1、如何理解年報(bào)、一季報(bào)高增長(zhǎng)，但市場(chǎng)表現(xiàn)一般？

　　近期下跌的主要有兩類資產(chǎn)：核心資產(chǎn)和周期行業(yè)。

　　從邏輯上來(lái)看，除非出現(xiàn)全市場(chǎng)普跌的大熊市，核心資產(chǎn)和周期行業(yè)不應(yīng)該同漲同跌。因?yàn)楫?dāng)前影響核心資產(chǎn)的主要因素是流動(dòng)性收緊的預(yù)期，而影響周期行業(yè)的主要因素是盈利的持續(xù)性，一般而言如果盈利持續(xù)性不強(qiáng)，周期行業(yè)下跌，流動(dòng)性就不會(huì)超預(yù)期收緊，核心資產(chǎn)就不應(yīng)該下跌。

　　我們認(rèn)為熊市遠(yuǎn)未到來(lái)。首先，A股市場(chǎng)并未進(jìn)入全面的泡沫化，只是局部性的高估，中證500、中證1000、國(guó)證2000指數(shù)目前的估值分位數(shù)僅為36%、41%、36%，仍然有估值較低的機(jī)會(huì)。其次，經(jīng)濟(jì)景氣度仍然較好，一季報(bào)預(yù)告顯示，A股整體盈利仍保持較好的增長(zhǎng)，在盈利高增長(zhǎng)的年份，A股還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)熊市。

　　綜上所述，現(xiàn)在核心資產(chǎn)和周期股同時(shí)下跌，必然有一方的定價(jià)出現(xiàn)了問(wèn)題，我們傾向于認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)盈利持續(xù)性的定價(jià)會(huì)有修正。

　　2、如果發(fā)生通脹，市場(chǎng)還有機(jī)會(huì)嗎？

　　首先，目前整體通脹仍處于合理水平。通脹主要看CPI，準(zhǔn)確來(lái)講是核心CPI，當(dāng)核心CPI比較高時(shí)，才是政策收緊的時(shí)點(diǎn)。3月PPI超預(yù)期上行至4.4%，但CPI僅上漲0.4%，核心CPI有一定回升但仍處于歷史低位，雖然PPI對(duì)CPI會(huì)有一定傳導(dǎo)性，但今年的通脹水平中樞應(yīng)該不會(huì)太高。一般而言“通脹無(wú)牛市”指出現(xiàn)較高通脹或滯脹的情況，目前尚未看到這種跡象。

　　其次，通脹對(duì)市場(chǎng)的影響也有兩面性，雖然通脹可能會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性收緊，估值收縮壓力大，但同時(shí)，價(jià)格的上行也會(huì)帶來(lái)相關(guān)企業(yè)盈利的擴(kuò)張，市場(chǎng)會(huì)分化，受益于盈利擴(kuò)張的標(biāo)的仍然能夠找到投資機(jī)會(huì)，當(dāng)然估值波動(dòng)也會(huì)增大。

　　總的來(lái)說(shuō)，雖然有通脹無(wú)牛市的說(shuō)法。但目前整體通脹水平還處于低位，遠(yuǎn)沒(méi)有到高通脹或者滯脹的程度，一般通脹超過(guò)3%需要警惕，超過(guò)5%可能會(huì)發(fā)生惡性通脹，溫和的通脹水平反而有利于部分股票的表現(xiàn)。

　　3、昨日市場(chǎng)為何大幅上漲

　　市場(chǎng)情緒來(lái)看，4月19日市場(chǎng)的上漲可能是受益于華為首款智能電動(dòng)汽車的正式發(fā)布，帶動(dòng)了汽車、電氣設(shè)備板塊當(dāng)日的大幅上漲，進(jìn)而帶動(dòng)整體大盤放量大漲。

　　但從背后的原因來(lái)看，也是因?yàn)榍捌谑袌?chǎng)跌幅較大，存在修正的需求。就像我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，目前經(jīng)濟(jì)景氣度仍然處于高位，雖然有通脹的預(yù)期，通脹的程度也并未達(dá)到需要大幅收緊貨幣政策的程度，所以在基本面、資金面均為明顯惡化的情況下，A股可能會(huì)震蕩波動(dòng)，但牛市遠(yuǎn)未結(jié)束。