從上世紀(jì)九十年代起，外資投行就開始在中國設(shè)立首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家職位。圈內(nèi)熟知的，有胡祖六擔(dān)任高盛大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、謝國忠擔(dān)任摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家等。從履歷背景來看，早一批首席大多受過海外名校的系統(tǒng)學(xué)術(shù)訓(xùn)練，且有過IMF（國際貨幣基金組織）或世界銀行等政策學(xué)術(shù)研究經(jīng)歷。當(dāng)時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)正處高速發(fā)展期，“躬逢勝餞”的首席們一經(jīng)登場(chǎng)，很快就受到市場(chǎng)追捧。

　　隨著國內(nèi)券商投行崛起，從IMF里走出的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，逐漸成為本土首席的中堅(jiān)力量。例如，張智威、哈繼銘和彭文生都曾擔(dān)任過中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。從中金出來后，彭文生相繼在中信證券和興業(yè)證券擔(dān)任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，張智威則先后擔(dān)任過野村證券中國區(qū)和德意志銀行中國區(qū)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。今年11月，張智威回歸中國本土私募保銀投資，繼續(xù)他的首席之路。

　　備受關(guān)注的是，隨著資本市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)容，市場(chǎng)不僅走出了高善文和任澤平（任職恒大集團(tuán)）等一批實(shí)力首席，還出現(xiàn)了夏春（諾亞控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）、楊德龍（前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）和李大霄（英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）等“喜聞樂見”的新銳首席。

　　很顯然，除了研報(bào)和高端論壇外，這些新銳首席還走出了一條“粉絲”路線。他們的宏觀策略分析刪繁就簡，觀點(diǎn)結(jié)論也通俗易懂，還會(huì)以直播和公開課等方式，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行基礎(chǔ)的投資理念教育。

　　其中，楊德龍自2016年擔(dān)任首席以來，通過高頻的觀點(diǎn)輸出在市場(chǎng)中形成了廣泛知名度，且一度被稱為“網(wǎng)紅首席”和“小巴菲特”。夏春在美國拿到經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，曾在香港大學(xué)金融系有過7年的任職經(jīng)歷。到了諾亞后，他通過網(wǎng)絡(luò)課程的方式，將艱深的行為金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)理論轉(zhuǎn)化成了股民樂見的投資知識(shí)。據(jù)夏春說，他的網(wǎng)絡(luò)課在喜馬拉雅的財(cái)經(jīng)課程中，目前已排行前三。

　　“（首席群體的興起）是中國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的必然趨勢(shì)?！蹦炽y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李富（化名）對(duì)記者表示，一方面，隨著市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，財(cái)經(jīng)焦點(diǎn)也逐漸從政策動(dòng)態(tài)延伸到了市場(chǎng)動(dòng)態(tài)領(lǐng)域；另一方面，隨著中國資本市場(chǎng)的國際化推進(jìn)，加上即時(shí)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的深入運(yùn)用，市場(chǎng)面臨的內(nèi)外部環(huán)境越來越復(fù)雜。因此，無論是投資者還是企業(yè)管理者，都需要首席來提供專業(yè)建議，尤其是與市場(chǎng)波動(dòng)聯(lián)系比較密切的機(jī)構(gòu)，如券商、銀行、地產(chǎn)等領(lǐng)域。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家數(shù)量已超過60位。

　　“經(jīng)世濟(jì)民”的分野與啟承

　　解讀首席群體，要回答兩個(gè)問題：一是首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家有何區(qū)別，二是首席的作用在哪里。

　　在顯學(xué)意義上，經(jīng)濟(jì)學(xué)主要作用是解釋與預(yù)測(cè)。但因側(cè)重不同，經(jīng)濟(jì)學(xué)門徒們逐漸形成“分野”。最明顯的，則是首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和學(xué)術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家之分。

　　早年胡祖六加入高盛時(shí)，他的哈佛校友、對(duì)學(xué)術(shù)執(zhí)著的經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄒恒甫就批評(píng)說：“胡祖六不搞學(xué)術(shù)進(jìn)投行，是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的背叛。”近日某高校經(jīng)濟(jì)學(xué)者也對(duì)記者直言：“不熟悉（首席）這個(gè)群體，不知道他們是做什么的。”

　　在經(jīng)典語境下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家是指聚焦理論和政策研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)者，他們有著“經(jīng)世濟(jì)民”的普世情懷，在重大政策出臺(tái)或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，都能聽到他們的聲音。但因處在象牙塔或政府機(jī)構(gòu)，加之研究成果偏學(xué)術(shù)化，他們又給市場(chǎng)一種“江湖之遠(yuǎn)”或“廟堂之高”的印象。相比之下，“下海弄潮”并活躍于財(cái)經(jīng)頭條和市場(chǎng)一線的首席們，則顯得更為入世和立體。

　　夏春表示，經(jīng)濟(jì)學(xué)者大多研究“過往”經(jīng)濟(jì)問題（如金融危機(jī)為什么會(huì)發(fā)生），這類研究有著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)范式，并強(qiáng)調(diào)數(shù)學(xué)模型和嚴(yán)格的因果關(guān)系。相反，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家作為機(jī)構(gòu)的對(duì)外發(fā)言人，其研究更多的是“前瞻”性問題，如央行貨幣政策將如何影響不同資產(chǎn)的價(jià)格變化等。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高對(duì)記者指出，設(shè)立首席的初衷是幫助客戶理解宏觀經(jīng)濟(jì)和政策走向，其關(guān)注的是政策動(dòng)態(tài)與經(jīng)濟(jì)理論的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用?！八麄兓诮?jīng)濟(jì)學(xué)原理和方法，用經(jīng)濟(jì)模型分析歷史數(shù)據(jù)并找出規(guī)律，用以判斷未來趨勢(shì)?！痹谶@個(gè)意義上，沈明高認(rèn)為，首席也是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一部分。

　　其次，某高校經(jīng)濟(jì)學(xué)副教授周兵（化名）對(duì)記者表示，首席的作用主要是在宏觀策略分析上，尤其是在券商、基金、地產(chǎn)等領(lǐng)域?！皬膰馐袌?chǎng)來看，首席輸出不同觀點(diǎn)會(huì)讓市場(chǎng)信息處于一種充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，這有助于提升市場(chǎng)的有效性，某種程度上這也是一種外部治理。”

　　但首席之間也有區(qū)別。夏春指出，券商首席是投研團(tuán)隊(duì)統(tǒng)籌人，為買方提供宏觀策略（買方投研框架多是自下而上，主要聚焦交易端）。但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，買方也要進(jìn)行產(chǎn)品和品牌推廣，個(gè)別公私募逐漸設(shè)立了首席崗位，買方首席主要是服務(wù)內(nèi)部投資團(tuán)隊(duì)和管理層，成為公司智囊。

　　但與服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶不同，像夏春這類財(cái)富機(jī)構(gòu)首席，更多是服務(wù)個(gè)人群體。

　　夏春指出，得益于中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，境內(nèi)形成了一批高凈值投資者，但他們還是習(xí)慣集中化追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的資產(chǎn)，投資觀念與成熟市場(chǎng)的高凈值投資者還有很大差距?！半S著近年經(jīng)濟(jì)供給側(cè)改革走到去杠桿階段，市場(chǎng)的分化行情與爆雷情況頻繁發(fā)生，他們已逐漸認(rèn)識(shí)到系統(tǒng)學(xué)習(xí)和接受成熟投資觀念的重要性?！?/p>

　　但無論是何種首席，夏春認(rèn)為，其觀點(diǎn)背后的理論依據(jù)應(yīng)以學(xué)術(shù)成果為基礎(chǔ)，且是已被證明有效、有基本定論的學(xué)術(shù)成果。“能基于有效的研究成果在實(shí)踐中把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，是首席應(yīng)具備的核心能力。”

　　實(shí)際上，為融合學(xué)術(shù)與投研，國內(nèi)早在2008年成立了“中國金融40人論壇”。該論壇成員廣泛分布于政商學(xué)各界。

　　正是在這樣的分野與融合中，市場(chǎng)引出一個(gè)追問：首席觀點(diǎn)如何見高下？

　　“拐點(diǎn)判斷”見高下

　　在沈明高看來，衡量首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的水平主要看這么幾點(diǎn)：一是有邏輯，有分析，有觀點(diǎn)；二是能將觀點(diǎn)裝到投資者的腦子里，并變成行動(dòng)；三是不一味悲觀和樂觀，“因?yàn)閷?duì)投資者而言，最有用的是知道拐點(diǎn)在哪里?！?/p>

　　沈明高認(rèn)為，投資決策與收益之間存在時(shí)間差，對(duì)時(shí)間差的判斷與把握，是首席產(chǎn)生的根本原因。但要指出的是，“準(zhǔn)確”并非衡量預(yù)測(cè)水平的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

　　在沈明高看來，宏觀趨勢(shì)預(yù)測(cè)應(yīng)是實(shí)證性而非規(guī)范性的?！笆紫饕桥袛嗍袌?chǎng)‘會(huì)’發(fā)生什么，而不是‘應(yīng)該’發(fā)生什么。”沈明高表示，預(yù)測(cè)當(dāng)中有運(yùn)氣成分，也會(huì)存在“預(yù)期變化”因素。“比如，當(dāng)首席群體一致樂觀或悲觀時(shí)，往往會(huì)誘發(fā)政策發(fā)生改變，而政策的改變則有可能就避免了（樂觀或悲觀預(yù)期會(huì)帶來的）經(jīng)濟(jì)過熱或衰退?！?/p>

　　“有人批評(píng)首席只分析過去的數(shù)據(jù)，不能預(yù)測(cè)未來，這是一種誤解?！鄙蛎鞲哒f，預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確固然重要，但更重要的是，預(yù)測(cè)背后是否有合理的分析框架和邏輯支撐，這是體現(xiàn)首席認(rèn)識(shí)問題和分析問題能力的關(guān)鍵所在。并且，有經(jīng)驗(yàn)的首席也不會(huì)高調(diào)地說“我的預(yù)測(cè)最準(zhǔn)”，而會(huì)把重點(diǎn)放在“我為什么這么預(yù)測(cè)”上。因此，從事前角度看，準(zhǔn)確與否是相對(duì)的，只要不是故意誤導(dǎo)投資者，“錯(cuò)誤”的預(yù)測(cè)也有價(jià)值。

　　因此，沈明高建議，投資者在面對(duì)首席觀點(diǎn)時(shí)，首先要了解背后的邏輯，其次再做出是否認(rèn)同的判斷，然后再做出投資決策，這三個(gè)步驟缺一不可。

　　另外，楊德龍還認(rèn)為，隨著市場(chǎng)不斷發(fā)展，首席群體還應(yīng)在引導(dǎo)理性投資、培養(yǎng)價(jià)投理念等方面發(fā)揮更大作用。夏春則指出，個(gè)人投資者目前不是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)首席主要服務(wù)的對(duì)象。在過去很多年里，市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)配置的認(rèn)識(shí)只是停留在買股票還是買理財(cái)?shù)泉M窄層面。但理財(cái)群體的資產(chǎn)配置需求是相當(dāng)多元化的，“他們除了關(guān)心股票漲跌，還會(huì)關(guān)心財(cái)富傳承、子女成長、財(cái)商教育、財(cái)圈社交等多方面內(nèi)容?！?/p>

　　實(shí)際上，夏春當(dāng)前的聚焦領(lǐng)域，已突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇。其中，行為金融學(xué)是金融與心理學(xué)的交叉領(lǐng)域，其打破傳統(tǒng)的“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，從投資者的心理動(dòng)機(jī)尋求最佳決策行為。正是基于此，夏春以年齡、收入、流動(dòng)性偏好等投資者特征為依據(jù)進(jìn)行資產(chǎn)配置策略研究，逐漸成為國內(nèi)財(cái)富管理的新風(fēng)尚。

　　此外，李富表示，首席除了有專業(yè)觀點(diǎn)外，還應(yīng)具備獨(dú)立公正的判斷立場(chǎng)。沈明高也認(rèn)為，如果首席為了所在公司利益發(fā)表觀點(diǎn)，不僅合規(guī)不允許，個(gè)人名聲也會(huì)受到負(fù)面影響。

　　早在2016年，國內(nèi)某位人氣首席就因研報(bào)不規(guī)范遭遇證監(jiān)會(huì)點(diǎn)名通報(bào)。當(dāng)時(shí)，證監(jiān)會(huì)指出，一些文章的標(biāo)題具有明顯的夸大、誘導(dǎo)性，與報(bào)告內(nèi)容的邏輯關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)。相關(guān)券商和分析師在研究報(bào)告發(fā)布過程中存在審慎性不足、質(zhì)量控制不到位等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)應(yīng)堅(jiān)持客觀原則，秉承專業(yè)態(tài)度，充分考慮并完整披露各類預(yù)測(cè)方法及結(jié)果的局限性，審慎發(fā)布證券研究報(bào)告。