金”、“非金融機(jī)構(gòu)+私募基金”等模式都將被禁止。

　　上述創(chuàng)投基金高管指出，可以想見，由于多層嵌套的消除，未來(lái)大量上市公司進(jìn)行杠桿收購(gòu)的并購(gòu)基金將停滯。另一位私募股權(quán)人士也告訴牛妹，新規(guī)之下，私募股權(quán)行業(yè)原有的交易結(jié)構(gòu)將面臨較大調(diào)整，“我們從征求意見稿出來(lái)之后就一直在討論新的交易結(jié)構(gòu)模式”。

　　第三，資管新規(guī)向下穿透了底層資產(chǎn)，私募股權(quán)基金資金池運(yùn)作被禁止。

　　資管新規(guī)明確“實(shí)行穿透式監(jiān)管，對(duì)于多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識(shí)別產(chǎn)品的最終投資者，向下識(shí)別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)（公募證券投資基金除外）”，“為降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品期限不得低于90天。

　　資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日”。

　　對(duì)此，上述私募股權(quán)人士分析，這意味著此前銀行理財(cái)?shù)荣Y金通過(guò)資管計(jì)劃投資私募股權(quán)基金時(shí)通常采取的“滾動(dòng)發(fā)行”、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)等操作均不再可行，相關(guān)涉嫌資金池的操作將被禁止。

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　　新機(jī)遇：委外資金或其他資管產(chǎn)品可以投向私募

　　除了投資門檻的提升和業(yè)務(wù)模式的受限（主要消除多層嵌套和通道規(guī)定影響），資管新規(guī)也對(duì)私募基金的業(yè)務(wù)模式開了口子，即以合格受托機(jī)構(gòu)和投資顧問(wèn)的身份與其它資管產(chǎn)品開展業(yè)務(wù)合作的，在規(guī)定范圍內(nèi)這一模式允許存在。

　　《指導(dǎo)意見》指出，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，且“私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)可以為私募基金管理人”，也就是說(shuō)，明確允許銀行委外資金或其他資管產(chǎn)品，投向私募基金，對(duì)私募機(jī)構(gòu)無(wú)疑是重磅利好。

　　過(guò)去私募由于不是持牌機(jī)構(gòu)，處在尷尬地位，大多只能用通道模式跟銀行合作，如今雙方的合作有了法規(guī)的支持，私募可逐步走出灰色地帶，可以說(shuō)，《指導(dǎo)意見》為雙方未來(lái)直接合作打開一扇窗。

　　不過(guò)對(duì)可分級(jí)的私募產(chǎn)品的分級(jí)比例，《指導(dǎo)意見》要求，分級(jí)私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。分級(jí)私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度設(shè)定分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額，中間級(jí)份額計(jì)入優(yōu)先級(jí)份額）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。本文僅作為知識(shí)分享，不構(gòu)成任何投資建議，對(duì)內(nèi)容的準(zhǔn)確與完整不做承諾與保障。過(guò)往表現(xiàn)不代表未來(lái)業(yè)績(jī)，投資可能帶來(lái)本金損失；任何人據(jù)此做出投資決策，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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