“阿爾法失靈了！”在大量資金瘋狂涌入量化對(duì)沖這個(gè)賽道時(shí)，近期突然出現(xiàn)的巨大回撤卻給量化從業(yè)者和投資者們潑了一盆冷水。

　　“量化投資每年年初有開門紅，到了三四季度就‘關(guān)燈吃面’?！币晃涣炕侥既耸空f(shuō)。記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，近期量化投資“關(guān)燈吃面”來(lái)得有些猛烈。數(shù)據(jù)顯示，11月最后一周，占比超73%的市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品遭遇了回撤，當(dāng)周最大回撤甚至超過6%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，臨近年末，公私募機(jī)構(gòu)大幅調(diào)倉(cāng)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格突然切換，是這次回撤的主要原因。對(duì)于“阿爾法失靈”的恐慌，量化人士表現(xiàn)得較為樂觀。在他們看來(lái)，模型調(diào)整適應(yīng)需要時(shí)間，還是要調(diào)整心態(tài)，“等風(fēng)來(lái)”。

　　11月“折戟”

　　“最近這一個(gè)月部分機(jī)構(gòu)回撤幅度挺大，我們的回撤幅度在頭部機(jī)構(gòu)里不算大，但超額收益這塊也不行?！币晃淮笮土炕侥既耸坷蠲?化名)表示。

　　“超額回撤非常明顯?！蹦硿狭炕耸扛嬖V記者：“最近指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品也有一定回撤，但尚未達(dá)到歷史最大回撤幅度。”另一位北京量化私募人士也表示：“我們的產(chǎn)品回撤主要發(fā)生在11月最后兩周，指數(shù)增強(qiáng)類和市場(chǎng)中性類產(chǎn)品均有回撤，中性產(chǎn)品回撤幅度大約在3-4個(gè)百分點(diǎn)?！边€有私募管理人士稱，11月旗下中性產(chǎn)品回撤在2個(gè)點(diǎn)左右，此次回撤也屬于正?，F(xiàn)象，在可接受的范圍內(nèi)。

　　在產(chǎn)品出現(xiàn)回撤的同時(shí)，量化對(duì)沖策略也在11月迎來(lái)了大量申購(gòu)資金。記者粗略梳理了近期新發(fā)量化對(duì)沖產(chǎn)品：靈均投資在11月份備案了46只產(chǎn)品，在百億私募中數(shù)量居首，衍復(fù)投資和天演資本在11月份也分別備案了26只和22只產(chǎn)品。也就是說(shuō)，部分新產(chǎn)品在成立之初就出現(xiàn)了大幅回撤。

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月最后一周，有數(shù)據(jù)顯示的679只市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品中，496只出現(xiàn)回撤，占比超73%，當(dāng)周回撤幅度最大甚至達(dá)到6.5%；從11月整體數(shù)據(jù)來(lái)看，432只產(chǎn)品出現(xiàn)回撤，占比超63%，當(dāng)月回撤超3%的有74只產(chǎn)品。

　　據(jù)了解，對(duì)于量化私募而言，回撤3個(gè)點(diǎn)左右為臨界點(diǎn)，一旦超過就屬于較大回撤。歷史上較大的一次回撤曾在2017年年初出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)指數(shù)出現(xiàn)了6個(gè)點(diǎn)的回撤，量化私募的回撤幅度普遍在10個(gè)點(diǎn)以上。

　　這一波回撤也讓市場(chǎng)中出現(xiàn)了非常悲觀的聲音，甚至有觀點(diǎn)稱“阿爾法失靈”。但是，在不少量化人士看來(lái)，此次回撤是正常策略波動(dòng)。

　　多因素共振

　　不少量化人士認(rèn)為，年底機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)、市場(chǎng)風(fēng)格快速切換、打新收益降低等因素是這一波量化產(chǎn)品回撤的主要原因。

　　上述量化人士表示，近一段時(shí)間市場(chǎng)風(fēng)格極快切換，資金快速由前期強(qiáng)勢(shì)板塊流入低估值的順周期板塊，如金融、周期等行業(yè)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的快速變化對(duì)量化選股策略造成了較大壓力，尤其是相對(duì)中頻量?jī)r(jià)策略的阿爾法面臨較大的回撤。

　　“一方面市場(chǎng)活躍度和交易量都在下降，波動(dòng)率也在下降，交易一旦冷下來(lái)，策略的有效性肯定會(huì)下降。另外，交易成本也會(huì)上升，換手越快的策略，受影響越大；臨近年末，公私募機(jī)構(gòu)都在為明年進(jìn)行調(diào)倉(cāng)布局，市場(chǎng)風(fēng)格也會(huì)有變化，行業(yè)有輪動(dòng)，一些動(dòng)量類策略中的動(dòng)量因子表現(xiàn)會(huì)比較差，尤其是之前通過此策略獲取了較高收益的，往往都出現(xiàn)回撤?！鄙鲜霰本┝炕耸糠Q。

　　李明也認(rèn)為：“機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格突然切換，冷門股陡然表現(xiàn)很強(qiáng)，對(duì)于量化來(lái)說(shuō)需要有風(fēng)格和因子的識(shí)別過程，一般來(lái)說(shuō)策略是周度調(diào)整或者月度調(diào)整，所以會(huì)有滯后性。此外，風(fēng)格調(diào)整對(duì)于高頻量化策略的影響會(huì)更大，因?yàn)楦哳l量化的量?jī)r(jià)因子配比較多，較難選到冷門股，最近回撤也會(huì)更大一些?！?/p>

　　除市場(chǎng)風(fēng)格驟變和機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)的原因外，李明表示，不少量化策略疊加了打新，相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的增強(qiáng)，但最近市場(chǎng)上的新股數(shù)量較少，所以打新的收益也越來(lái)越薄。

　　不僅是私募量化產(chǎn)品，部分公募量化產(chǎn)品也遭遇了不小的回撤。天弘基金指數(shù)與數(shù)量投資部負(fù)責(zé)人楊超表示，11月量化產(chǎn)品回撤原因不能一概而論，需要具體觀察。如果是高頻策略領(lǐng)域，主要原因是策略收益源頭更多是賺取市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向后，邊際上投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生階段性變化，使得以價(jià)量為主要信息源的策略需要時(shí)間適應(yīng)市場(chǎng)變化。與此同時(shí)，以基本面量化為主的策略則要相對(duì)穩(wěn)健。短期阿爾法策略出現(xiàn)波動(dòng)是非常正常的現(xiàn)象，市場(chǎng)保持弱有效也是阿爾法策略的生存土壤。

　　以不變應(yīng)萬(wàn)變

　　早在2007年，美國(guó)市場(chǎng)就曾出現(xiàn)量化集中踩踏事件。短短一周內(nèi)，市場(chǎng)中性策略回撤了15%至20%。由于某家大型量化機(jī)構(gòu)的關(guān)閉，其賣出行為引起了整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)的踩踏。不過，踩踏后的市場(chǎng)理性有所恢復(fù)，量化機(jī)構(gòu)大都“收復(fù)了失地”。

　　此次大幅回撤之后，量化機(jī)構(gòu)普遍選擇“以不變應(yīng)萬(wàn)變”。

　　“就算分析出原因，我們的策略也不會(huì)進(jìn)行調(diào)整?！币患掖笮土炕侥伎偨?jīng)理表示：“的確可以不斷優(yōu)化策略，但實(shí)際問題是無(wú)論如何改進(jìn)，這一波的回撤都無(wú)法避免。我們內(nèi)部測(cè)算過，即使調(diào)整了策略，回撤最多減少一個(gè)點(diǎn)?！?/p>

　　“模型會(huì)有周度的適應(yīng)調(diào)整，但我們不會(huì)做人工的干預(yù)。”一量化人士表示：“出現(xiàn)回撤是比較正常的，我們一般不會(huì)做人工干預(yù)，模型還是需要一些時(shí)間來(lái)適應(yīng)的?！?/p>