就如何看待個(gè)股看空報(bào)告一事，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿3月15日在人民大會(huì)堂接受記者采訪時(shí)表示，這是非常正常的事情。此前，兩大內(nèi)資券商極為罕見地發(fā)布了兩份“賣出”報(bào)告。

　　那么，易會(huì)滿覺得“非常正常”的個(gè)股看空報(bào)告在A股為何極其罕見？又能否常態(tài)化？(ID：xhszzb)記者采訪多位買賣雙方人士，他們認(rèn)為：

　　A股市場做空機(jī)制并不完善，賣方研究機(jī)構(gòu)盈利模式與上市公司及買方機(jī)構(gòu)息息相關(guān)，研報(bào)獨(dú)立性不夠，因此看空報(bào)告極其罕見；

　　做空機(jī)制可實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、改善資源配置等功能，但A股距離完善的做空機(jī)制任重道遠(yuǎn)；

　　受限于做空機(jī)制及賣方機(jī)構(gòu)盈利模式，看空報(bào)告距離常態(tài)化還需一定時(shí)間。

　　為什么A股看空報(bào)告極其罕見？

　　3月7日，【中信證券(600030)、股吧】發(fā)布研報(bào)，對9日7漲停中國人保（601319）給予“賣出”評級(jí)。3月8日，華泰證券發(fā)布研報(bào)，對10日8漲停的中信建投（601066）給予“賣出”評級(jí)。

　　受到兩份券商研報(bào)影響，8日【中國人保(601319)、股吧】、中信建投開盤雙雙大單封死跌停，上證綜指收盤大跌4.4%，失守3000點(diǎn)，創(chuàng)下2018年10月12日以來的最大單日跌幅。

　　在A股的歷史上，內(nèi)資券商發(fā)布看空的研究報(bào)告十分罕見。那么，造成這一情況的主要原因在哪里？

　　賣方觀點(diǎn)

　　新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，第一個(gè)原因是當(dāng)前賣方研究模式的限制。如果分析師撰寫了看空報(bào)告，企業(yè)可能會(huì)限制該分析師去調(diào)研，受損的買方客戶也可能不再給該分析師打分。分析師為了和企業(yè)以及買方維持良好關(guān)系，對撰寫看空報(bào)告的積極性不高。第二，雖然A股目前存在一些做空機(jī)制，比如融券、股指期貨等，但整體上做空手段還不多，這限制了看空報(bào)告的應(yīng)用價(jià)值。第三，中國股市散戶投資者較多，“羊群效應(yīng)”明顯，看空報(bào)告對標(biāo)的股價(jià)的影響很大，這會(huì)增加看空報(bào)告分析師的壓力。

　　賣方分析師小劉(化名)也認(rèn)為，A股市場上看空報(bào)告之所以罕見，就是因?yàn)锳股市場做空機(jī)制并不完善。即便目前有股指期貨、融券等做空渠道，但無論對上市公司、賣方還是買方，“做多”仍是獲利的主要方式。

　　從國內(nèi)券商目前的生態(tài)來看，其盈利與上市公司的利益緊密相關(guān)。一旦出具看空報(bào)告，可能會(huì)導(dǎo)致賣方研究機(jī)構(gòu)與上市公司的關(guān)系生變，進(jìn)而導(dǎo)致券商的一些其他業(yè)務(wù)無法開展。

　　買方觀點(diǎn)

　　某大型公募基金分析師李明(化名)表示，雖然A股的兩融標(biāo)的有融券做空機(jī)制，但范圍不夠廣，量也不是很大，目前A股總體而言還是一個(gè)做多市場。上市公司的主要訴求是做大市值，公募基金的訴求也是通過做多獲利，通過做空獲利的機(jī)構(gòu)不多，因此買方機(jī)構(gòu)對券商賣空報(bào)告的需求也不大。

　　從深層次講，券商研究所的收入主要來自買方機(jī)構(gòu)的傭金，因此很多報(bào)告的需求自然圍繞買方展開，做多報(bào)告會(huì)多一些。對于不看好的個(gè)股，有時(shí)候就干脆不寫研報(bào)了。

　　某私募人士認(rèn)為，一般買方機(jī)構(gòu)都有自己的估值體系，因此對券商研報(bào)的買入、賣出評級(jí)和盈利預(yù)測并不是特別看重，更看重的是券商研究員對企業(yè)一線情況的了解。對于重點(diǎn)標(biāo)的，買方機(jī)構(gòu)自己也會(huì)到企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研。對于小機(jī)構(gòu)而言，海量的券商研報(bào)有時(shí)起到的是一個(gè)初步篩選作用。

　　結(jié)論：

　　A股市場做空機(jī)制并不完善，賣方研究機(jī)構(gòu)盈利模式與上市公司及買方機(jī)構(gòu)息息相關(guān)，研報(bào)獨(dú)立性不夠，因此看空報(bào)告極其罕見。

　　我國做空機(jī)制還不完善

　　既然買賣雙方都認(rèn)為A股市場看空研報(bào)極其罕見的主要原因是因?yàn)樽隹諜C(jī)制不完善，那么從海外經(jīng)驗(yàn)看，引入足夠多的做空手段是否必要？

　　賣方觀點(diǎn)

　　潘向東表示，從海外機(jī)構(gòu)尤其是美國研究機(jī)構(gòu)來看，看空報(bào)告屬于常態(tài)，這與海外完善的賣空機(jī)制有關(guān)。國外資本市場通過引入"裸賣空"機(jī)制，可以更好地防止股價(jià)過高、被惡意操縱且可以有效化解新股發(fā)行價(jià)過高等問題，海外券商或者第三方機(jī)構(gòu)可以通過挖掘基本面信息減少市場信息非對稱性，以"研究創(chuàng)造價(jià)值"引導(dǎo)資本市場理性投資。

　　中國目前也有一些做空機(jī)制，比如融券、股指期貨等，但整體上做空手段還不多。做空機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、改善資源配置等功能，未來股指期貨交易可能會(huì)逐漸常態(tài)化，做空機(jī)制相關(guān)的金融衍生品也會(huì)越來越豐富。當(dāng)然考慮到防范金融風(fēng)險(xiǎn)的問題，這個(gè)過程可能是漫長的。券商賣方研究競爭激烈，服務(wù)趨同化明顯，需要積極探索新的盈利模式，未來券商盈利模式以及基金分倉費(fèi)都可能會(huì)有所改變。

　　某賣方券商人士稱，股市中價(jià)格機(jī)制的正常運(yùn)轉(zhuǎn)是各方力量的互相博弈的結(jié)果，不僅是增持與減持、增發(fā)與回購，還包括做多與做空。只有這幾種市場上重要的鏡像關(guān)系中的對立雙方力量平衡形成的最終價(jià)格，才能避免市場偏離正軌太遠(yuǎn)，從而降低市場失控的風(fēng)險(xiǎn)。

　　買方觀點(diǎn)

　　李明(化名)表示，國際上做空研報(bào)較多，除了做空渠道相對豐富，另一方面一些機(jī)構(gòu)追求股價(jià)的低波動(dòng)性。在個(gè)股股價(jià)短期漲幅過大時(shí)，一些看空報(bào)告的出現(xiàn)有可能抑制過熱的投資情緒，降低股價(jià)的波動(dòng)性?？梢灶A(yù)見，未來A股做空機(jī)制有望繼續(xù)發(fā)展完善，事實(shí)上，股指期貨的多次松綁就已證明了這一點(diǎn)。

　　某公募基金經(jīng)理張成(化名)表示，海外市場工具和理念成熟完善，出清迅速，做空機(jī)制有實(shí)際意義。但以A股目前情況來看，距離實(shí)現(xiàn)真正完善的做空機(jī)制，任重道遠(yuǎn)。

　　結(jié)論：

　　做空機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、改善資源配置等功能，但A股距離完善的做空機(jī)制任重道遠(yuǎn)。

　　 A股市場看空報(bào)告是否會(huì)成為常態(tài)？

　　賣方觀點(diǎn)

　　潘向東表示，如果報(bào)告質(zhì)量沒問題，看空報(bào)告是正常的市場行為，未來會(huì)越來越多，但成為常態(tài)還需要一定時(shí)間。

　　對于國內(nèi)券商而言，

　　一是要逐步改變?nèi)藤u方機(jī)構(gòu)的盈利模式，通過建立合理的證券研究盈利模式，提高券商分析師的獨(dú)立性，提高證券分析師的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，避免道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇；

　　二是完善做空機(jī)制。完善的做空機(jī)制將會(huì)對整個(gè)市場的波動(dòng)起到"緩沖"作用，在一定程度上會(huì)對市場上的暴漲暴跌現(xiàn)象起到平抑作用；

　　三是建立科學(xué)、有效的分析師考核評價(jià)體系，合理引導(dǎo)證券分析師行為，推動(dòng)分析師主動(dòng)承擔(dān)起增加有效信息供給、引導(dǎo)理性投資行為、提升證券市場效率的使命。

　　賣方分析師小張(化名)認(rèn)為，看空報(bào)告的缺失會(huì)讓市場失去重要的平衡力量，增加了市場風(fēng)險(xiǎn)的積聚。作為中介機(jī)構(gòu)，賣方研究機(jī)構(gòu)秉持客觀獨(dú)立對投資者乃至資本市場而言至關(guān)重要。而作為完善價(jià)格機(jī)制的重要抓手，看空研報(bào)的常態(tài)化有助于資本市場的健康運(yùn)行。

　　買方觀點(diǎn)

　　某公募基金人士表示，很多券商研報(bào)常常用大篇幅闡述看多邏輯，但對可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)卻一筆帶過，沒有詳細(xì)展開。從這個(gè)角度看，看空研報(bào)對于普通投資者而言也能在一定程度上起到提示風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　雖然，買方機(jī)構(gòu)對看空研報(bào)需求并不大，但對看空研報(bào)的態(tài)度是鼓勵(lì)和認(rèn)可的。

　　“實(shí)現(xiàn)常態(tài)化還很難，因?yàn)橘u方盈利模式尚未實(shí)質(zhì)性改變?！痹撊耸糠Q。

　　結(jié)論：

　　受限于賣方機(jī)構(gòu)的盈利模式和做空機(jī)制的不完善，A股的看空報(bào)告距離常態(tài)化還需一定時(shí)間。