證券時(shí)報(bào)記者 魏書(shū)光 許孝如

　　近兩年來(lái)，量化投資行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，一批私募規(guī)模突破百億大關(guān)，備受市場(chǎng)關(guān)注?？萍嫉陌l(fā)展賦予投資更多工具選擇，不少量化私募開(kāi)始加大人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)方面的投入。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)上也有許多疑問(wèn)，諸如，在投資領(lǐng)域人工智能能否打敗人類(lèi)？量化投資如何保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？超額收益表現(xiàn)乏力如何破解？

　　在第六屆中國(guó)金長(zhǎng)江私募基金發(fā)展高峰論壇的圓桌論壇環(huán)節(jié)，靈均投資首席投資官馬志宇、誠(chéng)奇資產(chǎn)創(chuàng)始人何文奇、茂源資本創(chuàng)始人郭學(xué)文、思勰投資創(chuàng)始合伙人吳家麒等四位大咖對(duì)上述話(huà)題進(jìn)行了深入探討，艾方資產(chǎn)CEO葉展擔(dān)任該圓桌論壇的主持人。

　　人工智能

　　難以打敗主觀(guān)投資

　　葉展：隨著技術(shù)的發(fā)展，阿爾法狗誕生以后，在圍棋、象棋、德州撲克等領(lǐng)域，人工智能已經(jīng)徹底打敗了人類(lèi)，在投資領(lǐng)域人工智能會(huì)打敗人類(lèi)嗎？

　　馬志宇：在新時(shí)代，量化投資有新的技術(shù)，但不能說(shuō)打敗人類(lèi)或者主觀(guān)投資，應(yīng)該說(shuō)各有所長(zhǎng)。隨著時(shí)間的發(fā)展，量化投資將展現(xiàn)更多優(yōu)勢(shì)。比如，當(dāng)下A股股票數(shù)量已達(dá)4000多只，而且信息流動(dòng)速度快、產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量大，客觀(guān)上要求我們用新的投資技術(shù)對(duì)股票信息進(jìn)行定價(jià)，包括高頻交易等。對(duì)于各種大數(shù)據(jù)的整合，并應(yīng)用到人工智能會(huì)產(chǎn)生更好的效果。

　　何文奇：至少在投資領(lǐng)域，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，人工智能是不可能打敗人類(lèi)的。這個(gè)命題不是一個(gè)投資問(wèn)題，是一個(gè)科學(xué)問(wèn)題，還可能是一個(gè)哲學(xué)問(wèn)題。人工智能是人做的，人工智能投資是人設(shè)計(jì)的投資方法，現(xiàn)在數(shù)據(jù)量那么大，光靠人的主觀(guān)判斷，難免受到個(gè)人能力的限制。使用人工智能技術(shù)，使用機(jī)器大量的統(tǒng)計(jì)和分析這樣的大數(shù)據(jù)得出一定的結(jié)論，在中短期、中高頻大量股票的投資上，人工智能是更有優(yōu)勢(shì)的。但是，人工智能還沒(méi)有辦法做一些大方向和大策略的判斷。

　　郭學(xué)文：量化交易和主觀(guān)交易各有優(yōu)劣，量化交易像是撿硬幣，不斷交易重復(fù)出現(xiàn)的“小機(jī)會(huì)”，機(jī)器處理數(shù)據(jù)快，在這方面有明顯的優(yōu)勢(shì)。而越偏長(zhǎng)期投資，就越像PE股權(quán)投資，數(shù)據(jù)量少，沒(méi)辦法通過(guò)數(shù)據(jù)分析找出規(guī)律，就更多要靠人為判斷。

　　在成熟市場(chǎng)，量化交易占比不斷提高，2000年美國(guó)十大資產(chǎn)管理公司，做量化的只有兩家，到去年時(shí)，做量化的已經(jīng)有七八家了，估計(jì)未來(lái)十年中國(guó)市場(chǎng)也會(huì)發(fā)生類(lèi)似的變化。隨著投資標(biāo)的越來(lái)越多，大的交易機(jī)會(huì)越來(lái)越少，量化投資的優(yōu)勢(shì)也會(huì)越來(lái)越大。

　　吳家麒：在我看來(lái)，人工智能也好，機(jī)器學(xué)習(xí)也好，只是量化交易的方法論之一，背后的核心還是看使用人的水平高低。我們做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，A股公募基金里有5年以上的歷史業(yè)績(jī)，平均超額收益超過(guò)15%的基金經(jīng)理，不到20人，相比量化指數(shù)增強(qiáng)策略超額顯然低了很多。但是這個(gè)就能說(shuō)明量化投資的投資水平就比做主觀(guān)來(lái)得好？我看也不一定，這個(gè)有特定的時(shí)間背景，一個(gè)方法論好壞的背后還是要看使用方法的人。

　　人力、算力

　　是量化投資核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　葉展：隨著大量資金涌入量化私募，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)亦在不斷加劇，尤其是頭部私募之間的比拼，紛紛展開(kāi)軍備競(jìng)賽。量化私募如何長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

　　馬志宇：在這個(gè)行業(yè)里，最重要的還是人。要想取得優(yōu)勢(shì)，需要加大對(duì)投研方面的投入，包括數(shù)據(jù)、算力的投入，最重要的還是人才的投入。一般會(huì)招募兩大類(lèi)人才：一是行業(yè)內(nèi)的高級(jí)人才，重點(diǎn)是有海外對(duì)沖基金相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)的，國(guó)內(nèi)量化行業(yè)蓬勃發(fā)展，確實(shí)也提供了好的就業(yè)機(jī)會(huì)。希望招到海外有不同公司、不同背景的人才，吸取各家所長(zhǎng)；二是會(huì)招聘國(guó)內(nèi)外的頂尖優(yōu)秀畢業(yè)生，通過(guò)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部培訓(xùn)和訓(xùn)練，最終培養(yǎng)為公司的中堅(jiān)力量。

　　何文奇：想在這樣激烈變化的市場(chǎng)中持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力，一是要對(duì)市場(chǎng)保持敬畏之心。有一本書(shū)叫《反原則》，里面提到唯一堅(jiān)持的原則就是不停地改變，量化投資在國(guó)內(nèi)處于快速發(fā)展階段，有很多策略有效，也有很多策略失效，我們要有敬畏之心。二是要不停去研究，包括人力、算力。人力是很重要的，需要甄別和培訓(xùn)。在投資中，不停地在市場(chǎng)中改進(jìn)自己的模型、策略和方法，才有可能持續(xù)獲取收益、獲取超額的回報(bào)。

　　郭學(xué)文：量化投資有一個(gè)特點(diǎn)，就是一個(gè)因子被發(fā)現(xiàn)時(shí)它就開(kāi)始失效了，因子越好就失效越快，因?yàn)楦嗟馁Y金會(huì)去按它來(lái)交易。因此，量化研究是沒(méi)有止境的，必須對(duì)市場(chǎng)變化的節(jié)奏做出快速反應(yīng)，也需要不斷加大對(duì)團(tuán)隊(duì)的投入。實(shí)際上，與大家的感覺(jué)可能不同，量化交易是非常勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)，需要大量的研究員和IT技術(shù)投入，小團(tuán)隊(duì)是沒(méi)有太多優(yōu)勢(shì)或生存能力的。

　　吳家麒：為什么要有這樣巨大的人力投入？其實(shí)核心還是希望能夠把整個(gè)策略不斷去迭代，不斷去優(yōu)化，不斷找到新的因子。主觀(guān)投資更強(qiáng)調(diào)個(gè)人英雄主義，有非常牛的投資者。對(duì)于量化投資來(lái)說(shuō)，則更多在強(qiáng)調(diào)集體主義，我們需要建一個(gè)非常好的團(tuán)隊(duì)，所以量化私募多集中在北京、上海、深圳等地方，因?yàn)檫@些地方最容易招到最優(yōu)秀的人才。

　　堅(jiān)定量化投資的信仰

　　葉展：最近幾年量化發(fā)展很快，量化基金在私募基金里面占比達(dá)到15%。但是，去年開(kāi)始，量化投資也遭遇了一些挑戰(zhàn)，超額收益呈現(xiàn)增長(zhǎng)乏力態(tài)勢(shì)。對(duì)此，你們?cè)趺纯矗?/p>

　　馬志宇：盡管過(guò)去幾年，量化投資規(guī)模在快速增長(zhǎng)，但是，作為一種投資仍然有一定的周期性波動(dòng)。美國(guó)市場(chǎng)也在2020年大幅波動(dòng)、回撤明顯。其次，量化投資的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在加劇，很多因子、信號(hào)逐漸在衰減，效率不斷降低。在一個(gè)長(zhǎng)期投資生涯里面，會(huì)不可避免地遭遇到大規(guī)?；爻贰?/p>

　　對(duì)此，首先在技術(shù)上應(yīng)該有應(yīng)對(duì)機(jī)制，及時(shí)排查回撤原因，到底是市場(chǎng)周期性原因，還是風(fēng)控模型問(wèn)題，還是因子信號(hào)失效了，做出針對(duì)性的應(yīng)對(duì)，或調(diào)整模型，或針對(duì)性減倉(cāng)。

　　其次，如果資管產(chǎn)品出現(xiàn)回撤，要及時(shí)和投資人做真誠(chéng)的交流，透明地披露回撤原因，緩解投資人的焦慮。

　　第三，堅(jiān)定對(duì)量化投資的信念。讀西蒙斯傳記可以知道，西蒙斯也曾遭遇大幅回撤，越是在最困難時(shí)越要堅(jiān)信方法論的信心，相信回撤能修復(fù)。

　　何文奇：金融市場(chǎng)本身是不可預(yù)測(cè)的，即使對(duì)于神話(huà)一樣的文藝復(fù)興基金和巴菲特，仍然可能出現(xiàn)問(wèn)題，量化也有類(lèi)似的情況。一要加強(qiáng)風(fēng)控，不能使回撤過(guò)大。二是策略的控制，在不適應(yīng)時(shí)先把規(guī)模控制住。三是要加強(qiáng)研究。我們做的是基于科學(xué)的，無(wú)論從數(shù)據(jù)分析到統(tǒng)計(jì)方法，到最后的交易都是基于科學(xué)的，信念不僅僅是主觀(guān)的信念，而且要相信數(shù)據(jù)以及數(shù)據(jù)分析的價(jià)值。

　　郭學(xué)文：去年上半年量化投資收益很好，導(dǎo)致大量市場(chǎng)資金流入，超出了市場(chǎng)整體策略水平的承載能力，不可避免地出現(xiàn)了后來(lái)的回撤。最近大家經(jīng)常講“抱團(tuán)股”，其實(shí)量化策略不同的機(jī)構(gòu)買(mǎi)的股票更接近，當(dāng)一個(gè)基金出現(xiàn)贖回壓力時(shí)，其它基金也都會(huì)出現(xiàn)凈值下跌。這在一定程度上也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，使“投研能力與基金規(guī)模匹配”的管理人更有機(jī)會(huì)發(fā)展起來(lái)，形成長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　吳家麒：對(duì)于量化交易來(lái)說(shuō)，一個(gè)穩(wěn)定的策略容納的規(guī)模是比較小的，今年管理一兩億可以做得非常好，明年給了一兩百億，肯定有波動(dòng)。其次要管理好投資人的預(yù)期，5%的回撤在主觀(guān)投資里面可能都不算回撤，怎么到量化投資就認(rèn)為是一個(gè)非常大的波動(dòng)呢？

　　此外，量化投資的背后是計(jì)算機(jī)工程。而中國(guó)擁有最大的工程師紅利，所以量化行業(yè)在中國(guó)會(huì)蓬勃發(fā)展。當(dāng)量化策略遇到回撤時(shí)，我們可以很具體地定位到問(wèn)題在哪，從而解決問(wèn)題，這個(gè)就是量化的優(yōu)勢(shì)，可以在過(guò)去犯的錯(cuò)誤上不斷改進(jìn)，避免錯(cuò)誤的重復(fù)發(fā)生。這也是我們對(duì)量化投資有信仰的核心原因。

　　本版攝影：宋春雨