中國(guó)基金報(bào)記者趙婷房佩燕任子青

　　在今年寬幅震蕩的市場(chǎng)下，被認(rèn)為分散風(fēng)險(xiǎn)、平滑收益的私募FOF發(fā)力了。數(shù)據(jù)顯示，今年私募FOF產(chǎn)品普遍跑贏大盤，在幾大策略中表現(xiàn)靠前，新備案的產(chǎn)品數(shù)據(jù)逐步增加，隨著瑞銀資管推出首只FOF產(chǎn)品，外資也開始在中國(guó)布局FOF業(yè)務(wù)。

　　從2016年火爆到2018年的沉寂，再到如今業(yè)績(jī)、規(guī)模逐步走出低谷，中國(guó)的私募FOF經(jīng)歷洗牌之后越來越專業(yè)化。

　　規(guī)模、業(yè)績(jī)回溫私募FOF再崛起

　　今年前4個(gè)月，上證指數(shù)下跌6.23%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲15.09%，市場(chǎng)震蕩之下，賺錢不易，近半數(shù)私募虧損。曾在2018年降溫沉寂的私募FOF產(chǎn)品卻在慢慢走出低谷，業(yè)績(jī)、規(guī)模不斷回溫。

　　數(shù)據(jù)顯示，部分私募FOF產(chǎn)品今年以來收益超10%，跑贏大盤，在極端行情之下，回撤也控制的不錯(cuò)，部分絕對(duì)收益產(chǎn)品做到了沒有回撤。私募排排網(wǎng)組合大師數(shù)據(jù)顯示，組合基金今年來收益為3.88%，在八大策略中排名靠前，同期股票策略收益為負(fù)。此前，曾經(jīng)火爆一時(shí)的私募FOF因此業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，在2018年之后市場(chǎng)遇冷。數(shù)據(jù)顯示，組合基金2016年收益為-1.93%，2017年收益為6.19%，2018年收益為-6.55%。到2019年，組合基金的收益為15.54%。

　　從產(chǎn)品數(shù)量來看，從2016年火爆一時(shí)，此后產(chǎn)品數(shù)量明顯減少。私募排排網(wǎng)組合大師數(shù)據(jù)顯示，2016年成立組合基金545只，2017年553只，2018年349只，2019年313只。但今年以來，備案的FOF新產(chǎn)品也有所增加，外資私募瑞銀資管也推出首只在中國(guó)發(fā)行的FOF產(chǎn)品，開始布局FOF業(yè)務(wù)。

　　珠池資產(chǎn)表示，今年以來私募備案的FOF新品增加，有些是之前理財(cái)產(chǎn)品到期，在理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率偏低的背景下，轉(zhuǎn)到FOF投資領(lǐng)域。這些增量資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較為厭惡，而FOF產(chǎn)品由于是組合投資的模式，可以實(shí)現(xiàn)跨資產(chǎn)，多策略的多元組合，從而規(guī)避了在單一資產(chǎn)或者單一策略上集中暴露的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中郵永安（上海）資產(chǎn)總經(jīng)理吳昊也表示，F(xiàn)OF機(jī)構(gòu)的發(fā)展呈現(xiàn)越來越專業(yè)化趨勢(shì)，部分FOF機(jī)構(gòu)過往3年甚至更長(zhǎng)的產(chǎn)品業(yè)績(jī)也獲得了市場(chǎng)的普遍認(rèn)可，使得規(guī)模迎來了爆發(fā)式增長(zhǎng)?！癋OF的發(fā)展方向和趨勢(shì)是比較確定的，它有很多單一資產(chǎn)或者單一基金難以實(shí)現(xiàn)的優(yōu)勢(shì)。”吳昊稱。

　　廣金美好表示，F(xiàn)OF基金經(jīng)理可以在不同的標(biāo)的間靈活切換，構(gòu)建出風(fēng)險(xiǎn)更加分散化的基金，使其整體收益更加穩(wěn)健。市面上可選基金產(chǎn)品數(shù)量巨大，業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重，管理團(tuán)隊(duì)良莠不齊，也是FOF產(chǎn)品產(chǎn)生和發(fā)展的原因之一。

　　“近年來，單一私募策略的周期性已經(jīng)得到大家的重視，再加上房地產(chǎn)政策調(diào)控，P2P頻繁暴雷，這種高收益投資風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露，進(jìn)一步提升了投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，也降低了投資人的收益預(yù)期，從而使得注重長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的FOF基金逐漸被大眾認(rèn)可，這是這些年來FOF得到顯著發(fā)展的主要原因?！彼侥寂排啪W(wǎng)未來星基金經(jīng)理夏風(fēng)光表示。

　　布局豐富產(chǎn)品線CTA及另類策略受

　　經(jīng)過幾年的摸索，私募FOF在產(chǎn)品線上逐漸豐富，在未來布局上也不斷探索新的產(chǎn)品形式。

　　吳昊表示，未來將繼續(xù)探索更能適應(yīng)市場(chǎng)、也符合投資者收益/風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的產(chǎn)品線?！氨热缡袌?chǎng)中性與期權(quán)的組合，在市場(chǎng)波動(dòng)率下降的時(shí)候仍有能力獲取收益；比如指數(shù)增強(qiáng)與期權(quán)的組合，可以做到指數(shù)在一定范圍波動(dòng)的情況下鎖定利潤(rùn)；比如主觀類管理型期貨投顧與量化類管理型期貨投顧的結(jié)合，在市場(chǎng)單邊趨勢(shì)和區(qū)間震蕩下都有盈利的手段；此外，也為客戶提供個(gè)性化的定制FOF服務(wù)，按照客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好定制策略組合。”他表示。

　　和其他類型的私募不同，私募FOF在產(chǎn)品線打造上，更關(guān)注投資者的需求，通過組合構(gòu)建出不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品，以此滿足不同投資者的需求。

　　珠池資產(chǎn)表示，珠池在FOF產(chǎn)品上布局，主要包括混合類策略和單一策略兩大類母基金，單一策略母基金有量化多頭母基金、主觀多頭母基金、市場(chǎng)中性母基金、CTA母基金、套利母基金、高頻策略母基金等等。未來重點(diǎn)擴(kuò)充CTA及其他另類策略，尤其是新增的管理人。

　　華軟新動(dòng)力則表示，按照客戶的收益風(fēng)險(xiǎn)偏好特征，新動(dòng)力資產(chǎn)在穩(wěn)健多策略FOF組合、進(jìn)取多策略FOF組合以及平衡多策略FOF組合產(chǎn)品線上進(jìn)行了布局。

　　廣金美好基金稱，目前有相對(duì)收益產(chǎn)品、絕對(duì)收益產(chǎn)品、針對(duì)銀行凈值化轉(zhuǎn)型以及一些風(fēng)險(xiǎn)厭惡型客戶推出的短期理財(cái)產(chǎn)品。在下一步的布局上，廣金美好表示，繼續(xù)推進(jìn)平臺(tái)上線，協(xié)助用更多的資金吸引更好的策略。同時(shí)在策略端建立起和管理人分享收益的FOF或者M(jìn)OM模式，連接資金和策略，提供不同收益風(fēng)險(xiǎn)特征的產(chǎn)品，滿足投資者不同的投資需求。希望未來基于互聯(lián)網(wǎng)的財(cái)富管理平臺(tái)有巨大的衍生價(jià)值和成長(zhǎng)空間，打造一個(gè)千億級(jí)規(guī)模的財(cái)富管理平臺(tái)。

　　下半年尤為看好商品期貨的配置策略

　　中國(guó)基金報(bào)記者 房佩燕

　　基于對(duì)市場(chǎng)的預(yù)判，動(dòng)態(tài)地調(diào)整投資組合，是打造成功的FOF產(chǎn)品的重要一步。在私募FOF機(jī)構(gòu)看來，市場(chǎng)下半年大概率還是高波動(dòng)，多策略組合表現(xiàn)可期，其中不少私募表示看好商品期貨領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

　　多資產(chǎn)多策略為主線

　　尤為看好商品期貨配置機(jī)會(huì)

　　華軟新動(dòng)力表示，今年的總體情況是宏觀和基本面有一定的分歧，但政策尤其是財(cái)政貨幣方面寬松。這種環(huán)境反饋到交易金融市場(chǎng)，可能在成交量、波動(dòng)率上有較高水平的維持，從而給一些量?jī)r(jià)類信號(hào)的量化策略產(chǎn)生較好的運(yùn)行機(jī)會(huì)。其預(yù)期下半年還會(huì)維持較高成交和較高波動(dòng)。

　　廣金美好基金管理有限公司也告訴記者，下半年具體的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)很困難，但是可以肯定的是，疫情好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)市場(chǎng)的連續(xù)反彈，還是很多其它意外事件沖擊導(dǎo)致市場(chǎng)再度疲軟，下半年大概率是一個(gè)高波動(dòng)的市場(chǎng)。

　　具體操作上，華軟新動(dòng)力認(rèn)為今年多策略組合，無論是在業(yè)績(jī)波動(dòng)的把握，還是業(yè)績(jī)的絕對(duì)水平上，都會(huì)好于單一資產(chǎn)單一策略的投資?！笆袌?chǎng)風(fēng)格不再單一，策略類型更為豐富多元，這總體上給了多資產(chǎn)多策略FOF基金更好的配置機(jī)會(huì)?！?/p>

　　廣金美好表示會(huì)堅(jiān)持市場(chǎng)中性的主線，不做單方向暴露系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，此外，原油的巨幅震蕩行情，帶動(dòng)商品市場(chǎng)很好的波動(dòng)行情，會(huì)適度增配一些商品策略子基金。

　　中郵永安（上海）資產(chǎn)總經(jīng)理吳昊更是直言，比較看好期貨領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，尤其是通過深耕各大宗商品基本面研究的策略。他認(rèn)為，金融市場(chǎng)的定價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)偏差，尤其是在宏觀擾動(dòng)和突發(fā)事件面前，經(jīng)常出現(xiàn)巨大的套利空間。風(fēng)險(xiǎn)方面需要防范波動(dòng)率繼續(xù)下行的情況下市場(chǎng)中性策略收益不達(dá)預(yù)期的可能，這種情況可以通過期權(quán)等多種資產(chǎn)組合規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也可以從更多維度分散收益來源。

　　珠池資產(chǎn)認(rèn)為今年下半年三個(gè)策略：股票多頭、CTA、股票對(duì)沖均有機(jī)會(huì)。一是對(duì)貨幣寬松預(yù)期明確，對(duì)股市有支撐；二是上半年疫情、原油等影響在下半年大概率有衍生事件發(fā)生，市場(chǎng)波動(dòng)率有較大概率再次抬升，利好CTA策略，階段性利好股票對(duì)沖策略。在他看來，下半年核心操作是這幾個(gè)大類策略配置時(shí)點(diǎn)的選擇，其整體的思路是股票多頭、CTA策略以左側(cè)交易為主，股票對(duì)沖策略以右側(cè)交易為主，且敢于留出部分現(xiàn)金等待機(jī)會(huì)?！盎旌喜呗阅富鹞覀冋w還會(huì)以股票對(duì)沖等高夏普比策略為主，擇機(jī)對(duì)股票多頭、CTA策略倉(cāng)位進(jìn)行加減，同時(shí)階段性會(huì)持有部分現(xiàn)金?！?/p>

　　私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理夏風(fēng)光表示，震蕩行情下，把握策略和權(quán)益的周期性是值得其重點(diǎn)關(guān)注，在FOF組合配置上，會(huì)加大波動(dòng)率策略和市場(chǎng)中性策略的配置。

　　資產(chǎn)配置、業(yè)績(jī)歸因、投后管理

　　三大基本條件打造績(jī)優(yōu)FOF FOF行業(yè)的入門門檻很低，看似將基金進(jìn)行簡(jiǎn)單的組合搭配即可。但做好FOF卻是非常不容易的事情。

　　吳昊表示，打造一只優(yōu)秀的FOF產(chǎn)品需要管理人擁有非常高的綜合素質(zhì)?！芭e例來說，混合類FOF的收益50%以上來源于大類資產(chǎn)配置，但宏觀研究團(tuán)隊(duì)成本非常高，而且研究結(jié)果需要和策略的收益歸因結(jié)合，這需要研究團(tuán)隊(duì)的能力是可以覆蓋宏觀與細(xì)分策略研究的。決定策略的配置后還得面臨管理人與子基金的篩選問題，如果是簡(jiǎn)單的通過凈值分析往往很難獲得持續(xù)的超額收益，需要有較強(qiáng)的邏輯與編程能力去分析基金的盈虧來源，鑒別基金后還需要有豐富的談判經(jīng)驗(yàn)獲得合適的商務(wù)條款與優(yōu)質(zhì)策略。最終產(chǎn)品落地的時(shí)候還需要有很強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力等等?！彼硎?，以上還僅僅是管理人應(yīng)具備的基本素質(zhì)，可以提升的方向還很多。

　　這其中，華軟新動(dòng)力認(rèn)為打造成功的FOF產(chǎn)品需要具備三個(gè)條件：一是不僅對(duì)資產(chǎn)的配置有一定的理解，要能夠在客觀性更強(qiáng)的策略配置上提升能力建設(shè)；二是要能夠在對(duì)底層管理人收益來源與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)降維歸因分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行選擇；三是投后要有能力在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。另外更重要的，F(xiàn)OF管理人必須站在客戶立場(chǎng)，在整個(gè)FOF鏈條里構(gòu)建和打造FOF產(chǎn)品。

　　珠池資產(chǎn)也強(qiáng)調(diào)投資組合管理能力。對(duì)于基金管理人而言，不僅要熟悉相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，更要了解不同資產(chǎn)下不同策略的收益和風(fēng)險(xiǎn)來源，并能根據(jù)不同市場(chǎng)狀態(tài)，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合。廣金美好認(rèn)為經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)能更加客觀、真實(shí)地評(píng)估子管理人的投資能力。

　　而不同的FOF管理團(tuán)隊(duì)也有不同的秘訣或偏好。廣金美好告訴記者，其更注重于一些處于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的量化私募團(tuán)隊(duì)，“處于這個(gè)時(shí)期的管理人的策略容量更大、預(yù)期收益更高、商業(yè)條款更好把握。”據(jù)悉，目前廣金美好目前基礎(chǔ)庫(kù)已在跟蹤業(yè)績(jī)的管理人達(dá)700余家。

　　高毅資產(chǎn)研究總監(jiān)、FOF基金經(jīng)理韓海峰表示會(huì)把FOF組合資產(chǎn)分成核心和衛(wèi)星兩個(gè)部分。核心部分保持一個(gè)平均配置；衛(wèi)星部分會(huì)根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，結(jié)合基金經(jīng)理的風(fēng)格來做一些調(diào)整。

　　私募FOF未來發(fā)展空間可期

　　中國(guó)基金報(bào)記者任子青

　　自2018年以來，私募基金中基金（FOF）發(fā)行逐漸遇冷，無論是市場(chǎng)規(guī)模還是產(chǎn)品數(shù)量都無法與2015年行業(yè)爆發(fā)期相媲美，遭遇行業(yè)“大洗牌”后的私募FOF艱難求生。不過，部分私募人士對(duì)私募FOF未來的持樂觀態(tài)度，并表示在FOF投資團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、監(jiān)管政策、客戶基礎(chǔ)等方面逐步得到改善后，未來私募FOF會(huì)得到更多的關(guān)注與期待，未來發(fā)展前景十分廣闊。

　　私募FOF正逐漸走出“低谷”

　　2015年私募FOF發(fā)展得如火如荼，并在2016年迎來行業(yè)爆發(fā)期，不過自2018年以來私募FOF發(fā)行逐漸遇冷，就目前而言，私募FOF雖有“回溫”態(tài)勢(shì)，但其發(fā)行熱度遠(yuǎn)比不上其他類型的產(chǎn)品。對(duì)此，多位私募人士表示，當(dāng)時(shí)由于政策利好市場(chǎng)關(guān)注度較高，所以產(chǎn)生了一些盲從的行為，雖然近年來私募FOF產(chǎn)品發(fā)行降溫，但長(zhǎng)期而言私募FOF處于良性循環(huán)，正在逐漸走出低谷。

　　廣金美好認(rèn)為，在2015年的股市暴跌之后，很多私募急于推出有分散風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的FOF產(chǎn)品，但FOF管理人對(duì)如何有效地去運(yùn)作FOF基金并沒有清晰認(rèn)知，導(dǎo)致大部分FOF的業(yè)績(jī)表現(xiàn)得差強(qiáng)人意。

　　同時(shí)，珠池資產(chǎn)向記者表示：“2015之后市場(chǎng)遇到較大的調(diào)整和政策監(jiān)管的壓力，此外當(dāng)時(shí)多數(shù)FOF管理人并沒有深刻了解各種策略，而僅僅是將市場(chǎng)上知名的私募產(chǎn)品簡(jiǎn)單加權(quán)，沒有控制好不同策略的風(fēng)險(xiǎn)暴露與其之間的相關(guān)性?！?/p>

　　此外，也有部分私募人士對(duì)FOF的發(fā)展持樂觀態(tài)度。中郵永安資產(chǎn)總經(jīng)理吳昊指出，當(dāng)前私募FOF和前幾年最大的區(qū)別是更加專業(yè)也更加注重口碑，不會(huì)像過去簡(jiǎn)單的拼湊一些明星基金組合去宣傳，會(huì)更加注重底層配置邏輯。雖然短期看來，私募FOF產(chǎn)品發(fā)行趨慢，但長(zhǎng)期的發(fā)展是較為良性的。

　　“對(duì)于FOF策略的深刻理解以及對(duì)投資者大類資產(chǎn)配置需求的理解是FOF產(chǎn)品成功的關(guān)鍵?！彼侥寂排啪W(wǎng)未來星基金經(jīng)理夏風(fēng)光表示，近年來，單一私募策略的周期性已經(jīng)得到大家的重視，而FOF正好可以通過多策略組合配置來平滑單一策略帶來的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，從而使得注重長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的FOF基金逐漸被大眾認(rèn)可，這也是這些年來FOF得到顯著發(fā)展的主要原因。

　　華軟新動(dòng)力表示，F(xiàn)OF不僅是一種直接的可投資資產(chǎn)，也是一種甲方進(jìn)行資產(chǎn)與策略配置的方式。隨著市場(chǎng)利率繼續(xù)下行，以及投資人從場(chǎng)外非標(biāo)類資產(chǎn)配置往場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)凈值型資產(chǎn)配置的持續(xù)轉(zhuǎn)移，私募FOF基金的發(fā)展正在得到更多的關(guān)注和期待。

　　私募FOF未來發(fā)展空間廣闊

　　由于私募FOF在國(guó)內(nèi)的發(fā)展時(shí)間較短，所以目前在很多方面仍處于摸索發(fā)展的階段。對(duì)于目前私募FOF基金的發(fā)展?fàn)顩r，私募人士紛紛表示當(dāng)前市場(chǎng)仍有很大的改善空間，私募FOF的未來發(fā)展可期。

　　廣金美好坦言，目前私募FOF基金的發(fā)展瓶頸主要有以下幾個(gè)方面，一是國(guó)內(nèi)私募管理人同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，各家機(jī)構(gòu)的策略差異不是特別大，因此拼盤式的FOF基金系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患高；二是私募基金投顧的業(yè)績(jī)整體受市場(chǎng)影響較大，不同投顧的業(yè)績(jī)差別也很大，投顧業(yè)績(jī)能否持續(xù)較難判斷；三是業(yè)績(jī)可持續(xù)的私募基金的比例較低，因此通過過去一年的業(yè)績(jī)來判斷未來不大可靠，在投資過程中需要具體分析業(yè)績(jī)產(chǎn)生的原因，這導(dǎo)致FOF基金在選擇私募投顧時(shí)挑戰(zhàn)較大。

　　中郵永安資產(chǎn)總經(jīng)理吳昊表示，F(xiàn)OF的核心功能之一就是通過資產(chǎn)配置完成較大體量資金的配置需求，這樣就需要市場(chǎng)上有足夠多的投資品種與對(duì)應(yīng)的金融工具，當(dāng)前市場(chǎng)上的投資工具仍有很大的完善空間，比如缺乏與票據(jù)、收益互換掛鉤的基金，投資海外市場(chǎng)成本過高等。

　　“做FOF投資會(huì)面臨兩大壁壘，其一是整個(gè)私募策略信息的不透明性，其二是FOF雙重收費(fèi)定價(jià)機(jī)制的影響，會(huì)導(dǎo)致FOF本身的價(jià)值較難實(shí)現(xiàn)。在當(dāng)前環(huán)境下，專業(yè)性機(jī)構(gòu)的價(jià)值體現(xiàn)仍然是未來比較長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)，所以國(guó)內(nèi)的FOF仍然具有非常大的上升空間?！彼侥寂排啪W(wǎng)夏風(fēng)光表示。

　　對(duì)于上述問題，多位私募人士表示，F(xiàn)OF投資團(tuán)隊(duì)素質(zhì)的提升、監(jiān)管政策的支持、收費(fèi)模式的改善等都將有利于私募FOF未來的發(fā)展。

　　珠池資產(chǎn)認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下影響私募FOF發(fā)展的最主要因素是FOF本身的管理能力和資金的穩(wěn)定性。對(duì)于突破點(diǎn)而言，一方面FOF管理人應(yīng)該更加重視投研體系的建設(shè)和團(tuán)隊(duì)素質(zhì)的提升，努力提高產(chǎn)品的業(yè)績(jī)；另一方面，國(guó)家政策對(duì)私募FOF的支持及資金端對(duì)私募FOF認(rèn)可度的提升。

　　對(duì)于私募FOF未來發(fā)展，廣金美好指出在投資過程中首先是要做出特色，F(xiàn)OF管理人除了需要對(duì)策略景氣度及私募投顧有深入了解，還要處理好管理資金規(guī)模與期限的關(guān)系，在對(duì)某一類策略或者投顧進(jìn)行深度研究的基礎(chǔ)上，推出一些主題FOF。其次，根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提供定制化解決方案，提供差異化的收費(fèi)模式。最后，從國(guó)外機(jī)構(gòu)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，國(guó)外PE機(jī)構(gòu)同時(shí)提供FOHF服務(wù)，一方面可以共享客戶渠道，給客戶提供整套解決方案，提高客戶粘性，同時(shí)可以滿足客戶不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的期限需求。

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