賣方研究正面對(duì)私募“精準(zhǔn)射門”的高難要求！

　　受分倉傭金等利益因素影響，公募基金和險(xiǎn)資是賣方研究的核心客戶。

　　長期以來對(duì)賣方研究江湖的論述中，私募客戶群體甚少被提及。

　　與多頭策略私募交流后發(fā)現(xiàn)，價(jià)值型私募對(duì)賣方的研究層面需求度或越來越低。

　　“有話則長，無話則短”

　　“每周都接待很多券商分析師路演。交流原則是‘有話則長，無話則短’?！北本┠嘲賰|私募基金經(jīng)理傅岳林(化名)說道。

　　傅岳林對(duì)指出，現(xiàn)在賣方研究與十年前相比有所下降，特別是公司基本面研究能力。部分行業(yè)分析師的“推票”邏輯經(jīng)不起推敲。

　　他舉了兩個(gè)親身經(jīng)歷的路演案例。

　　案例1：某地產(chǎn)分析師強(qiáng)烈推薦多個(gè)地產(chǎn)股，理由是近期樓盤銷售量猛增，所以看多情緒強(qiáng)烈；過了數(shù)月后，樓盤銷售量出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，這個(gè)分析師路演時(shí)再次唱多，給出的理由是銷售不好將導(dǎo)致房地產(chǎn)政策放松。

　　案例2：某TMT分析師強(qiáng)烈推薦某股票，預(yù)測(cè)其第二年收入增速高達(dá)20%?；鸾?jīng)理追問，這家公司有三個(gè)業(yè)務(wù)模塊，那么每個(gè)業(yè)務(wù)分別能增長多少、測(cè)算依據(jù)和數(shù)據(jù)來源的可靠性，對(duì)方卻答不出來。

　　“正反兩說的推票邏輯無法給私募提供任何投資建議！部分路演結(jié)束，唯一的體會(huì)就是任何行業(yè)都能買，任何公司也能買。”

　　傅岳林總結(jié)道，私募對(duì)賣方研究有兩大本質(zhì)需求：1)透徹研究公司基本面；2)接觸更多同業(yè)，摸清市場(chǎng)預(yù)期。

　　價(jià)值型私募要求“苛刻”

　　摸底發(fā)現(xiàn)，頭部私募與券商合作分兩種情況：私募接受開戶券商對(duì)應(yīng)研究所服務(wù)，包括常規(guī)形式的報(bào)告、路演和調(diào)研；針對(duì)特定行業(yè)，挑選賣方研究能力強(qiáng)的分析師和對(duì)應(yīng)券商進(jìn)行合作。

　　實(shí)際上，頭部私募與券商粘性依然很高。券商分析師人數(shù)多和行業(yè)覆蓋更廣，細(xì)分領(lǐng)域更寬，私募可以“借力”對(duì)其研究評(píng)估吸收。

　　凱豐投資總經(jīng)理王東洋對(duì)指出，券商研究所對(duì)于行業(yè)及上市公司情況較為了解，且掌握了多元調(diào)研方法和渠道，還能提供基于行業(yè)的數(shù)據(jù)專業(yè)化處理。有些券商走差異化服務(wù)路線，比如提供數(shù)據(jù)定制化服務(wù)和搜尋行業(yè)專家。

　　某頭部券商銷售總監(jiān)對(duì)表示，以北京地區(qū)私募為例，所服務(wù)的客戶對(duì)象均為價(jià)值投資型私募，均采用自下而上的投研方法。

　　相比自上而下的模式，自下而上并不從宏觀經(jīng)濟(jì)、周期輪回、行業(yè)熱點(diǎn)圈定行業(yè)范圍，更突出個(gè)股挖掘，看重生意模式、供需格局、行業(yè)競爭等因素，

　　換言之，價(jià)值型私募強(qiáng)調(diào)挖掘好公司，并長期持有，不理會(huì)短期市場(chǎng)波動(dòng)，而非追隨市場(chǎng)熱點(diǎn)做趨勢(shì)投資。因此，自下而上的投研方法對(duì)賣方分析師要求更高。

　　多位大中型券商人士反饋，多頭策略私募客戶普遍只需要賣方的行業(yè)分析服務(wù)，路演時(shí)偏重價(jià)值股探討，較少涉及成長股，且對(duì)宏觀研究和策略研究興趣偏淡。

　　但今年以來，部分私募對(duì)政策分析等宏觀研究存在服務(wù)需求。此外，部分私募創(chuàng)始人長期重視宏觀研究，也會(huì)需要賣方宏觀研究服務(wù)。

　　上文中的銷售總監(jiān)續(xù)稱，他跟隨分析師去公募私募路演的景象完全不同，“甚至在個(gè)別公募路演會(huì)出現(xiàn)閑談、拉家常，結(jié)束后聚餐。這與去私募路演完全不同，私募基金經(jīng)理都是單刀直入，直接聊干貨，普遍對(duì)賣方研究員要求很高?！?/p>

　　私募與賣方研究互補(bǔ)性在哪

　　對(duì)于私募與賣方的互補(bǔ)性，凱豐投資王東洋指出，賣方研究重服務(wù)，有大量一二級(jí)行業(yè)資源；買方研究員跟投資結(jié)合的更緊密，對(duì)細(xì)節(jié)和研究深度是要超越賣方。

　　他進(jìn)一步分析，凱豐要求研究員像上市公司內(nèi)部人員一樣了解公司，因此賣方研究案頭知識(shí)普及和強(qiáng)大資源會(huì)給到一定幫助?！氨热缯{(diào)查一家公司，向上我們可能會(huì)獨(dú)立去追蹤上游原料供應(yīng)商的生產(chǎn)、庫存、物流運(yùn)輸環(huán)節(jié)，向下我們透過經(jīng)銷商去研究它的品牌認(rèn)知度、銷售情況等等。我們要求研究員在震蕩時(shí)也能找到阿爾法，要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于賣方研究?！?/p>

　　接觸發(fā)現(xiàn)，但由于私募內(nèi)部投研資源有限，仍會(huì)“綁定”賣方服務(wù)，但更多是行業(yè)資源層面的獲取。

　　一定程度上，賣方對(duì)私募的吸引力更多是資源，而非研究本身。

　　北京某知名“公募派”私募人士反饋稱，他們更堅(jiān)持自主研究，對(duì)券商研究所的需求已不強(qiáng)烈。但對(duì)于能提供產(chǎn)業(yè)專家交流或上市公司核心團(tuán)隊(duì)調(diào)研交流會(huì)更感興趣。

　　上文中的券商銷售總監(jiān)亦稱，他接觸的北京私募客戶更重視券商的“中介”服務(wù)能力，比如安排私募與上市公司進(jìn)行一對(duì)一交流。

　　隨著私募投研實(shí)力增強(qiáng)，賣方服務(wù)的吸引力還有多少？