一、 中國(guó)私募證券投資基金行業(yè)狀況

　　本研究報(bào)告所指的私募證券投資基金產(chǎn)品包括了信托、自主發(fā)行、公募專戶、券商資管、期貨專戶、有限合伙、海外基金等類型或渠道的私募基金產(chǎn)品，同時(shí)我們根據(jù)投資策略情況將所有產(chǎn)品分為股票策略、相對(duì)價(jià)值、管理期貨、事件驅(qū)動(dòng)、宏觀策略、固定收益、組合基金和復(fù)合策略這八大策略。如無(wú)特別說(shuō)明，以下內(nèi)容主要以八大策略劃分情況進(jìn)行闡述。

　　1、私募證券投資發(fā)行清算統(tǒng)計(jì)

　　從發(fā)行清算數(shù)據(jù)可知，2020年一季度產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量同比增長(zhǎng)39.5%，和2018年一季度同比下降23.5%的情況正好相反；今年一季度清算數(shù)量繼續(xù)收窄，同比下降63.2%；總體看，2020年一季度發(fā)行和清算數(shù)據(jù)的“剪刀差”較去年有顯著提升?？梢?jiàn)，在經(jīng)歷了2018熊市和2019一年的調(diào)整后，私募管理人對(duì)市場(chǎng)信心相較2019年初有所恢復(fù)。具體到2020年3月，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量環(huán)比上升201.3%（每年3月環(huán)比都會(huì)顯著增加，因?yàn)樵诖汗?jié)假期2月發(fā)行數(shù)量通常較低），同比上升50.6%；清算基金方面，2020年3月數(shù)據(jù)環(huán)比、同比繼續(xù)下降，幅度分別為5.6%、71.7%。

　　從發(fā)行產(chǎn)品的策略分布來(lái)看，2020年一季度新發(fā)產(chǎn)品中仍然是股票策略的占比最大，其次是復(fù)合策略；而管理期貨、相對(duì)價(jià)值、宏觀策略、固定收益等策略的占比較前幾年有所縮減。

　　二、中國(guó)私募證券投資基金整體業(yè)績(jī)

　　1、2020年一季度各主要市場(chǎng)回顧

　　股票市場(chǎng)，2020年一季度A股高開(kāi)低走，年初在春節(jié)紅包行情預(yù)期帶動(dòng)下，滬指于1月14日沖擊3127點(diǎn)高位；但受疫情影響，A股于春節(jié)后跳空低開(kāi)，后隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制，A股在2月不斷反彈；3月受全球疫情失控蔓延，以及外圍市場(chǎng)暴跌影響，滬指震蕩回落并于3月19日下探2647點(diǎn)低位，而后截至到3月底略有反彈。指數(shù)方面漲跌互現(xiàn)，滬指、深成指、上證50和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一季度內(nèi)漲跌幅分別為-9.83%、-4.49%、-12.20%和4.10%。

　　債券市場(chǎng)，收益率普遍高于上季度，利率債表現(xiàn)優(yōu)于信用債，一季度中證國(guó)債、中證全債和中證企業(yè)債指數(shù)漲幅分別為3.76%、2.92%、2.21%，另外中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅為0.02%。一季度，銀行間和交易所市場(chǎng)累計(jì)成交金額同比增長(zhǎng)3%；流動(dòng)性合理充裕，貨幣市場(chǎng)利率中樞整體下行，債券市場(chǎng)寬幅震蕩；利率債、信用債成交創(chuàng)新高。此外，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)小高潮，受國(guó)際股市暴跌影響，債券市場(chǎng)投資價(jià)值凸顯，量?jī)r(jià)齊升，熱點(diǎn)題材、小規(guī)模、T+0以及沒(méi)有漲跌停限制等因素激發(fā)短線資金熱情，轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)從110元快速增長(zhǎng)到120元，平均數(shù)也從118元增長(zhǎng)到132元，后期受監(jiān)管等因素價(jià)格逐步震蕩回調(diào)。

　　期貨市場(chǎng)，2020年3月全國(guó)期貨市場(chǎng)交易規(guī)模較上月增長(zhǎng)，以單邊計(jì)算，當(dāng)月全國(guó)期貨市場(chǎng)成交量和成交額同比分別增長(zhǎng)74.60%和49.14%，環(huán)比分別增長(zhǎng)72.67%和44.07%。1-3月全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量和累計(jì)成交額同比分別增長(zhǎng)41.41%和37.68%。品種方面。螺紋鋼、黃金、棉花、白糖、鐵礦石、豆粕等商品期貨品種交易活躍，成為機(jī)構(gòu)投資者有效的避險(xiǎn)工具；此外，今年第一季度期貨期權(quán)市場(chǎng)保持大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)股票股指期權(quán)市場(chǎng)總成交量同比增長(zhǎng)約360%，累計(jì)成交額同比增加約200%，總持倉(cāng)量同比增加36%左右，活躍的交易應(yīng)該有利于眾多金融機(jī)構(gòu)對(duì)沖全球金融市場(chǎng)“巨震”行情

　　2、八大策略指數(shù)表現(xiàn)情況

　　市場(chǎng)指數(shù)方面，因疫情影響經(jīng)濟(jì)預(yù)期，以滬深300為例，2020年一季度內(nèi)累計(jì)下降10.02%，而其他外圍市場(chǎng)近期也經(jīng)歷了暴跌。在此背景下，配置全球資產(chǎn)的宏觀策略一季度表現(xiàn)最差，收益率為-5.27%，其次為股票策略和事件驅(qū)動(dòng)策略，一季度內(nèi)收益分別為-3.38%和-1.22%。而在大類資產(chǎn)波動(dòng)加大的背景下，管理期貨策略“亂中取勝”，一季度以累計(jì)收益率5.28%在八大策略中排名第一，排名二、三的分別為相對(duì)價(jià)值和固定收益策略，一季度累計(jì)收益率分別為2.91%和1.47%；具體到2020年3月，表現(xiàn)最好的也是這三個(gè)策略。各策略具體數(shù)據(jù)如下表：

　　若拉長(zhǎng)歷史觀測(cè)時(shí)間，2013年以來(lái)各策略表現(xiàn)如下兩圖?？梢?jiàn)隨著時(shí)間增長(zhǎng)，各市場(chǎng)有趨于理性的趨勢(shì)，賺快錢的機(jī)會(huì)變少，2016年之后各策略收益率有所下降，同時(shí)各策略間收益差距變小。此外整體看2020年1-3月八大策略累計(jì)收益率表現(xiàn)，今年以來(lái)的收益排名和2019年可以說(shuō)正好顛倒，股票策略和宏觀策略由去年的前兩名變?yōu)榻衲甑淖詈髢擅?，而管理期貨、相?duì)價(jià)值、固定收益則由去年的排名最后升至今年的收益前三。

　　3、一季度八大策略正負(fù)收益比

　　下面是八大策略的正負(fù)收益比數(shù)據(jù)，2020年一季度除固定收益和相對(duì)價(jià)值因策略屬性正收益產(chǎn)品占比依然最大外，管理期貨策略本季度表現(xiàn)突出，正收益產(chǎn)品占比69.99%，僅次于前兩策略。而表現(xiàn)較差的三策略為股票策略、宏觀策略和事件驅(qū)動(dòng)，一季度正收益產(chǎn)品占比均未超過(guò)50%。此外，近看3月表現(xiàn)，只有管理期貨策略當(dāng)月正收益產(chǎn)品占比較上月增加，而其他七大策略均減小，其中股票策略的正收益產(chǎn)品占比從2月的64.45%下降到3月的40.73%。

　　4、最近一年回撤與夏普比率統(tǒng)計(jì)

　　從私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到八大策略私募基金近一年的最大回撤分布情況如下圖所示。所有策略產(chǎn)品近一年最大回撤平均值較之前均有所上升，其中上升幅度最大的三策略分別為宏觀策略、股票策略和事件驅(qū)動(dòng)，分別增加2.90/1.99/1.89個(gè)百分點(diǎn)。此外，所有策略近一年最大回撤小于10%的產(chǎn)品占比均有所減少，減少最多的三個(gè)策略分別為宏觀策略、股票策略、復(fù)合策略；所有策略近一年最大回撤大于20%的產(chǎn)品占比均有所增加，增加最多的三策略分別為宏觀策略、股票策略、事件驅(qū)動(dòng)。

　　從私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到八大策略私募基金近一年的夏普比率平均值和分布情況如下兩圖所示。和之前相比，管理期貨策略“一枝獨(dú)秀”，近一年夏普比率平均值上升0.1580，同時(shí)正夏普比率產(chǎn)品占比增加2.29個(gè)百分點(diǎn)；除此之外，其他七大策略產(chǎn)品近一年夏普比率平均值繼續(xù)下降，同時(shí)正夏普比率產(chǎn)品占比也均有所下降。可見(jiàn)在疫情背景下，各市場(chǎng)震蕩加劇，各策略也無(wú)法避免隨之波動(dòng)，但靈活多空的CTA策略反而在此行情中有所受益。

　　5、融智股票策略私募基金倉(cāng)位指數(shù)

　　下圖是私募排排網(wǎng)組合大師最新推出的股票策略倉(cāng)位指數(shù)，2020年一季度平均倉(cāng)位69.55%，較2019年四季度平均倉(cāng)位增加2.01個(gè)百分點(diǎn)；近觀3月份，平均倉(cāng)位72.22%，較上個(gè)月增加約5.50個(gè)百分點(diǎn)。從倉(cāng)位指數(shù)結(jié)果看，似乎股票策略基金經(jīng)理在大盤受疫情影響下跌后進(jìn)行了逆勢(shì)加倉(cāng)?？v觀歷史倉(cāng)位，2009年以來(lái)平均倉(cāng)位約62.10%，目前倉(cāng)位處于中等略偏上水平。

　　三、私募觀點(diǎn)

　　于翼資產(chǎn)：短期市場(chǎng)修復(fù)緩慢，待疫情拐點(diǎn)才能筑底支撐

　　短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)緩慢，主要有以下幾個(gè)因素：1)外部資本市場(chǎng)的擾動(dòng)。例如原油價(jià)格、美國(guó)股市包括股指期貨市場(chǎng)的反復(fù)，對(duì)于A股的沖擊效應(yīng)仍然繼續(xù)，但整體來(lái)看外圍影響趨向緩和態(tài)勢(shì)。2)行業(yè)板塊企穩(wěn)的不同步，整體來(lái)看以農(nóng)業(yè)、食品飲料、醫(yī)藥從節(jié)奏和漲幅來(lái)看均表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但科技板塊則由于需求端擔(dān)憂升溫，表現(xiàn)相對(duì)偏弱。展望后市，市場(chǎng)的擔(dān)心已經(jīng)由單純疫情轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期前景的擔(dān)心，所以扭轉(zhuǎn)起來(lái)不會(huì)太快。未來(lái)疫情數(shù)據(jù)的二階拐點(diǎn)可以支撐底部區(qū)域的形成，但趨勢(shì)行情需要等實(shí)體數(shù)據(jù)的快速恢復(fù)或政策大超預(yù)期。具體的方向可能短期依舊以養(yǎng)殖、消費(fèi)、醫(yī)藥為主，以及復(fù)工以及穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫下，具有政策催化的家電、建材等。

　　磐耀資產(chǎn)：維持短期戰(zhàn)術(shù)謹(jǐn)慎，中長(zhǎng)期戰(zhàn)略樂(lè)觀

　　現(xiàn)金資產(chǎn)在全球放水的背景下中長(zhǎng)期看一定是愚蠢的配置，A股具備自身韌性的邏輯，相比于對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)以及股市的悲觀截然相反的是，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及A股的中長(zhǎng)期趨勢(shì)是樂(lè)觀的，短期機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)性的，中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)是系統(tǒng)性的，這個(gè)核心觀點(diǎn)不變，耐心等待戰(zhàn)略買點(diǎn)的出現(xiàn)，需要重點(diǎn)關(guān)注的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是四月末和六月末。四月末是一季報(bào)披露期結(jié)束，一季度經(jīng)濟(jì)停擺導(dǎo)致的上市公司業(yè)績(jī)下滑的影響充分釋放，海外疫情數(shù)據(jù)大概率也會(huì)在本月內(nèi)見(jiàn)到增速的高點(diǎn)國(guó)際恐慌情緒有望得到緩解，疊加兩會(huì)時(shí)間點(diǎn)臨近三者共振，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)情緒面拐點(diǎn)，但大概率仍然只是反彈，級(jí)別取決于兩會(huì)的逆周期政策調(diào)節(jié)的力度。

　　宏錫基金：預(yù)計(jì)2020年各市場(chǎng)波動(dòng)率放大，利好CTA策略

　　3月受疫情影響，股市、原油、甚至黃金都下跌，但管理期貨策略在此背景下依然收獲正收益，長(zhǎng)期看CTA跟股市有負(fù)相關(guān)性。較全球CTA相比，中國(guó)CTA未來(lái)還有很大發(fā)展空間，一方面CTA起到了一個(gè)穩(wěn)定器作用，另一方面做CTA的投資人數(shù)量在增多。我們認(rèn)為今年的波動(dòng)率大概率在高位，高波動(dòng)率利好量化CTA策略，所以2020年大概率是量化CTA的風(fēng)口。

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