本報(bào)記者 王 寧

　　12月12日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊在“2018外灘金融·上海國(guó)際股權(quán)投資論壇”上表示，私募股權(quán)投資當(dāng)前已是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)；私募基金登記備案以來(lái)，股權(quán)投資活力迸發(fā)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本形成起到重要作用，已成為創(chuàng)新資本形成的重要載體。不過(guò)，雖然私募股權(quán)投資基金持續(xù)快速增長(zhǎng)，但短板始終存在，最突出的問(wèn)題就是長(zhǎng)期資金來(lái)源不足。在我國(guó)私募基金的資金來(lái)源中，高凈值個(gè)人資金占比17.1%，機(jī)構(gòu)資金占比82.9%。

　　洪磊同時(shí)指出，私募基金有一個(gè)突出問(wèn)題就是行業(yè)自律不足，接下來(lái)，中基協(xié)將從進(jìn)一步完善登記備案須知、推動(dòng)建立行業(yè)盡調(diào)行為標(biāo)準(zhǔn)和全面實(shí)施信用信息報(bào)告制度等方面，進(jìn)一步加強(qiáng)過(guò)程信用與行為管理，推動(dòng)自律建設(shè)。

　　PE和VC長(zhǎng)期資金來(lái)源不足

　　截至今年三季度末，已登記的私募基金管理人24255家，管理資產(chǎn)規(guī)模12.80萬(wàn)億元。其中，私募證券投資基金管理人8922家，管理資產(chǎn)規(guī)模2.39萬(wàn)億元；私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金管理人14561家，管理資產(chǎn)規(guī)模8.44萬(wàn)億元。私募基金累計(jì)投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)9.52萬(wàn)個(gè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成股權(quán)資本金5.22萬(wàn)億元；其中，投向境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)項(xiàng)目規(guī)模達(dá)4.40萬(wàn)億元。

　　洪磊說(shuō)，四年來(lái)，私募基金尤其是私募股權(quán)投資基金持續(xù)快速增長(zhǎng)，但短板始終存在，最突出的問(wèn)題就是長(zhǎng)期資金來(lái)源不足。在我國(guó)私募基金的資金來(lái)源中，高凈值個(gè)人資金占比17.1%，機(jī)構(gòu)資金占比82.9%；其中，工商企業(yè)資金占比達(dá)38.0%，各類資管計(jì)劃資金占比34.1%，保險(xiǎn)資金占比2.8%，養(yǎng)老金、社會(huì)公益基金、大學(xué)基金等長(zhǎng)期資金占比僅有0.3%。形成鮮明對(duì)比的是，在美國(guó)公私募基金的資金來(lái)源中，有40%來(lái)自于養(yǎng)老金和社會(huì)捐贈(zèng)資金。從成熟市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)看，這些資金投向VC、PE是沒(méi)有問(wèn)題的，長(zhǎng)期來(lái)看效果很好。

　　洪磊指出，目前我國(guó)養(yǎng)老金、理財(cái)資金和保險(xiǎn)資金是未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)最主要的長(zhǎng)期資金來(lái)源。養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金本身就有長(zhǎng)期資產(chǎn)配置需求，而理財(cái)資金中的相當(dāng)一部分屬于居民中長(zhǎng)期可投資資產(chǎn)或養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，經(jīng)過(guò)向配置型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型也將成為真正的長(zhǎng)期資金來(lái)源。養(yǎng)老金主要依據(jù)生命周期進(jìn)行資產(chǎn)配置，代表性做法是配置于公私募基金。相信如果將長(zhǎng)期資金配置范圍擴(kuò)大到私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金，將真正實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資金與長(zhǎng)期資產(chǎn)的匹配，既能從根本上改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期資本金來(lái)源，同時(shí)也能讓老百姓(603883,股吧)真正獲得與我國(guó)經(jīng)濟(jì)底色、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿ο嘁恢碌拈L(zhǎng)期回報(bào)。

　　此外，今年行業(yè)發(fā)展有兩個(gè)重要政策突破，一是養(yǎng)老金第三支柱試點(diǎn)，保險(xiǎn)產(chǎn)品先行先試，稅收優(yōu)惠政策提供重要支持，明年5月份將把公募基金產(chǎn)品納入，政策協(xié)調(diào)效應(yīng)得到充分體現(xiàn)。二是慈善基金把證券投資基金納入投資標(biāo)的，開(kāi)啟長(zhǎng)期資金規(guī)范運(yùn)作新篇章。期待在更多的制度設(shè)計(jì)能夠充分認(rèn)可私募基金的價(jià)值功能，讓私募基金在長(zhǎng)期資本形成過(guò)程中發(fā)揮更大的作用。

　　將進(jìn)一步加強(qiáng)行業(yè)自律建設(shè)

　　洪磊說(shuō)，私募基金另一個(gè)突出的問(wèn)題就是行業(yè)自律不足。一段時(shí)間以來(lái)，中基協(xié)在登記備案中發(fā)現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)股權(quán)架構(gòu)復(fù)雜，存在交叉持股、多層嵌套，增加資金運(yùn)轉(zhuǎn)層次和融資成本，或出于規(guī)模擴(kuò)張和內(nèi)部管理需要，登記多家同類私募基金管理人，導(dǎo)致資源浪費(fèi)，“僧多粥少”；部分機(jī)構(gòu)虛假出資或抽逃資本，夸大自身資本實(shí)力，擾亂展業(yè)秩序；部分機(jī)構(gòu)試圖以股權(quán)代持方式完成登記，規(guī)避重大關(guān)聯(lián)交易披露，導(dǎo)致無(wú)法對(duì)其實(shí)際控制人及最終責(zé)任人進(jìn)行追溯，無(wú)法有效防范利益沖突和利益輸送。所有這些行為都與信義義務(wù)不容，既不符合專業(yè)本質(zhì)，也增加了金融風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。

　　基于此，中基協(xié)將進(jìn)一步加強(qiáng)過(guò)程信用與行為管理，推動(dòng)三方面過(guò)程自律建設(shè)：一是進(jìn)一步完善登記備案須知，優(yōu)化登記備案流程，為市場(chǎng)合理展業(yè)提供清晰標(biāo)準(zhǔn)。明確股東真實(shí)性和股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定性要求，嚴(yán)禁股權(quán)代持，重點(diǎn)關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)層級(jí)過(guò)多、循環(huán)出資、交叉持股以及為規(guī)避出資人相關(guān)規(guī)定而進(jìn)行特殊股權(quán)設(shè)計(jì)等情形。

　　二是推動(dòng)建立行業(yè)盡調(diào)行為標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化展業(yè)過(guò)程的規(guī)范性和透明度。中基協(xié)將針對(duì)不同類別的私募基金管理人、投資產(chǎn)品及其投資標(biāo)的推出不同的盡職調(diào)查指引。

　　三是全面實(shí)施信用信息報(bào)告制度，推動(dòng)市場(chǎng)化信用約束機(jī)制。今年底，中基協(xié)將正式發(fā)布《私募股權(quán)投資基金管理人會(huì)員信用信息報(bào)告指引》。股權(quán)類機(jī)構(gòu)信用信息報(bào)告將重點(diǎn)考察私募股權(quán)投資基金管理人的合規(guī)性、穩(wěn)定度和專業(yè)度。