——訪弘尚資產(chǎn)合伙人、投資經(jīng)理于龍

　　⊙記者 吳曉婧 實習生 陸海晴 ○編輯 楊剛

　　巴菲特曾說過：“如果你的投資生涯有一張卡片，只能打20個洞，每投資一次就打一個洞，20次滿了投資生涯就結(jié)束了，相信你的投資業(yè)績會好很多?！?/p>

　　弘尚資產(chǎn)投資經(jīng)理于龍將其概括為“少下注，下重注”。在于龍看來，并不總是存在好的投資機會，所以要少下注，而一旦出現(xiàn)大概率、高賠率的投資標的，就要抓住機會“下重注”。

　　作為一個自下而上的選股型選手，于龍表示，自己一直在尋找市場上被錯誤定價的股票或價格合理能持續(xù)創(chuàng)造價值的公司。

　　他謀求獲取長期的阿爾法收益，而非押注于市場風格或倉位擇時?！盎鸾?jīng)理的精力有限，要把時間放在研究重要且可預測的事情上。”這是于龍的經(jīng)驗之談。

　　自下而上尋找“落難王子”

　　弘尚成立之初，于龍便加入成為一名研究員。彼時的于龍已有3年的券商行業(yè)研究與6年的公募基金研究經(jīng)歷。于龍的基金經(jīng)理成長路徑非常標準。他坦言，將近11年的研究員背景使得自己的思路也“研究員”化，自下而上，專注個股。

　　在投資風格上，他并沒有明顯的“標簽”，在大小盤市值以及成長與價值股的選擇上都比較中性。在于龍看來，投資并非“二元論”，并不是“非此即彼”，他會在發(fā)現(xiàn)價值與價值創(chuàng)造中進行平衡。從過往的投資來看，于龍唯一比較突出的特點就是偏逆向投資。

　　于龍說：“過去三年的業(yè)績，主要依賴于識別出市場的錯誤定價。有些公司不被市場認可，市場的逆向思考已經(jīng)很充分了，但市場還沒有發(fā)現(xiàn)其價值?！?/p>

　　在從不被市場認可到認可的過程中，于龍賺取了價值發(fā)現(xiàn)的錢，而最豐厚的利潤則來自“戴維斯雙擊”，即享受業(yè)績增長和估值提升帶來的倍乘效益。憑借過往優(yōu)秀的業(yè)績，于龍獲得了2018年金陽光獎“三年卓越私募基金經(jīng)理”。

　　談及具體的選股方法，于龍表示，每隔半年團隊會篩選出過去5年中，在任何一個周期里創(chuàng)造的資本回報率超過15%或是能夠賺取超額利潤的公司，將杠桿均一化，挑選出EV/EBIT（企業(yè)價值倍數(shù)）較低的公司，并對這些公司進行再次甄別。

　　“最好尋找"落難王子"，被周期性或者短期市場掩蓋住的估值低的公司?！庇邶堃话銜x擇五到十只股票，這些個股往往較為分散，沒有行業(yè)喜好，不做風格押注。

　　專注研究重要可預測事件

　　集中持股獲取阿爾法收益的前提在于判斷的準確性，而要提升判斷的準確性，則要確保研究的深度。在于龍看來，一個人的精力是有限的，這就需要將時間花在有意義的事情上。

　　他認為，重要與不重要的事情、可預測與不可預測的事情一共構(gòu)成了四個象限，很多人把時間花在對重要不可預測事件的研究上。其實，應該把所有時間放在重要且可預測的事情上。

　　當關(guān)注的變量特別少時，就只需要聚焦到一個象限。這樣做投資，就能夠更加純粹。在實際操作中，于龍表示，首先，要判斷一個事件對公司的長期價值有沒有重大的影響；其次，如果有重大影響，它是不是可以被預測。

　　舉例而言，受油價上漲等因素影響，近期航空股表現(xiàn)較為低迷，估值在凈資產(chǎn)附近徘徊。在于龍看來，市場對于航空股的價值判斷存在偏差。他認為，航空公司的客座率將保持螺旋式上升，這是一個不可逆的確定機會，而匯率、油價并不影響航空股的長期價值。

　　作為一名逆向投資者，于龍認為，價格便宜與長期資本回報率高是兩大重要因素，但是有些便宜卻不能占。對于那些資本回報率持續(xù)小于資本成本，或是杠桿率非常高但不創(chuàng)造價值的公司，于龍絕不會買入。相對于彈性，他更看重公司穩(wěn)定的超額收益。

　　談及當前市場，于龍認為，A股呈現(xiàn)的最明顯的特征是對風險的極度厭惡。在他看來，投資應該接受風險資產(chǎn)的波動性，在進行充分的悲觀假設后，極小概率的危機可以不考慮，因為基金經(jīng)理的精力是有限的，要有所取舍?！爱斒袌鲲L險溢價很高時，應該選擇承擔風險，此時的賠率是很高的。而投資標的的估值便宜，即使犯錯，成本也不會太高?！庇邶堈f。