疾馳的私募業(yè)，在扶優(yōu)限劣、激濁揚(yáng)清的政策背景下，正迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展的“春天”。

　　中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“中基協(xié)”）最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月14日，中基協(xié)歷年來(lái)注銷(xiāo)的私募業(yè)機(jī)構(gòu)接近2000家。與此同時(shí)，去年末私募基金產(chǎn)品備案分道制開(kāi)展二期試點(diǎn)工作，今年初針對(duì)“偽私募”再出新規(guī)，這都意味著，行業(yè)“扶優(yōu)限劣”持續(xù)升級(jí)，規(guī)范機(jī)構(gòu)合規(guī)展業(yè)成為監(jiān)管發(fā)力重點(diǎn)。

　　在眾多私募人士眼中，“扶優(yōu)限劣”效果已初露端倪，一批歷經(jīng)牛熊的老牌私募機(jī)構(gòu)正脫穎而出，并贏得投資者的長(zhǎng)期信任。另一方面，不得不承認(rèn)的是，行業(yè)目前仍處于洗牌和出清階段。在投資端，私募機(jī)構(gòu)除了思考業(yè)績(jī)的持續(xù)性與穩(wěn)定性外，也亟待構(gòu)建完整的公司治理體系；在資金端，投資者對(duì)私募產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益比仍需不斷加強(qiáng)認(rèn)識(shí)，私募業(yè)需要持續(xù)推進(jìn)投資者教育工作。

　　發(fā)展與出清

　　近2000家違規(guī)私募遭注銷(xiāo)

　　2007年，被譽(yù)為中國(guó)私募基金元年。這一年，以趙軍、江暉、呂俊為代表的大批優(yōu)秀公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募行業(yè)。以此為標(biāo)志，私募開(kāi)始嶄露頭角，當(dāng)年的管理規(guī)模僅有10億元；2022年初，在居民財(cái)富“大搬家”的背景下，私募基金管理規(guī)模已然逼近20萬(wàn)億元。

　　不過(guò)，任何事物的壯大都不會(huì)一帆風(fēng)順，高速發(fā)展、洗牌出清是一貫的規(guī)律。

　　在行業(yè)高速發(fā)展的過(guò)程中，私募業(yè)頻繁出現(xiàn)“空殼”“嵌套”“違約”“違規(guī)募集”“集團(tuán)化傾向”“保本剛兌”“變相自融”等亂象。有些機(jī)構(gòu)假借私募基金之名，實(shí)則從事民間融資等沖突業(yè)務(wù)，甚至開(kāi)展非法集資、非法吸收公眾存款等違法犯罪活動(dòng)，擾亂行業(yè)秩序，嚴(yán)重侵蝕行業(yè)信用基礎(chǔ)和整體形象。在此基礎(chǔ)上，2016年，私募迎來(lái)強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，這也是行業(yè)規(guī)范化發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)。

　　2016年2月5日，中基協(xié)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》，旨在加強(qiáng)私募“登記備案管理”，注銷(xiāo)清理無(wú)效空殼機(jī)構(gòu)。此后，中基協(xié)陸續(xù)發(fā)布多份自律規(guī)則，涉及私募基金內(nèi)部控制、登記管理、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)揭示等各方面。與此同時(shí)，中基協(xié)AMBERS（資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)綜合報(bào)送平臺(tái)）系統(tǒng)也進(jìn)行了多次更新和修改，逐步規(guī)范存量私募管理人、清理異常經(jīng)營(yíng)的私募機(jī)構(gòu)。

　　2018年，行業(yè)經(jīng)歷寒冬，但私募監(jiān)管不曾放緩。同年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱“資管新規(guī)”）發(fā)布，限制通道和嵌套產(chǎn)品，推動(dòng)私募基金回歸主動(dòng)管理本源，但也明確規(guī)定私募基金能以投資顧問(wèn)的角色與銀行子公司理財(cái)產(chǎn)品展開(kāi)合作，為合規(guī)發(fā)展的私募帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。

　　中基協(xié)公示信息顯示，截至2月14日，已有近2000家私募機(jī)構(gòu)因違規(guī)行為被中基協(xié)注銷(xiāo)，其中不乏春曉資本、創(chuàng)勢(shì)翔等昔日的明星創(chuàng)投和冠軍私募。從協(xié)會(huì)注銷(xiāo)的年度數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年至2021年被協(xié)會(huì)注銷(xiāo)的私募數(shù)量分別為90、516、608和593家，違規(guī)私募的出清不斷加速。

　　今年初，中基協(xié)再次詳細(xì)列出了私募行業(yè)經(jīng)營(yíng)異常機(jī)構(gòu)的情形。1月30日，中基協(xié)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)異常機(jī)構(gòu)自律管理相關(guān)事項(xiàng)的通知》，列舉了七類(lèi)經(jīng)營(yíng)異常機(jī)構(gòu)的情形，包括信息報(bào)送異常機(jī)構(gòu)超12個(gè)月未整改、未選擇機(jī)構(gòu)類(lèi)型、超過(guò)12個(gè)月無(wú)在管基金、被認(rèn)定不能持續(xù)符合備案條件等。該通知還規(guī)定，涉及出具專項(xiàng)法律意見(jiàn)書(shū)的，如果管理人未能在3個(gè)月內(nèi)提交符合要求的專項(xiàng)法律意見(jiàn)書(shū)，將被注銷(xiāo)私募基金管理人登記。

　　“過(guò)去私募行業(yè)魚(yú)龍混雜，一部分機(jī)構(gòu)頂著私募的牌子從事P2P、民間借貸等非私募業(yè)務(wù)。近年來(lái)，監(jiān)管將大部分‘不務(wù)正業(yè)’的機(jī)構(gòu)管理人牌照注銷(xiāo)，同時(shí)進(jìn)一步明確異常經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的情形，明顯提升了行業(yè)出清的效率及節(jié)奏，降低了風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率，有助于促進(jìn)私募行業(yè)逐步走向?qū)I(yè)化、規(guī)范化?！睖弦晃凰侥佳芯繂T表示。

　　洗牌與重塑

　　扶優(yōu)限劣下陽(yáng)光生態(tài)圈初露端倪

　　近年來(lái)，除了加速出清“偽私募”“亂私募”，監(jiān)管“扶優(yōu)”的舉措也在不斷升級(jí)。

　　在備案方面，中基協(xié)自2020年2月起，開(kāi)展私募基金產(chǎn)品備案分道制試點(diǎn)工作，當(dāng)年12月進(jìn)一步開(kāi)展了分道制二期試點(diǎn)工作。其采取“分道制+抽查制”方式辦理私募基金產(chǎn)品備案，使得資源逐漸向優(yōu)質(zhì)私募傾斜，從而引導(dǎo)行業(yè)合規(guī)發(fā)展。另一方面，備案效率也在不斷提升。不止一家老牌百億私募反饋，“備案的速度加快了，包括協(xié)會(huì)解答問(wèn)題、反饋結(jié)果的速度都比以前快不少”。

　　構(gòu)建一個(gè)陽(yáng)光化但又不失市場(chǎng)活力的私募生態(tài)圈，是監(jiān)管系列政策的題中之意，在眾多私募人士眼中，其效果已經(jīng)初露端倪。

　　從實(shí)際運(yùn)行效果來(lái)看，多位私募人士表示，私募備案速度明顯加快，為優(yōu)質(zhì)私募的發(fā)展節(jié)約了時(shí)間成本，提升了效率。此外，此舉也有助于進(jìn)一步促使私募內(nèi)部強(qiáng)化自身信用和合規(guī)體系，有助于扶持優(yōu)質(zhì)私募樹(shù)立行業(yè)正面形象。

　　滬上一位私募機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人直言：“這兩年，行業(yè)生態(tài)發(fā)生了明顯的積極變化。比如監(jiān)管的AMBERS報(bào)送系統(tǒng)，使整個(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)得到充分監(jiān)控，風(fēng)險(xiǎn)整體處于可控狀態(tài)；‘分道制+抽查制’改革也進(jìn)一步完善了私募基金行業(yè)全流程動(dòng)態(tài)信用管理機(jī)制，引導(dǎo)管理人更加重視專業(yè)誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)與信用積累。種種改變，其實(shí)都在推動(dòng)私募機(jī)構(gòu)發(fā)生從‘不敢違規(guī)、到不能違規(guī)、再到不想違規(guī)’的積極變化，行業(yè)健康的生態(tài)圈逐步成形，其他三方服務(wù)機(jī)構(gòu)也得到發(fā)展，反過(guò)來(lái)也為私募業(yè)賦能?！?/p>

　　另一百億級(jí)私募人士也提到，目前私募行業(yè)還處于“洗牌”階段，從草莽時(shí)代正逐漸向完全規(guī)范的方向發(fā)展。在這個(gè)過(guò)程中，正逐漸出現(xiàn)一批存活時(shí)間更長(zhǎng)、更穩(wěn)定、對(duì)市場(chǎng)影響也更加積極的私募機(jī)構(gòu)。這些私募?xì)v經(jīng)完整的“牛熊”周期，除了投研能力，其渠道建設(shè)、合規(guī)風(fēng)控、品牌力塑造都在進(jìn)一步加強(qiáng)，且能夠在業(yè)績(jī)“低潮”之時(shí)，抵御市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)?！氨热缒承├吓扑侥迹M管這兩年業(yè)績(jī)并不突出，但并不影響大家對(duì)它們的評(píng)價(jià)，以及其品牌議價(jià)能力。這些私募的資金結(jié)構(gòu)即客戶層次，也在不斷適應(yīng)其發(fā)展節(jié)奏?！?/p>

　　同時(shí)，上述百億級(jí)私募人士還提到，這些私募更傾向于發(fā)行三年期、五年期鎖定的產(chǎn)品，并有更大的選擇權(quán)確定發(fā)行時(shí)點(diǎn)、建倉(cāng)時(shí)間，以及發(fā)行的頻次，更期待客戶獲得中長(zhǎng)期收益?！耙欢ǔ潭葋?lái)講，這也能為市場(chǎng)給提供更長(zhǎng)線的資金?！?/p>

　　機(jī)遇與反思

　　生逢其時(shí)何以一展芳華

　　接受記者采訪的私募機(jī)構(gòu)均表示，不管是監(jiān)管之手助推著行業(yè)走向健康發(fā)展，還是居民理財(cái)大時(shí)代的到來(lái)提供了歷史性機(jī)遇，私募業(yè)“又一春”顯然已經(jīng)到來(lái)。對(duì)于私募管理人來(lái)說(shuō)，在把握時(shí)代紅利、堅(jiān)守合規(guī)底線的同時(shí)，或許是時(shí)候需要做出自我反思與自我變革了。

　　一位頭部私募創(chuàng)始人坦言，從2007年到現(xiàn)在，私募雖然迅猛發(fā)展，但不可否認(rèn)缺乏更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)沉淀。因此，在監(jiān)管不斷規(guī)范的同時(shí)，私募管理人也需要做出反思和進(jìn)化。

　　“比如，目前監(jiān)管對(duì)于私募機(jī)構(gòu)人數(shù)的最低限制是5人，相比其他實(shí)業(yè)公司，門(mén)檻依舊比較低，這就需要私募機(jī)構(gòu)提升自我要求，始終保持投研實(shí)力走在規(guī)模前面。另外，私募資產(chǎn)管理公司本質(zhì)上是個(gè)公司，但私募業(yè)中很少有人將其看作一個(gè)企業(yè)來(lái)管理，公司治理處于相對(duì)薄弱的狀態(tài)，這種私募機(jī)構(gòu)一旦規(guī)模得到快速提升，很容易出現(xiàn)人員層面的動(dòng)蕩，以致?lián)p害投資人的利益。私募又一個(gè)黃金發(fā)展期已經(jīng)開(kāi)啟，唯有不斷反思不斷進(jìn)化，永遠(yuǎn)把投資人利益放在第一位，才能不負(fù)時(shí)代?！鄙鲜鰟?chuàng)始人表示。

　　另一位北京私募人士則認(rèn)為，私募必須經(jīng)歷這樣的階段，即行業(yè)不斷發(fā)展壯大，又不斷出清的過(guò)程，最終才能留下真正有影響力的機(jī)構(gòu)。私募本身是偏市場(chǎng)化的運(yùn)作，如果靠復(fù)雜的行政審批手段，可能并不利于行業(yè)自身的發(fā)展，且會(huì)帶來(lái)更多復(fù)雜的問(wèn)題。

　　“或許在這個(gè)階段，應(yīng)該思考的是，私募的價(jià)值在哪里？”她表示，在風(fēng)格與市場(chǎng)相適應(yīng)的階段，公募的“進(jìn)攻力”更強(qiáng)，獲取超額收益的能力更強(qiáng)；在風(fēng)格與市場(chǎng)不適應(yīng)的階段，私募控制回撤的能力雖然更強(qiáng)，但同時(shí)又因業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提費(fèi)用，也會(huì)降低吸引力。那么對(duì)于私募來(lái)講，究竟采取怎樣的投資行為、提供哪些服務(wù)，才能構(gòu)建真正的立身之本？

　　她提到，這兩年，業(yè)績(jī)成為多數(shù)私募快速走上或跌落神壇的主要原因?！皬耐顿Y端來(lái)看，有些私募業(yè)績(jī)漲得快，跌得也快，猶如‘曇花一現(xiàn)’。除了未經(jīng)歷過(guò)完整投資周期，這也與不夠規(guī)范的公司治理有關(guān)。一家行穩(wěn)致遠(yuǎn)的私募，在業(yè)績(jī)導(dǎo)向之外，更重要的是建立一套合規(guī)、完善的涵蓋前中后臺(tái)的管理體系。從資金端來(lái)講，投資者教育工作也需要跟上。資管新規(guī)出臺(tái)后，客戶都在尋找信托和理財(cái)?shù)奶娲a(chǎn)品，部分資金涌向私募，但其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益比還未建立深刻的認(rèn)識(shí)?！?/p>