2019年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告(精簡(jiǎn)版)

　　作者母基金研究中心

　　近幾年母基金這一投資模式開(kāi)始受到社會(huì)的廣泛關(guān)注。與興起不久市場(chǎng)關(guān)注度高的證券母基金相比，投資于私募股權(quán)市場(chǎng)的私募股權(quán)母基金因?yàn)槠渫顿Y范圍和投資模式更加私密和小眾顯得十分神秘。但其實(shí)，私募股權(quán)母基金行業(yè)在我國(guó)的發(fā)展已經(jīng)有超過(guò)二十年的歷史，母基金管理機(jī)構(gòu)所管理資金的總量也十分巨大。尤其是近幾年，私募股權(quán)母基金因其分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)以及高水平、專業(yè)化等特質(zhì)已經(jīng)成為備受高凈值人群、政府、上市公司等青睞的投資模式。

　　去年上半年，國(guó)內(nèi)和國(guó)際形勢(shì)發(fā)生了較大的變化，中國(guó)母基金行業(yè)進(jìn)入了調(diào)整階段，這一趨勢(shì)延續(xù)到了2019年上半年。隨著貿(mào)易摩擦愈演愈烈，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速和投資增速有所放緩，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)前景的擔(dān)憂不斷加重，保增長(zhǎng)又被放到了相對(duì)更重要的位置。另一方面，科創(chuàng)板的穩(wěn)步推進(jìn)，創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策的落地，金融行業(yè)對(duì)外開(kāi)放力度不斷加大都為中國(guó)資本市場(chǎng)的良好有序發(fā)展創(chuàng)造了條件。對(duì)于中國(guó)母基金行業(yè)，國(guó)家政策面趨于穩(wěn)定利好，一些依托國(guó)家戰(zhàn)略的大型母基金設(shè)立。但同時(shí)，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)屢屢暴雷，經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的資金面壓力依然存在，尤其是圍繞中國(guó)母基金行業(yè)的根本問(wèn)題：《資管新規(guī)》中不利于銀行、保險(xiǎn)等對(duì)母基金出資的“多層嵌套”和“錯(cuò)配”等問(wèn)題依然沒(méi)有得到解決。面對(duì)募資長(zhǎng)期受限的環(huán)境，中國(guó)母基金行業(yè)的主要參與者們都積極進(jìn)行了業(yè)務(wù)再布局和拓展，行業(yè)總體進(jìn)入了結(jié)構(gòu)化調(diào)整階段。

　　因此，為了更好反映中國(guó)母基金行業(yè)的現(xiàn)狀，提高中國(guó)母基金行業(yè)的信息透明度，為監(jiān)管層和行業(yè)更全面地了解中國(guó)私募股權(quán)發(fā)展路徑，母基金研究中心梳理了2019年上半年母基金行業(yè)的發(fā)展情況和最新動(dòng)向，并分析預(yù)測(cè)了行業(yè)最新發(fā)展趨勢(shì)，整理推出本報(bào)告。

　　中國(guó)母基金全名單

　　中國(guó)母基金全名單是母基金研究中心考慮到行業(yè)內(nèi)部存在信息交流不對(duì)稱、信息獲取成本過(guò)高的問(wèn)題，對(duì)中國(guó)母基金行業(yè)內(nèi)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡可能完整的梳理后，匯總編制而成。以下，我們對(duì)中國(guó)母基金全名單的編制方法進(jìn)行進(jìn)一步闡述，同時(shí)結(jié)合2019年上半年新成立的母基金和母基金行業(yè)發(fā)生的事件對(duì)母基金全名單進(jìn)行更新。

　　(一)母基金機(jī)構(gòu)定義

　　為了區(qū)別私募股權(quán)母基金與其他類型的私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)，母基金研究中心對(duì)“母基金”的定義為：1、母基金銀行賬戶到賬的資金不低于五億人民幣；2、具有母基金的資金池，且已經(jīng)投資過(guò)至少三支基金；3、需要對(duì)外投資基金，而非僅投資于與母基金自身強(qiáng)關(guān)聯(lián)的基金；4、有專門(mén)的母基金管理團(tuán)隊(duì)且不少于五人；5、已在主管部門(mén)或行業(yè)協(xié)會(huì)備案。

　　在對(duì)母基金定義的基礎(chǔ)上，母基金研究中心對(duì)“市場(chǎng)化母基金”的定義為：1、沒(méi)有返投地域的限制；2、沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求，未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行非市場(chǎng)化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現(xiàn)較多上市公司或發(fā)生較多并購(gòu)行為的行業(yè)。母基金研究中心認(rèn)為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊(cè)在當(dāng)?shù)?，而沒(méi)有返投地域限制或沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行其它非市場(chǎng)化的限制，則仍然認(rèn)定該母基金為市場(chǎng)化母基金。母基金研究中心將市場(chǎng)化母基金之外的母基金定義為政府引導(dǎo)基金。

　　對(duì)于既擁有市場(chǎng)化母基金業(yè)務(wù)，又同時(shí)管理政府引導(dǎo)基金的機(jī)構(gòu)，按照兩類母基金業(yè)務(wù)中比重相對(duì)較大者歸類。

　　對(duì)于母基金尤其是政府引導(dǎo)基金所在省市的認(rèn)定，優(yōu)先考慮政府引導(dǎo)基金出資政府所在地，兼顧考慮母基金管理機(jī)構(gòu)所在地。對(duì)于國(guó)家級(jí)母基金的認(rèn)定，按照發(fā)起單位出資人是否是中央直屬機(jī)關(guān)單位、是否包含中央財(cái)政資金以及投資地域是否受限等信息進(jìn)行判斷。

　　(二)名單調(diào)整規(guī)則

　　當(dāng)母基金或母基金管理公司有特殊事件發(fā)生時(shí)，我們需要對(duì)母基金全名單做出必要的調(diào)整，這些事件包括但不限于：

　　母基金清算：當(dāng)母基金發(fā)生清算時(shí)，則在清算后將其從相應(yīng)的名單中剔除。

　　合同變更：當(dāng)母基金合同發(fā)生重大變更時(shí)，將該母基金從相應(yīng)的指數(shù)中剔除，并將變更后的基金視為一只新成立的母基金，當(dāng)滿足相應(yīng)條件時(shí)，再將母基金重新納入全名單。

　　母基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)生重大違規(guī)違法事件：對(duì)存在違規(guī)違法事件的管理機(jī)構(gòu)所管理的私募股權(quán)母基金從名單中剔除。在相關(guān)部門(mén)調(diào)查處理之后，如果公司在一定時(shí)間內(nèi)正常運(yùn)營(yíng)，則將母基金重新納入名單。

　　(三)2019年上半年名單更新

　　為了動(dòng)態(tài)全景式反映中國(guó)母基金行業(yè)發(fā)展動(dòng)向，我們基于《2018中國(guó)母基金全景報(bào)告》中公布的名單，在本次報(bào)告發(fā)布前對(duì)母基金全名單進(jìn)行了更新。

　　首先，我們根據(jù)母基金研究中心對(duì)母基金管理機(jī)構(gòu)的定義，整理了2019年上半年公開(kāi)資料中涉及到的發(fā)起或成立的政府引導(dǎo)基金和市場(chǎng)化基金，并基于符合母基金研究中心定義的標(biāo)準(zhǔn)從中篩選出了部分母基金，加入中國(guó)母基金全名單。

　　其次，根據(jù)媒體的公開(kāi)報(bào)道及母基金研究中心會(huì)議、活動(dòng)過(guò)程中的信息，我們發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)基金、大學(xué)基金會(huì)等機(jī)構(gòu)，開(kāi)始或已經(jīng)長(zhǎng)期進(jìn)行了私募股權(quán)基金投資，在實(shí)質(zhì)上開(kāi)展了母基金業(yè)務(wù)。在本次編制中，我們將符合母基金規(guī)模定義的此類機(jī)構(gòu)也列入母基金全名單。

　　最后，部分母基金，尤其是政府引導(dǎo)基金存在管理機(jī)構(gòu)組織架構(gòu)調(diào)整，所管理母基金名稱變更，或是原有引導(dǎo)基金資金整合補(bǔ)充后設(shè)立新引導(dǎo)基金的情況，對(duì)此我們都經(jīng)過(guò)比較詳細(xì)的調(diào)研，盡量按照母基金實(shí)際運(yùn)作機(jī)構(gòu)的情況進(jìn)行了調(diào)整。

　　在母基金規(guī)模方面，由于部分地方受到地方財(cái)政收入或政府投資方向轉(zhuǎn)變影響，部分政府引導(dǎo)基金實(shí)際在管或計(jì)劃規(guī)模受到影響。同時(shí)部分母基金因涉嫌違法違規(guī)事件，我們?cè)谶M(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)也對(duì)此兩類情況進(jìn)行了適當(dāng)刪減和針對(duì)預(yù)計(jì)規(guī)模的減計(jì)。

　　中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)概況

　　截至2019年6月30日，中國(guó)母基金全名單共包括323支母基金，在母基金數(shù)量上2019年年中比初次統(tǒng)計(jì)的2017年年底增加41家。323支母基金中，包括市場(chǎng)化母基金74家，總管理規(guī)模5163億人民幣，較2018年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模4504億元增長(zhǎng)13.72%，排除全名單調(diào)整的機(jī)構(gòu)，較2018年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)11.21%；政府引導(dǎo)基金249支，總管理規(guī)模達(dá)到18335億元人民幣，相對(duì)2018年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)8.36%。全部323家母基金目前總管理規(guī)模達(dá)23498億元，相比2018年底增長(zhǎng)9.68%，相比去年同期增長(zhǎng)15.36%。

　　中國(guó)母基金全名單詳見(jiàn)附錄。

　　中國(guó)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析

　　(一)新成立機(jī)構(gòu)分析

　　2019年上半年，不考慮各地之前已經(jīng)實(shí)質(zhì)納入全名單的母基金，新發(fā)起成立的母基金共12家。在這些新成立的母基金中，市場(chǎng)化母基金3家，政府引導(dǎo)基金9家。新發(fā)起母基金實(shí)際募資總額1323億，其中市場(chǎng)化母基金實(shí)際新募集金額48億，政府引導(dǎo)基金實(shí)際新募集金額1275億。

　　綜合統(tǒng)計(jì)2018至今的新成立母基金，我們對(duì)新成立母基金情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。圖1為2018年到2019年上半年各地新設(shè)立母基金數(shù)量和規(guī)模情況統(tǒng)計(jì)。

　　圖12018年至2019年上半年新發(fā)起設(shè)立母基金

　　數(shù)量和規(guī)模情況

　　(二)全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析

　　從實(shí)際在管規(guī)模看，截至2019年6月底，中國(guó)母基金在管規(guī)模23498億元，其中市場(chǎng)化母基金5163億元，政府引導(dǎo)基金18335億元。從計(jì)劃管理規(guī)模角度來(lái)看，截至2019年中，中國(guó)母基金計(jì)劃管理總規(guī)模43122億元，比2018年底增加1992億元，增長(zhǎng)率4.8%，比2017年末44173億元微跌2.37%。其中市場(chǎng)化母基金計(jì)劃管理規(guī)模為11304億人民幣，政府引導(dǎo)基金計(jì)劃管理規(guī)模為31818億人民幣。

　　從在管規(guī)模來(lái)看，中國(guó)私募股權(quán)母基金在管規(guī)模的增速連年快速下滑。同比增速?gòu)?018年底的33%，下降到2019年年中的15%?？紤]入選中國(guó)母基金100指數(shù)的政府引導(dǎo)基金增長(zhǎng)率，其年增長(zhǎng)率更是從2017年的83%，下降到2018年的42%，在2019年上半年，半年增長(zhǎng)率僅11.37%。

　　圖2中國(guó)母基金總體在管規(guī)模趨勢(shì)及年同期增速

　　2019年上半年相對(duì)于2018年底在母基金計(jì)劃設(shè)立總額上又有了比較明顯的增長(zhǎng)，這一方面是新成立母基金管理機(jī)構(gòu)的貢獻(xiàn)，另一方面正如在第一部分所介紹，本次統(tǒng)計(jì)過(guò)程將一些包含母基金業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或基金會(huì)納入統(tǒng)計(jì)，將其對(duì)應(yīng)母基金業(yè)務(wù)規(guī)模計(jì)算入總體規(guī)模。比如一期規(guī)模千億的中國(guó)保險(xiǎn)投資基金主要吸納保險(xiǎn)資金，投向棚戶區(qū)改造、城市基礎(chǔ)設(shè)施、重大水利工程等基礎(chǔ)設(shè)施類子基金，在本次統(tǒng)計(jì)中也將其母基金業(yè)務(wù)納入范圍。

　　圖3各地母基金累計(jì)實(shí)際在管規(guī)模及預(yù)期規(guī)模情況

　　現(xiàn)狀、問(wèn)題與機(jī)遇

　　根據(jù)母基金研究中心的觀察和調(diào)研，從業(yè)人員普遍認(rèn)為去年年初以來(lái)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)進(jìn)入了調(diào)整期。在連續(xù)幾年高速發(fā)展之后，2018年開(kāi)始中國(guó)母基金行業(yè)面對(duì)金融監(jiān)管加強(qiáng)、銀行保險(xiǎn)資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年上半年，中國(guó)母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，但受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，投融資相比之前又有了進(jìn)一步收縮。

　　以下，我們就結(jié)合母基金研究中心的研究成果，對(duì)2019年上半年中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展中的現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，對(duì)當(dāng)前面對(duì)的主要問(wèn)題進(jìn)行分析，同時(shí)對(duì)接下來(lái)一段時(shí)間私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)做出判斷。

　　(一)發(fā)展現(xiàn)狀

　　1、政府引導(dǎo)基金募資難持續(xù)，投資放緩

　　2019年上半年，中國(guó)私募股權(quán)領(lǐng)域募資難的問(wèn)題沒(méi)有得到明顯緩解，延續(xù)了2018年的情況。在發(fā)起速度上有了明顯的減慢，募集規(guī)模也出現(xiàn)了大規(guī)模縮減，相當(dāng)一部分政府引導(dǎo)基金因?yàn)橘Y金無(wú)法到位產(chǎn)生了投資放緩甚至停滯的情況。根據(jù)我們的觀察，這一方面是部分地區(qū)為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性，財(cái)政資金投資高風(fēng)險(xiǎn)私募股權(quán)領(lǐng)域有所放緩，作為撬動(dòng)資金的政府財(cái)政可投資金出現(xiàn)波動(dòng)，另一方面作為配套資金重要來(lái)源的銀行資金受到的監(jiān)管加強(qiáng)，進(jìn)一步限制了政府引導(dǎo)基金發(fā)展。

　　財(cái)政資金方面，由于上半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到了來(lái)自內(nèi)外部的各種挑戰(zhàn)。消費(fèi)和投資增速放緩，房地產(chǎn)、汽車(chē)等傳統(tǒng)行業(yè)價(jià)格和銷售量都有所下滑，對(duì)外出口也出現(xiàn)了明顯波動(dòng)，地方政府維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力陡增。更多的財(cái)政資金需要應(yīng)用在維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和民生保障領(lǐng)域，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的投資能力明顯減少。同時(shí)，由于我國(guó)地方負(fù)債率高企，尤其是各地方政府的隱形債務(wù)不斷積累，2019年上半年陸續(xù)出現(xiàn)了地方性債務(wù)違約的事件，而地方公司債務(wù)主要是以地方財(cái)政收入為擔(dān)保，因此地方債務(wù)情況的惡化大大限制了各級(jí)地方財(cái)政投資政府引導(dǎo)基金的能力。

　　2、政府引導(dǎo)基金經(jīng)營(yíng)規(guī)范化，績(jī)效評(píng)價(jià)要求提高

　　2019年上半年，政府引導(dǎo)行業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)范化不斷加強(qiáng)，很多政府引導(dǎo)基金開(kāi)始進(jìn)入收獲期，對(duì)政府引導(dǎo)基金的績(jī)效評(píng)價(jià)也逐步走上正軌。

　　從2018年下半年開(kāi)始，很多地方開(kāi)始改革政府引導(dǎo)基金管理體制，將政府引導(dǎo)基金從政府下屬部門(mén)剝離出來(lái)，納入地方國(guó)有資產(chǎn)管理平臺(tái)統(tǒng)一管理。這進(jìn)一步促進(jìn)了政府引導(dǎo)基金管理市場(chǎng)化，保證了引導(dǎo)基金評(píng)審委員會(huì)獨(dú)立評(píng)審、盡職調(diào)查等程序規(guī)范，由決策委員會(huì)擇優(yōu)作出引導(dǎo)基金投資參股決策，真正做到“好中選優(yōu)”，同時(shí)也在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、地方經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)上有了更多的自主權(quán)，從而更好發(fā)揮市場(chǎng)化的優(yōu)勢(shì)。

　　2019年，隨著眾多政府引導(dǎo)基金的經(jīng)營(yíng)規(guī)范化程度不斷加深，政府引導(dǎo)基金開(kāi)始陸續(xù)有項(xiàng)目退出，對(duì)于政府引導(dǎo)基金全周期的績(jī)效評(píng)價(jià)工作也在逐步展開(kāi)。

　　3、政府引導(dǎo)基金整合力度加大

　　2019年上半年，政府引導(dǎo)基金在經(jīng)營(yíng)方式體制機(jī)制方面發(fā)生了巨大的變化，過(guò)去幾年快速發(fā)展過(guò)程中的一些歷史遺留問(wèn)題有了新的進(jìn)展。很多地區(qū)政府引導(dǎo)基金開(kāi)始以整合原有資金、加強(qiáng)市場(chǎng)化管理為目標(biāo)，引導(dǎo)基金資金結(jié)存問(wèn)題得到了進(jìn)一步解決。

　　同時(shí)，我們也觀察到很多地方開(kāi)始改革政府引導(dǎo)基金管理體制，將政府引導(dǎo)基金從政府下屬部門(mén)剝離出來(lái)，納入地方國(guó)有資產(chǎn)管理平臺(tái)統(tǒng)一管理。管理模式上，大部分的地方政府引導(dǎo)基金都采用了市場(chǎng)化程度最深入的委托管理模式，甚至更多政府引導(dǎo)基金以母基金LP的形式投資地方產(chǎn)業(yè)母基金，通過(guò)少量出資實(shí)現(xiàn)更大范圍的資本撬動(dòng)，在降低自身出資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也釋放了母基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化潛力。

　　4、缺少政府資金參與，S基金短期內(nèi)難以增長(zhǎng)

　　雖然S基金是母基金行業(yè)發(fā)展的熱點(diǎn)，但我們認(rèn)為中國(guó)S基金行業(yè)短期內(nèi)難以獲得較大發(fā)展。這主要有以下幾個(gè)原因：首先，投資項(xiàng)目熱點(diǎn)變化迅速，估值判斷能力要求高，中國(guó)私募股權(quán)投資熱點(diǎn)變化快速，對(duì)底層項(xiàng)目的估值難以進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。第二，當(dāng)前S基金交易不活躍，機(jī)遇性較強(qiáng)，可獲得的盡調(diào)時(shí)間較短，信息不對(duì)稱成都高導(dǎo)致交易往往難以實(shí)現(xiàn)。第三，中國(guó)目前缺乏有公允性的股權(quán)市場(chǎng)估值體系。第四，S基金的運(yùn)作需要GP的配合，在LP層面的份額交割也是對(duì)GP的考驗(yàn)，因?yàn)镾基金交易需要得到GP的信任與支持。

　　此外，更重要的原因是在當(dāng)前行業(yè)以政府引導(dǎo)基金為主導(dǎo)的情況下，各級(jí)地方政府及國(guó)有資本對(duì)于設(shè)立S基金缺少興趣。政府引導(dǎo)基金主要目標(biāo)為撬動(dòng)社會(huì)資金實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，而S基金以營(yíng)利為目的，無(wú)法將項(xiàng)目引入落地，與政府引導(dǎo)基金的設(shè)立目標(biāo)不一致。

　　5、資金來(lái)源多元化，頭部機(jī)構(gòu)向大而全發(fā)展

　　從2018年開(kāi)始，包括中金公司、【中信證券(600030)、股吧】、華泰證券等證券公司就設(shè)立了自己的私募股權(quán)母基金管理部門(mén)，負(fù)責(zé)開(kāi)展母基金投資業(yè)務(wù)。類似地，部分上市公司或國(guó)有企業(yè)，因?yàn)橄鄬?duì)容易獲得銀行信貸支持同時(shí)現(xiàn)金相對(duì)充裕，面對(duì)資金需求快速增加的私募股權(quán)行業(yè)也開(kāi)始試水母基金業(yè)務(wù)。此外，眾多頭部GP依托自己在行業(yè)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)和豐富的項(xiàng)目資源，積極承擔(dān)政府引導(dǎo)基金管理人的角色。

　　隨著包括券商、國(guó)企、GP等機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)入母基金行業(yè)，包含母基金業(yè)務(wù)的綜合性金融機(jī)構(gòu)將會(huì)成為市場(chǎng)參與的主體。隨著母基金行業(yè)魚(yú)龍混雜的情況也將有所改變，更多的資金將會(huì)集中到少數(shù)同時(shí)具有豐富項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)、較強(qiáng)行業(yè)研究能力、退出渠道資源豐富的頭部機(jī)構(gòu)中。

　　(二)主要挑戰(zhàn)

　　資管新規(guī)細(xì)則難出臺(tái)，募資壓力不減

　　2018年4月27日，《資管新規(guī)》正式出臺(tái)，其發(fā)布對(duì)中國(guó)母基金行業(yè)帶來(lái)了巨大的沖擊。時(shí)至今日，資管新規(guī)中不利于銀行、保險(xiǎn)等對(duì)母基金出資的“多層嵌套”和“錯(cuò)配”等問(wèn)題依然沒(méi)有得到解決。同時(shí)，資管新規(guī)中對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定也遲遲未能出臺(tái)。

　　《資管新規(guī)》的正式實(shí)施已經(jīng)對(duì)中國(guó)母基金行業(yè)乃至私募股權(quán)投資和創(chuàng)投行業(yè)造成了非常大的影響。一大批已經(jīng)設(shè)立的政府引導(dǎo)基金因?yàn)闊o(wú)法再?gòu)你y行處獲得資金支持，難以為繼，業(yè)務(wù)陷入停滯。這一現(xiàn)象在2019年上半年通過(guò)VC/PE基金的募資情況更加明顯地顯示出來(lái)。

　　(三)行業(yè)機(jī)遇

　　1、降息周期與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革雙重紅利

　　隨著美國(guó)進(jìn)入降息周期，中國(guó)的貨幣政策空間也有所擴(kuò)大。尤其是在貿(mào)易摩擦不斷加劇，貿(mào)易談判不確定性很高的情況下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)中國(guó)將采取更加寬松的政策，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力。在這樣的情況下，我們認(rèn)為中國(guó)母基金行業(yè)將有可能迎來(lái)資金面上的支持，同時(shí)，也將獲益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的紅利。

　　2、政策環(huán)境逐步穩(wěn)定，利好可期

　　2019年上半年，面對(duì)內(nèi)部外部壓力，政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了保增長(zhǎng)促穩(wěn)定上，針對(duì)私募股權(quán)母基金的監(jiān)管環(huán)境也趨于穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)，2019年下半年，針對(duì)私募股權(quán)投資的政策環(huán)境將會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化。

　　可以預(yù)計(jì)，作為資源有效分配途徑的私募股權(quán)投資，將會(huì)成為2019年政府支持小微企業(yè)融資的重要方式。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類項(xiàng)目作為中小微企業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和能夠明顯解決就業(yè)問(wèn)題的代表，將在2019年獲得更多資金支持，創(chuàng)投類政府引導(dǎo)基金也將在其中發(fā)揮更大的作用。

　　3、證券市場(chǎng)活躍，科創(chuàng)板打通政府引導(dǎo)基金退出渠道

　　2019年年初，由于外部市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易談判達(dá)成結(jié)果的估計(jì)相對(duì)樂(lè)觀，中國(guó)證券市場(chǎng)獲得了非常明顯的增長(zhǎng)。但隨著貿(mào)易摩擦愈演愈烈，【中國(guó)高科(600730)、股吧】（600730）技企業(yè)面臨的壓力不斷增大，后期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不確定性也令證券市場(chǎng)波動(dòng)性加大。

　　2019年7月22日，首批25家科創(chuàng)板企業(yè)正式開(kāi)始交易，其中24家公司背后擁有近150家私募股權(quán)基金的支持，滲透率高達(dá)96%，一級(jí)市場(chǎng)融資總額逾100億元，涉及PE/VC、國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、母基金、產(chǎn)業(yè)基金等。截至首日收盤(pán)，首批25只科創(chuàng)板股票平均漲幅約140%，成交額合計(jì)逾480億元，平均換手率約77%?？苿?chuàng)板首批25家公司平均市盈率約120倍，為深創(chuàng)投、盛景嘉成等母基金投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)了非常亮眼的回報(bào)。

　　雖然證券市場(chǎng)估值回暖對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的影響存在一定滯后效應(yīng)，但可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著估值的不斷調(diào)整，科創(chuàng)板這一退出渠道的逐步打通，私募股權(quán)投資行業(yè)尤其是政府引導(dǎo)基金，也將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，母基金行業(yè)更是將開(kāi)啟一個(gè)全新的收獲期。

　　4、銀行理財(cái)子公司等將為母基金行業(yè)提供資金來(lái)源

　　母基金研究中心認(rèn)為，保險(xiǎn)資金和銀行資管計(jì)劃將成為中國(guó)私募股權(quán)投資LP領(lǐng)域更重要的參與者。保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)在于規(guī)模大、期限長(zhǎng)、來(lái)源穩(wěn)定，更加適合長(zhǎng)期限的投資，與私募股權(quán)投資，尤其是私募股權(quán)母基金的投資理念相匹配。

　　對(duì)于銀行資管產(chǎn)品，根據(jù)相關(guān)管理辦法，銀行理財(cái)子公司也可以通過(guò)與私募股權(quán)投資基金管理人合作從而作為理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)的形式參與私募股權(quán)投資。從2019年上半年的表現(xiàn)來(lái)看，建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等大型銀行集團(tuán)下屬的理財(cái)子公司也正在積極布局國(guó)內(nèi)私募股權(quán)業(yè)務(wù)。

　　附錄1中國(guó)母基金全名單