目錄

　　摘要

　　一、A股市場與股票策略表現(xiàn)

　　1、二級市場表現(xiàn)

　　2、股票策略私募基金表現(xiàn)

　　3、股票策略私募基金倉位變化

　　二、股票策略風格分析

　　1、成長價值風格分析

　　2、中證行業(yè)風格分析

　　三、股票策略2020年一季度展望

　　摘要：

　　2019年，市場迎來較大幅度的上漲。其中一季度，三大指數(shù)迎來大幅上漲，其中滬指自低點2440點，一度漲至3288點，三大指數(shù)最高漲幅均超過30%。隨后二季度和三季度，指數(shù)出現(xiàn)較為明顯的調整。四季度，在貿易戰(zhàn)緩和，以及央行降準的預期下，市場迎來較大幅度的反彈。其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在年底12月份一度刷新全年的新高，最高漲至1807點。而深成指則突破10000點，創(chuàng)下半年的新高。滬指則年底收盤再度站上3000點整數(shù)關口之上。指數(shù)漲幅方面，2019年滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、上證50分別為22.30%、44.08%、43.79%、33.58%。股票策略收益方面，2019年表現(xiàn)最好的依舊是股票策略，以23.19%的收益率排名第一，其次是宏觀策略的18.27%排名第二，其他策略都表現(xiàn)尚可，但是和同期滬深300指數(shù)的36.07%相比，依舊跑輸市場基準指數(shù)。股票策略私募產品全年的正收益率比例為91.04%。展望2020年一季度，中東局勢的走勢將在一定程度上成為市場的不確定性因素。從市場的內部因素看，目前市場投資者信心高漲，2020年一季度市場將存在一定的春季結構性行情。

　　一

　　A股市場與股票策略表現(xiàn)

　　1、二級市場表現(xiàn)

　　2019年，市場迎來較大幅度的上漲。其中一季度，三大指數(shù)迎來大幅上漲，其中滬指自低點2440點，一度漲至3288點，三大指數(shù)最高漲幅均超過30%。隨后二季度和三季度，指數(shù)出現(xiàn)較為明顯的調整。四季度，在貿易戰(zhàn)緩和，以及央行降準的預期下，市場迎來較大幅度的反彈。其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在年底12月份一度刷新全年的新高，最高漲至1807點。而深成指則突破10000點，創(chuàng)下半年的新高。滬指則年底收盤再度站上3000點整數(shù)關口之上。指數(shù)漲幅方面，2019年滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、上證50分別為22.30%、44.08%、43.79%、33.58%。

　　板塊方面，一季度的科技板塊、二季度的大消費、三季度的科創(chuàng)概念以及四季度的科技板塊均有所表現(xiàn)。

　　圖1-1：2019年各主要指數(shù)收益率（%）

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/12/31）

　　2019年，10個中證一級行業(yè)指數(shù)收益率全部為正，其中中證消費行業(yè)指數(shù)以64.72%的表現(xiàn)排名第一，主要的漲幅來自于上半年。中證信息行業(yè)指數(shù)收益率為63.33%，以微弱的劣勢排名第二，其主要的漲幅來自于一季度和四季度。其他的行業(yè)指數(shù)都有所表現(xiàn)，但是收益表現(xiàn)和消費行業(yè)相比差距較大?？梢?019年消費股和科技股表現(xiàn)出色。下圖是中證10個一級行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)情況：

　　圖1-2：2019年中證一級行業(yè)指數(shù)收益率（%）

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/12/31）

　　2、股票策略私募基金表現(xiàn)

　　在此背景下，排排網(wǎng)八大策略均表現(xiàn)出色，各大策略的表現(xiàn)不一。2019年權益類市場依舊表現(xiàn)最好，其中，股票策略以23.19%的收益率排名第一，其次是宏觀策略的18.27%排名第二，其他策略都表現(xiàn)尚可，但是和同期滬深300指數(shù)的36.07%相比，依舊跑輸市場基準指數(shù)。下圖是排排網(wǎng)八大策略指數(shù)2019年度的表現(xiàn)情況：

　　圖1-3:2019年排排網(wǎng)八大策略指數(shù)收益（%）

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/12/31）

　　下圖是2019年股票策略產品的收益率分布數(shù)據(jù)。根據(jù)下圖的分布來看，2019年大部分股票策略私募產品收益率為正，正收益率比例高達91.04%。之中收益率在50%以上的有1043只產品，可見2019年股票策略私募基金表現(xiàn)非常出色。

　　圖1-4:2019年股票策略基金收益分布

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/12/31）

　　融智-股票策略指數(shù)來看，過去三年，股票策略指數(shù)整體震蕩上漲，其中2018年之前，整體小幅單邊上漲，但是在2018年出現(xiàn)了較大的下跌。2019年，在市場指數(shù)大漲的背景下，股票策略指數(shù)也出現(xiàn)了大幅上升，和去年全年下跌的走勢基本相反。下圖最近三年，融智股票策略指數(shù)和同期滬深300指數(shù)的走勢對比圖：

　　圖1-5:近三年融智·股票策略指數(shù)走勢

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/12/31）

　　從指數(shù)的年度收益來看，2012年至2015年，連續(xù)4年獲得正收益率，而最近三年，指數(shù)出現(xiàn)明顯的下跌。2017年，在上證50的帶動下，有7.66%的正收益率，但是2018年，創(chuàng)下了最近7年的最大單年跌幅。而2019年，股票策略指數(shù)實現(xiàn)了反轉，年度漲幅高達23.19%，高于過去三年全年的表現(xiàn)。

　　以下是最近三年股票策略的收益特征，從結果來看，2019年，股票策略所有產品收益率的均值和中位數(shù)分別為30.75%和26.85%，即意味著高收益率的產品數(shù)量比較多。其中最高收益率為1389.85%，表現(xiàn)驚艷。整體來看，股票策略今年的表現(xiàn)遠好于去年同期。

　　表1-1：2016-2019年股票策略基金收益特征統(tǒng)計

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/12/31）

　　3、股票策略私募基金倉位變化

　　下圖是私募排排網(wǎng)組合大師最新推出的股票策略倉位指數(shù)，從最近10年的倉位變化圖來看，2015年牛市期間，整體倉位一度達到過75%以上。而2018年以來股票策略平均倉位下降速度明顯，從年初的70%以上降至最低50%附近，進入到2019年，隨著市場行情的回暖，平均倉位和市場行情的走勢高度相關，目前維持在68%左右，相比2018年的最低點有所回升。

　　圖1-6：融智·近3年股票策略倉位指數(shù)年度收益

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/12/31）

　　二

　　股票策略風格分析

　　1、成長價值風格分析

　　最近5年，市場風格頻繁發(fā)生變換，2014年底大盤股風格明顯，而2015年小盤成長股行情爆發(fā)。但是2016年至2018年，以上證50為首的大盤價值股上演趨勢行情。以創(chuàng)業(yè)板為首的小盤股被資金給拋棄。

　　進入到2019年，風格則有所變化，中小盤個股開始活躍，創(chuàng)業(yè)板不斷的突破年內新高。下圖是最近5年股票策略私募基金的操作風格變化。從下圖3-1可知，最近5年，股票策略私募基金的風格和市場風格類似，也出現(xiàn)了一定的風格轉換。大盤風格因子從2016年的10%-12%，上升到最近的22%-25%，上升較為明顯。

　　而截止12月底，相比去年底而言，大盤股仍舊占據(jù)著較大的比例。具體變化趨勢圖如下：

　　圖2-1：最近5年大小盤成長價值風格飄移圖

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/12/31）

　　2、中證行業(yè)風格分析

　　從上面圖1-2可知，2019年，中證10個一級行業(yè)出現(xiàn)普漲，平均上漲幅度20%以上。接下來探究最近5年股票策略私募基金的行業(yè)風格，從下圖的結果可知，中證金融行業(yè)在最近三年出現(xiàn)較為明顯的變化，行業(yè)敏感度上升明顯，其次是消費行業(yè)，在2018年以來出現(xiàn)了較為明顯的增加，在2019年以來繼續(xù)保持著小幅上升的態(tài)勢。也比較符合2019年白酒豬肉家禽板塊等消費行業(yè)資金流入量較大的市場特征。

　　圖2-2：中證一級行業(yè)風格飄移圖

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/12/31）

　　三

　　股票策略2020年一季度展望

　　展望股票策略在2020年一季度的投資機會，我們認為二級市場有下面幾個方面值得關注：

　　1、中美貿易一階段協(xié)議簽訂之后，第二階段協(xié)議是否順利？

　　耗時接近2年的中美貿易戰(zhàn)，在經(jīng)歷了雙方多輪次的拉鋸戰(zhàn)談判之后，目前已經(jīng)達成第一階段的協(xié)議。目前消息面確認雙方第一階段協(xié)議將在1月中旬簽署。但是對于第二階段的協(xié)議方面，目前市場的預期并不是特別看好，認為未來兩年內，雙方在貿易問題上將依舊是拉鋸戰(zhàn)。

　　雖然貿易問題對股市的影響邊際在逐漸減弱，但是對于全球資本市場的風險偏好卻影響甚大。所以2020年，如果貿易談判有突破性進展，則會超市場預期。

　　2、連續(xù)降準之后，國內貨幣政策走向如何?

　　在2020年的第一天，央行如期降準，釋放了近8000億元流動性，市場解讀為有利于實體融資成本再度降低，穩(wěn)健貨幣政策取向不變。而央行有關負責人表示，此次降準與春節(jié)前的現(xiàn)金投放形成對沖，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩(wěn)定，保持靈活適度，并非大水漫灌，體現(xiàn)了科學穩(wěn)健把握貨幣政策逆周期調節(jié)力度，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。

　　降準對市場的影響較大，也使得指數(shù)順利突破了3050點。而展望后市，央行是否依然維持適度寬松政策呢？分析人士指出，考慮到春節(jié)取現(xiàn)對流動性的影響，預計央行還將采取MLF、28天逆回購等工具提供流動性，保持流動性合理充裕。而且全面降準仍有空間和必要性。貨幣政策能否超市場預期，值得關注。

　　3、外資是否依然維持大量凈流入?

　　過去三年，A股國際化進程不斷的加快，MSCI以及富時指數(shù)不斷的擴大A股納入比例因子。在此背景下，北向資金也是在不斷的流入A股市場。據(jù)港交所數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年全年，北向資金凈流入3517.43億元，創(chuàng)下歷史新高。2017年和2018年北上資金分別凈流入1997億元、2942億元。自滬港通、深港通開通以來，北上資金已累計凈流入達到9934.77億元，逼近萬億規(guī)模。

　　北向資金一直被視為神秘的資金，其資金動向對于市場存在一定的影響。而過去萬億規(guī)模的凈流入，是A股最為主要的增量資金之一。展望2020年，北向資金是否依然能維持大規(guī)模大比例的持續(xù)流入，成為一個關注點。

　　展望2020年一季度，目前指數(shù)已經(jīng)順利突破3000點，且一度突破3100點，指數(shù)在新年第一周表現(xiàn)強勁，投資者信心非常高漲。但是中東局勢的逐漸升級，影響著全球資本市場的風險偏好，避險資產急漲。

　　在此背景下，2020年是否依舊存在春季行情？首先，從投資者信心來看，目前市場的參與者信心高漲，公募、私募等機構的倉位都處于近幾年的高位；其次，估值上看，從目前已經(jīng)公布的上市公司年報業(yè)績預測來看，超過半數(shù)上市公司年報預喜，不少的白馬股績優(yōu)股業(yè)績持續(xù)穩(wěn)增長。年報后部分核心資產的估值仍舊處于合理偏低的水平；資金面，央行元旦第一天就宣布降準，保持市場資金流動性，北上資金目前已經(jīng)連續(xù)20周凈買入，為歷史最長的周連續(xù)凈買入紀錄。而且第一周市場成交額再次逼近8000億，可見市場資金充裕。綜合而言，滬指3000點已經(jīng)成為重要的支撐，2020年，市場將存在一定的春季結構性行情。

　　私募基金配置方面，建議重點關注擅長做科技類板塊的基金，挑選進攻防守能力比較均衡的產品。

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