“淡水泉時(shí)刻”真的可靠嗎？還是A股低迷背景下，投資者互相鼓勵(lì)的“心靈雞湯”？

　　不久前，A股市場(chǎng)突然開(kāi)始流傳起“淡水泉時(shí)刻”的說(shuō)法。該理論認(rèn)為：當(dāng)?shù)煜禄饍糁荡蠓爻分畷r(shí)，就是股市見(jiàn)底之時(shí)。

　　但近期，另一種說(shuō)法在業(yè)內(nèi)開(kāi)始流行。與私募業(yè)人士交流時(shí)了解到，今年淡水泉大幅押注300億市值以下的股票，這引發(fā)了業(yè)內(nèi)憂(yōu)心忡忡。

　　“淡水泉時(shí)刻”被推上神壇

　　在今年的私募江湖上，百億私募淡水泉的凈值走勢(shì)被描述成市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)。相關(guān)“理論”認(rèn)為其產(chǎn)品凈值大幅下跌時(shí)，預(yù)示著加倉(cāng)買(mǎi)入時(shí)機(jī)到來(lái)。

　　而其中的證據(jù)是過(guò)去幾年內(nèi)，淡水泉代表產(chǎn)品的凈值調(diào)整約30%后，通常都會(huì)緊隨著迎來(lái)一輪A股市場(chǎng)的大幅反彈。

　　上述“規(guī)律”在其2007年成立后最早發(fā)行的三只產(chǎn)品上得到驗(yàn)證，包括淡水泉成長(zhǎng)一期、淡水泉中國(guó)機(jī)會(huì)、淡水泉2008。

　　而綜合年初以來(lái)的朝陽(yáng)永續(xù)和私募排排數(shù)據(jù)，截至9月7日，平安信托-投資精英之淡水泉、外貿(mào)信托-淡水泉精選1期和外貿(mào)信托-淡水泉精選3期等產(chǎn)品的平均收益為-20%左右。

　　其中，淡水泉精選1期回撤最大，達(dá)到了26.19%。投資精英之淡水泉和淡水泉精選3期分別回撤22.9%和24.05%，上述產(chǎn)品全部跑輸同業(yè)平均水平和滬深300指數(shù)，也都觸及2016年“熔斷”后最大回撤值。

　　殺跌可能引發(fā)的極端情景

　　但一錘定音的大行情始終沒(méi)來(lái)，相反股市的成交量隨著時(shí)間推移正在萎縮。

　　而這對(duì)淡水泉這樣的長(zhǎng)期奉行逆向投資、進(jìn)攻性明顯的產(chǎn)品，可能有巨大的副作用。

　　此前7月初，曾報(bào)道，雖然今年上半年淡水泉投資業(yè)績(jī)落后，但仍堅(jiān)持逆向投資理念，并以布局中小市值股票作為目標(biāo)，300億以下市值投資占比達(dá)45%。

　　一些業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，如果這時(shí)候重倉(cāng)中小盤(pán)的大型私募出現(xiàn)明顯贖回，將可能迫使產(chǎn)品管理人在底部附近殺跌賣(mài)貨。當(dāng)個(gè)股成交量萎縮時(shí)，這種殺跌對(duì)于基金凈值的負(fù)面影響是非常明顯的。

　　最令人擔(dān)心的是，殺跌可能引發(fā)一種極端情景：贖回——重倉(cāng)股下跌——凈值下跌——贖回，這些情況形成負(fù)面螺旋，最終將產(chǎn)品和部分重倉(cāng)股都拖入被動(dòng)局面。

　　哪些重倉(cāng)股流動(dòng)性不佳？

　　那么大型私募有哪些重倉(cāng)股有類(lèi)似特征呢？

　　梳理了今年二季度淡水泉14只重倉(cāng)股，截至9月11日，14只重倉(cāng)股中僅有天士力（600535）市值高于300億元，歌爾股份（002241）、生物股份（600201）、金正大（002470）、【馳宏鋅鍺(600497)、股吧】（600497）和東軟集團(tuán)（600718）物價(jià)公司市值在100-300億之間，其余八只重倉(cāng)股市值均低于100億元，其中夢(mèng)百合（603313）、濮陽(yáng)惠成（300481）、瑞普生物（300119）市值更低于50億元。

　　還發(fā)現(xiàn)，今年6月-8月間，月?lián)Q手率始終低于20%的股票總計(jì)7只，分別為太極集團(tuán)（600129）、紅太陽(yáng)（000525）、天士力、馳宏鋅鍺、金正大、【中國(guó)武夷(000797)、股吧】（000797）和艾華集團(tuán)（603989）。

　　從上圖可以看出，雖然7月份市場(chǎng)出現(xiàn)小幅反彈，但淡水泉14只重倉(cāng)股中7只股票(表格標(biāo)紅公司)日均成交量仍持續(xù)下滑，其中5只股票總市值現(xiàn)已低于100億。截至9月11日，上述7只股票在7月-9月份的日均成交量已不及6月份日均成交量。

　　沒(méi)有止損，喜耶，憂(yōu)耶？

　　此外淡水泉產(chǎn)品進(jìn)攻性強(qiáng)，波動(dòng)性相對(duì)較大，其部分產(chǎn)品并沒(méi)有安排預(yù)警和止損。

　　私募排排研究總監(jiān)陳伙鑄表示，淡水泉在行情不佳時(shí)倉(cāng)位也不會(huì)低于七成，且對(duì)個(gè)股沒(méi)有嚴(yán)格止損規(guī)定，整體凈值從最高點(diǎn)回撤20%時(shí)啟動(dòng)風(fēng)控機(jī)制。

　　據(jù)私募排排網(wǎng)，外貿(mào)信托-淡水泉精選1期、平安信托-投資精英之淡水泉的產(chǎn)品要素描述中，就沒(méi)有設(shè)立預(yù)警線和止損線。

　　這引申出更為關(guān)鍵問(wèn)題，淡水泉大部分重倉(cāng)股市值低于百億，普遍呈現(xiàn)成交持續(xù)低迷的情況。一旦駛?cè)搿傲鲃?dòng)性沼澤”，疊加產(chǎn)品不設(shè)預(yù)警與止損線，很可能引發(fā)一場(chǎng)贖回潮？

　　尤其是從機(jī)構(gòu)參與度角度看，淡水泉10只重倉(cāng)股均為機(jī)構(gòu)輕度控盤(pán)或不控盤(pán)股票。