近年來(lái)，疫情導(dǎo)致絕大部分初創(chuàng)公司受經(jīng)濟(jì)下行的嚴(yán)重沖擊，面臨資金短缺甚至生存危機(jī)。為了降低“燒錢”率（Burn rate）、增加現(xiàn)金儲(chǔ)備、緩釋需求疲軟對(duì)公司現(xiàn)金流的負(fù)面影響，風(fēng)投貸款憑借其靈活性高，成本低的特點(diǎn)發(fā)展迅猛。

　　在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)投貸款（Venture debt）與股權(quán)投資一樣是創(chuàng)業(yè)公司融資的重要途徑，以“不稀釋創(chuàng)始人及其他早期投資人股權(quán)”為前提，增加創(chuàng)業(yè)公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備。但受一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)影響，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資貸方正提高初創(chuàng)企業(yè)申請(qǐng)貸款的門檻。

　　十年規(guī)模翻8倍

　　根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，美國(guó)風(fēng)投貸款市場(chǎng)在過(guò)去十年中發(fā)展迅速，總交易價(jià)值從2010年的44億美元增加到了2021年的約330億美元。2021年，貸方共發(fā)放了182筆1億美元以上的貸款，占交易總額的5.7%，同比2020年的96筆增長(zhǎng)近1倍。

　　過(guò)去5年風(fēng)投貸款交易數(shù)量（按額度劃分），來(lái)源：Pitchbook

　　風(fēng)投貸款交易競(jìng)爭(zhēng)激烈，為了吸引快速增長(zhǎng)的公司，貸方通常會(huì)放寬貸款條件以達(dá)成交易。因此在過(guò)去的交易中，風(fēng)投貸款的利率通常較低，同時(shí)申請(qǐng)條件寬松，這反映了強(qiáng)勁的投資需求。

　　近10年風(fēng)投貸款成交數(shù)量和總額（十億），來(lái)源：Pitchbook

　　為了贏得交易，一些貸方將18-24個(gè)月的只付息期延長(zhǎng)到了4-5年，緩解初創(chuàng)企業(yè)歸還本金的壓力；同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)壓力也導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)認(rèn)股權(quán)證得到的股份更少，有些貸方甚至取消了要求借款人保證持有一定現(xiàn)金量和債務(wù)比率的條款。但是今年以來(lái)這一形勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　風(fēng)投貸款收緊

　　近3個(gè)月以來(lái)，科技股的下跌和IPO的糟糕表現(xiàn)影響了風(fēng)投貸方的信心。私募和公開市場(chǎng)的估值差距使貸方和投資者們不得不重新評(píng)估他們對(duì)交易的熱切程度，以及重新判斷初創(chuàng)公司的估值。Pitchbook指出，目前A輪和B輪公司的估值已經(jīng)開始面臨壓力，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)比三個(gè)月前要大得多。

　　一方面，風(fēng)投貸款迎來(lái)比以往更強(qiáng)烈的需求--對(duì)初創(chuàng)公司而言，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下從股權(quán)投資者手中籌集資金變得愈發(fā)困難，而債務(wù)融資有助于創(chuàng)始人們最大限度地減少股權(quán)稀釋，因此風(fēng)投貸款將更受初創(chuàng)公司追捧。

　　另一方面，私募估值遇冷使貸方變得更加保守?，F(xiàn)在多數(shù)貸方更傾向于分批次發(fā)放貸款，初創(chuàng)公司們只有在滿足某些績(jī)效指標(biāo)后才能以繼續(xù)獲得資金。同時(shí)貸方也縮短了只付息的期限，并求初創(chuàng)公司在資產(chǎn)負(fù)債表上留出更多的現(xiàn)金，維持現(xiàn)金流穩(wěn)定。貸方重新取得主動(dòng)地位的表現(xiàn)還在于，許多風(fēng)投貸款資金被要求納入初創(chuàng)公司的下一輪股權(quán)融資中。

　　白話華爾街在往期研究中曾提到，一部分后期階段的初創(chuàng)公司估值已經(jīng)下降。Pitchbook數(shù)據(jù)顯示，這一壓力將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)逐漸蔓延到早期初創(chuàng)公司。當(dāng)估值受到?jīng)_擊時(shí)，風(fēng)投貸款的規(guī)模也會(huì)相應(yīng)變小。