2022年開(kāi)年以來(lái)，資本市場(chǎng)波動(dòng)不斷。春節(jié)前一周，上證指數(shù)跌破3400點(diǎn)，創(chuàng)2021年7月新低。春節(jié)過(guò)后，上證指數(shù)在3400-3500點(diǎn)之間波動(dòng)，不少“茅概念股”遭遇“殺跌”。與此同時(shí)，基金也同樣傳來(lái)下跌的消息。

　　對(duì)于私募基金來(lái)說(shuō)，跌破預(yù)警線、止損線成為近日市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。貝殼財(cái)經(jīng)記者了解到，目前已有上千只私募基金產(chǎn)品跌破0.8元的單位凈值，其中不乏但斌、郗慶等大佬。私募基金跌破預(yù)警止損線背后原因幾何？

　　值得注意的是，對(duì)于止損線而言，市場(chǎng)對(duì)此爭(zhēng)論不一，“去除”止損線的言論也是隨波而起，那么業(yè)內(nèi)如何看待止損線？面臨市場(chǎng)大行情震蕩，私募基金觸碰預(yù)警止損線的邊緣，私募機(jī)構(gòu)可以采取哪些措施？投資者又該如何操作呢？

　　年內(nèi)29家百億量化私募中僅三家取得正收益，千只產(chǎn)品觸及警戒線

　　在市場(chǎng)大行情下，今年以來(lái)私募業(yè)績(jī)不盡如人意，百億私募也難以逃脫。截至2月14日，百億私募今年以來(lái)收益為-5.11%。在29家百億量化私募中，僅有三家量化私募取得正收益，占比僅為10.34%。

　　據(jù)了解，已有多家私募基金向投資者發(fā)布公告對(duì)此進(jìn)行說(shuō)明。2月7日，由期貨大佬郗慶掌舵的浙江善淵投資發(fā)布了《關(guān)于理型1號(hào)私募基金觸及止損線的告知函》，稱(chēng)其管理的產(chǎn)品“理型1號(hào)私募基金”觸及止損線。

　　對(duì)此，善淵投資公開(kāi)表示，公司經(jīng)營(yíng)管理一切正常，所有產(chǎn)品均按照合同規(guī)定合規(guī)操作，同時(shí)也按照合同規(guī)定正常接受投資者申購(gòu)和贖回申請(qǐng)。

　　2月11日，百億量化私募赫富投資向投資者和代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)發(fā)出公告，稱(chēng)旗下產(chǎn)品“赫富靈活對(duì)沖九號(hào)A期”私募證券投資基金在2月10日的單位凈值為0.8774元，已低于預(yù)警線0.88元。

　　知名私募大佬但斌旗下多只基金觸及止損線近日也引起多方關(guān)注，不過(guò)但斌本人公開(kāi)表示，“目前我們產(chǎn)品都有做好相應(yīng)風(fēng)控，凈值相對(duì)維穩(wěn)，我和交易部始終保持謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)，目前震蕩行情下市場(chǎng)恐慌情緒較多……”

　　值得注意的是，類(lèi)似以上觸及預(yù)警止損線的私募基金產(chǎn)品并不是個(gè)例。據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月12日，有514只基金跌破0.7元單位凈值，1251只基金跌破0.8元單位凈值。

　　貝殼財(cái)經(jīng)記者了解到，為更好降低投資風(fēng)險(xiǎn)，很多陽(yáng)光私募產(chǎn)品都設(shè)立了預(yù)警線與止損線。大多數(shù)私募基金產(chǎn)品將0.8元凈值設(shè)為預(yù)警線、0.7元凈值設(shè)為止損線，當(dāng)產(chǎn)品發(fā)生虧損，凈值跌到0.8時(shí)，會(huì)提出預(yù)警，就需采取減倉(cāng)策略。當(dāng)?shù)?.7時(shí)就會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)。

　　紐達(dá)投資董事長(zhǎng)鄔雄輝告訴貝殼財(cái)經(jīng)記者，在私募產(chǎn)品合同中規(guī)定預(yù)警線、清盤(pán)線和止損線已經(jīng)成了一個(gè)業(yè)內(nèi)約定俗成的做法，普遍的理解是這樣設(shè)置可以給投資人某種程度上的保護(hù)。

　　私募基金止損線惹爭(zhēng)議，當(dāng)前集中觸及原因幾何？

　　為何有上千只基金觸及預(yù)警止損線？私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人榮浩認(rèn)為，觸發(fā)預(yù)警線止損線短期動(dòng)因是市場(chǎng)下跌，很多新產(chǎn)品未累積一定的安全厚度。但進(jìn)一步分析是各方面綜合因素的結(jié)果：一是管理人的投研邏輯、風(fēng)險(xiǎn)控制、政策解讀等是否更看重長(zhǎng)期；二是銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)控簡(jiǎn)單設(shè)置預(yù)警線止損線是否長(zhǎng)期合理；三是投資人對(duì)所投基金的方法論、情形演繹是否了解充分。

　　他還表示，觸發(fā)預(yù)警線止損線在下跌的幾個(gè)時(shí)點(diǎn)也發(fā)生過(guò)，比如2021年二三月份，2018年等。只不過(guò)現(xiàn)在的私募產(chǎn)品規(guī)模和數(shù)量比以往都更大，所以顯得更突出。

　　雪球副總裁夏凡向貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，市場(chǎng)是從去年12月中旬開(kāi)始下跌，三大指數(shù)都在下探。所以正常來(lái)講，盈虧同源，前期盈利較高的基金，如果沒(méi)有換倉(cāng)，回撤會(huì)大一些，但老產(chǎn)品有比較高的安全墊積累，即便倉(cāng)位較高，也比較難跌到0.8或0.7。

　　新產(chǎn)品方面，一般股票多頭策略的新產(chǎn)品，在安全墊沒(méi)有打出來(lái)之前，倉(cāng)位會(huì)比較輕，所以近期受傷也沒(méi)有那么嚴(yán)重；相對(duì)比較嚴(yán)重的就是新成立的量化指增產(chǎn)品，因?yàn)檫€沒(méi)有前期超額的積累，但也只是跌幅與指數(shù)平齊的現(xiàn)狀，所以達(dá)到0.8或0.7的也基本沒(méi)有。

　　鄔雄輝表示，主觀多頭回撤的原因多樣。但量化策略的回撤原因有以下三點(diǎn)，一是指數(shù)短時(shí)間內(nèi)較大幅度的下跌；二是市場(chǎng)風(fēng)格切換頻繁，超額收益表現(xiàn)不好；三是部分私募機(jī)構(gòu)的止損線沒(méi)有考慮底層資產(chǎn)的潛在最大風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置不合理。

　　值得注意的是，私募基金的預(yù)警止損線長(zhǎng)期以來(lái)備受爭(zhēng)議。據(jù)夏凡表示，止損線并不能直接等于投資人可能遭受的最差情況。在相對(duì)極端的波動(dòng)行情中，比如2015年6-8月市場(chǎng)急速下行階段，市場(chǎng)也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)不少基金最終清盤(pán)凈值大幅低于止損線的情況。

　　在他看來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)階段性波動(dòng)是常態(tài)，從均值回歸的角度看，市場(chǎng)點(diǎn)位偏低的時(shí)候，往往是價(jià)值回報(bào)更優(yōu)的時(shí)候，這時(shí)產(chǎn)品的預(yù)警止損就顯得有悖價(jià)值投資的邏輯了。另外，很多管理人也希望在市場(chǎng)極端行情下可以更多去堅(jiān)守自己原有的策略和風(fēng)格，而預(yù)警和止損線的存在往往也成為了相關(guān)掣肘，甚至使得管理人錯(cuò)失凈值底部反彈的機(jī)會(huì)。

　　“在投資者成熟度變高，更加充分了解產(chǎn)品、了解基金經(jīng)理、了解策略?xún)r(jià)值的情況下，投資者選擇好的產(chǎn)品組合，是資產(chǎn)配置成功的關(guān)鍵，而不是通過(guò)固定的預(yù)警止損線來(lái)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警和平衡?！毕姆仓赋?，目前已有權(quán)益類(lèi)主題基金取消相應(yīng)預(yù)警止損位的設(shè)置。

　　鄔雄輝也表示，預(yù)警線、止損線等風(fēng)控線比例的設(shè)定如果不考慮底層資產(chǎn)以及策略的理論風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)控線的不合理設(shè)置可能會(huì)造成在一些極端的行情里被動(dòng)平倉(cāng)，反而會(huì)給投資人帶來(lái)更大的虧損。

　　他舉例表示，量化產(chǎn)品的指數(shù)增強(qiáng)策略，應(yīng)該是100%承擔(dān)指數(shù)的beta風(fēng)險(xiǎn)的，如果新發(fā)產(chǎn)品在短期內(nèi)遇到指數(shù)的大幅下挫，即使管理人的表現(xiàn)優(yōu)秀，也可能觸碰到這些風(fēng)控線而不得不采取一些風(fēng)控措施，造成市場(chǎng)上的負(fù)反饋效應(yīng)，加劇市場(chǎng)的極端波動(dòng)，也偏離了策略設(shè)計(jì)和投資者的初衷。

　　鄔雄輝建議，指數(shù)增強(qiáng)策略不應(yīng)該設(shè)置預(yù)警和止損線，或者預(yù)警和止損線要足夠大。“更合理的應(yīng)該是設(shè)定靈活的開(kāi)放期，讓客戶有權(quán)決定是否贖回?！?/p>

　　但斌此前也呼吁取消預(yù)警線、止損線。他表示，預(yù)警線和清盤(pán)線的設(shè)置導(dǎo)致了投資的難度，因?yàn)榧幢闶莻ゴ蠊疽灿姓{(diào)整的時(shí)候。公募基金的好處是不用管預(yù)警線和清盤(pán)線的問(wèn)題，堅(jiān)持理念更容易！我們也決定以后不發(fā)行有此類(lèi)限制的產(chǎn)品了。

　　面對(duì)私募基金觸及預(yù)警止損線，機(jī)構(gòu)和投資者如何應(yīng)對(duì)？

　　貝殼財(cái)經(jīng)記者了解到，面對(duì)預(yù)警止損線，每家私募機(jī)構(gòu)的風(fēng)控措施都不一樣。有的通過(guò)調(diào)節(jié)倉(cāng)位比例，有些通過(guò)調(diào)整倉(cāng)位結(jié)構(gòu)，也有一些可能采用一些對(duì)沖手段，譬如透過(guò)期貨或者期權(quán)來(lái)部分對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　“有些風(fēng)險(xiǎn)是要承擔(dān)的，我們透過(guò)承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得收益的補(bǔ)償；而有些風(fēng)險(xiǎn)是要管理的?！编w雄輝介紹，最佳的風(fēng)控措施是在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，即事前風(fēng)控。

　　具體來(lái)看，他認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)管理措施可以有以下幾點(diǎn)：一是根據(jù)底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)屬性，設(shè)計(jì)合理的預(yù)警、清盤(pán)線和止損線并和投資者充分溝通；二是注意估值體系，不跟風(fēng)買(mǎi)入高估的標(biāo)的；三是分散持倉(cāng)，在行業(yè)和個(gè)股上都非常分散；四是盡可能地多策略混合，相關(guān)性較低的不同收益來(lái)源也可以降低風(fēng)險(xiǎn)，譬如在中長(zhǎng)線持有的策略中疊加日內(nèi)策略。

　　榮浩則表示，在觸及預(yù)警止損線時(shí)，百億私募財(cái)力相對(duì)更雄厚，除了常規(guī)的致歉外，往往會(huì)采取階段性減免管理費(fèi)、自有資金購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品等方式表達(dá)與投資人共進(jìn)退的意愿；相對(duì)小型的私募，可能也會(huì)有類(lèi)似動(dòng)作，但更多是通過(guò)有針對(duì)性的售后服務(wù)讓客戶了解情況增強(qiáng)信心。

　　對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)該如何做？夏凡指出，在私募證券基金領(lǐng)域，對(duì)于私募基金的細(xì)分投資策略、基金經(jīng)理人格認(rèn)知等細(xì)致清晰的刻畫(huà)，日益變得更加重要，因?yàn)樗侥蓟鹣鄬?duì)于公募基金在數(shù)據(jù)層面的不透明，所以在與平臺(tái)的投資顧問(wèn)溝通產(chǎn)品過(guò)程中，應(yīng)注意從三個(gè)方面評(píng)判基金，人格認(rèn)知、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)歸因，理解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，評(píng)估與自己的風(fēng)偏和目標(biāo)是否匹配，正確認(rèn)知管理人，以便做到長(zhǎng)期持有不投機(jī)。

　　互聯(lián)網(wǎng)貝殼財(cái)經(jīng)記者 胡萌 編輯 陳莉 校對(duì) 陳荻雁