消息●記者明鴻澤

　　家族企業(yè)蘇州未來(lái)電器股份有限公司(簡(jiǎn)稱“未來(lái)電器”)時(shí)隔四年再闖IPO，前景依然不容樂(lè)觀。

　　2017年主板IPO失敗后，未來(lái)電器股權(quán)結(jié)構(gòu)大幅變動(dòng)，6家私募潛伏。不過(guò)，其股權(quán)集中度依然偏高。

　　未來(lái)電器由莫文藝一家兩代四人實(shí)際控制，持股比高達(dá)90.48%，存在實(shí)際控制人實(shí)際控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　成長(zhǎng)性是一家公司IPO的核心考點(diǎn)，未來(lái)電器的成長(zhǎng)性存在明顯不足。2021年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”)雙降，今年一季度，凈利潤(rùn)再度下滑。究其原因，除了原材料漲價(jià)外，一個(gè)要命的問(wèn)題是，能耗管理模塊業(yè)務(wù)不可持續(xù)，訂單時(shí)有時(shí)無(wú)。

　　本次IPO，未來(lái)電器擬募資5.33億元，其中4.17億元用于擴(kuò)產(chǎn)。然而，近幾年，公司產(chǎn)能利用率并不高，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)可能會(huì)存在產(chǎn)能閑置風(fēng)險(xiǎn)。

　　時(shí)隔四年再闖IPO業(yè)績(jī)是短板

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，或?qū)⑹俏磥?lái)電器本次IPO的攔路虎。

　　這是未來(lái)電器二闖IPO。早在2017年7月，正在新三板掛牌時(shí)，未來(lái)電器就遞交了在A股上交所主板上市的申請(qǐng)。但是到2018年3月，公司主動(dòng)終止了本次IPO并撤回相關(guān)文件。

　　當(dāng)時(shí)，公司計(jì)劃募集資金2.46億元，其中1.43億元擬投資于智能終端電器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，0.73億元用于新建研發(fā)中心項(xiàng)目，其余0.3億元用于新建運(yùn)營(yíng)管理軟硬件一體化平臺(tái)項(xiàng)目。

　　未來(lái)電器首次IPO受到廣泛質(zhì)疑。公司違規(guī)不斷，包括開(kāi)具無(wú)真實(shí)交易背景的銀行承兌匯票、少繳納增值稅被處罰等。

　　時(shí)隔四年，未來(lái)電器再次闖關(guān)IPO，不同的是，這一次，公司選擇的是深交所創(chuàng)業(yè)板。

　　前次IPO，未來(lái)電器的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為穩(wěn)定。2015年至2017年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.35億元、2億元、3.29億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為0.21億元、0.29億元、0.53億元，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)連續(xù)三年增長(zhǎng)。其中，2017年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的同比增速分別為64.31%、79.53%。

　　相較于前一次經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，這一次，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳。

　　2018年，未來(lái)電器實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為3.53億元，同比增長(zhǎng)7.12%，凈利潤(rùn)為0.40億元，同比下降23.41%。2019年至2021年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.51億元、4.61億元、4.59億元，同比變動(dòng)0.41%、31.40%、-0.55%，不太穩(wěn)定。同期凈利潤(rùn)為0.61億元、0.97億元、0.82億元，同比變動(dòng)50.58%、59.13%、-15.05%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“扣非凈利潤(rùn)”)為0.63億元、1.06億元、0.81億元，同比變動(dòng)32.38%、69.01%、-24.36%。

　　剔除能耗管理模塊影響后，今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為9420.44萬(wàn)元、1389.23萬(wàn)元、1371.98萬(wàn)元，同比分別變動(dòng)10.02%、-9.47%、-10.63%。

　　2021年6月30日，未來(lái)電器向深交所遞交上市申請(qǐng)，至今已近一年，2021年是其本次IPO的關(guān)鍵之年，凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下滑，勢(shì)必引發(fā)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑是偶然性還是必然性的猜測(cè)，并質(zhì)疑其持續(xù)成長(zhǎng)性。

　　未來(lái)電器解釋，2021年上半年，公司通過(guò)【正泰電器(601877)、股吧】（601877）、常熟開(kāi)關(guān)及美高電氣參與沙特智能電表項(xiàng)目已完成集中供貨，下半年未能持續(xù)獲得能耗管理模塊的大額訂單。受此影響，2021年能耗管理模塊產(chǎn)品收入同比大幅下降，進(jìn)而導(dǎo)致全年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)下滑。

　　招股書(shū)顯示，截至招股書(shū)簽署之日，未來(lái)電器已取得正泰電器12.85萬(wàn)臺(tái)、美高電氣5萬(wàn)臺(tái)能耗管理模塊預(yù)計(jì)訂單。但是，后續(xù)是否能繼續(xù)獲得能耗管理模塊訂單，取決于客戶能否獲得ECB(外置斷路器)的訂單及沙特電網(wǎng)或其他“一帶一路”國(guó)家何時(shí)啟動(dòng)ECB招標(biāo)，同時(shí)，海外新冠肺炎疫情情況亦對(duì)ECB招標(biāo)造成一定影響。因此，能耗管理模塊業(yè)務(wù)能否持續(xù)具有不確定性。

　　2020年、2021年，未來(lái)電器能耗管理模塊業(yè)務(wù)毛利率分別為57.77%、55.18%。高毛利率勢(shì)必會(huì)吸引新的競(jìng)爭(zhēng)者加入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，即便未來(lái)電器能夠持續(xù)獲得訂單，利潤(rùn)空間必將受到擠壓。

　　 IPO前實(shí)控人套現(xiàn)0.38億

　　未來(lái)電器前次IPO失敗，一個(gè)重要因素是股權(quán)過(guò)于集中。如今，這一問(wèn)題有所改善，但仍然較為突出。

　　前次IPO之時(shí)，根據(jù)當(dāng)時(shí)的招股書(shū)披露，未來(lái)電器實(shí)際控制人莫文藝、莫建平、朱鳳英及其一致行動(dòng)人浩寧投資合計(jì)持有公司100%的股份。

　　2019年，未來(lái)電器的股權(quán)結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整。

　　當(dāng)年5月，未來(lái)電器增資擴(kuò)股，埭溪?jiǎng)?chuàng)投向未來(lái)電器增資500萬(wàn)元。同時(shí)，莫文藝與力合匯盈和力合融通簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，莫文藝將其持有的未來(lái)電器100萬(wàn)股股份以5元/股的價(jià)格分別轉(zhuǎn)讓給力合匯盈和力合融通，力合匯盈、力合融通分別受讓60萬(wàn)股、40萬(wàn)股。

　　當(dāng)年12月，莫文藝又將其所持未來(lái)電器300萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給配偶樓洋。

　　2020年12月，未來(lái)電器再次增資擴(kuò)股及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，孟溪?jiǎng)?chuàng)投、國(guó)創(chuàng)至輝、廣州弘晟分別出資2753.61萬(wàn)元、960萬(wàn)元、960萬(wàn)元向未來(lái)電器增資。

　　幾乎是同步，莫文藝將其持有的未來(lái)電器207.8996萬(wàn)股股份以16元/股的價(jià)格分別轉(zhuǎn)讓給孟溪?jiǎng)?chuàng)投、國(guó)創(chuàng)至輝、廣州弘晟。

　　上述股權(quán)變動(dòng)，莫文藝通過(guò)兩次轉(zhuǎn)讓股權(quán)套現(xiàn)約3826.39萬(wàn)元。

　　系列股權(quán)變動(dòng)，力合智匯、惠州東升、埭溪?jiǎng)?chuàng)投、孟溪?jiǎng)?chuàng)投、國(guó)創(chuàng)至輝、廣州弘晟等6家私募順利進(jìn)入，將分享IPO盛宴。

　　上述股權(quán)變動(dòng)后，樓洋新增為未來(lái)電器的實(shí)際控制人，莫文藝、莫建平、朱鳳英、樓洋為公司共同實(shí)際控制人，浩寧投資為公司實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人，實(shí)際控制人實(shí)際控制的表決權(quán)比例為90.48%。

　　莫文藝系莫建平、朱鳳英夫婦之女，莫文藝與樓洋系夫妻關(guān)系。在董監(jiān)高中，莫建平擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，樓洋擔(dān)任未來(lái)電器董事、總經(jīng)理，莫文藝擔(dān)任副董事長(zhǎng)。

　　值得一提的是，未來(lái)電器設(shè)立有兩個(gè)員工持股平臺(tái)用于進(jìn)行員工激勵(lì)，即蘇州浩寧投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱“浩寧投資”)、上海層疊管理服務(wù)合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱“層疊管理”)。然而，兩個(gè)員工持股平臺(tái)中并非全部是員工，還出現(xiàn)了多名實(shí)際控制人的親友。

　　浩寧投資及層疊管理上述非公司員工的合伙人中，林晴靜與莫文藝及其配偶樓洋系多年朋友關(guān)系，周勤芬系公司莫建平之弟莫國(guó)平的配偶，汪磊系莫建平侄子莫葉豐的配偶?；谇笆鲫P(guān)系，該等合伙人通過(guò)浩寧投資或?qū)盈B管理間接持有公司股份。

　　曹有才、賈作瞻、張曉斌、周亞平等人也系莫文藝等多年朋友關(guān)系，經(jīng)協(xié)商后入股。

　　備受關(guān)注的是，這些非員工間接入股均為低價(jià)，如賈作瞻的入股價(jià)格僅為3.49元/股。

　　賈作瞻、張曉斌、周亞平等均以低于公允價(jià)值的價(jià)格加入員工持股平臺(tái)，以圖借助未來(lái)電器IPO上市大幅獲利。

　　產(chǎn)能利用率不高仍大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)

　　未來(lái)電器大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的必要性存疑。

　　據(jù)披露，未來(lái)電器主營(yíng)業(yè)務(wù)為低壓斷路器附件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司致力于應(yīng)用低壓斷路器附件，拓展低壓斷路器監(jiān)測(cè)控制和安全保護(hù)功能，提高低壓斷路器控制遠(yuǎn)程化、集中化和自動(dòng)化水平，使配用電網(wǎng)絡(luò)更安全、更節(jié)能、更智能。公司稱，其是低壓斷路器附件細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。

　　未來(lái)電器的主要產(chǎn)品包括框架斷路器附件、塑殼斷路器附件和智能終端電器。其中，框架斷路器附件和塑殼斷路器附件主要客戶包括正泰電器、良信股份（002706）、常熟開(kāi)關(guān)、德力西、【天正電氣(605066)、股吧】（605066）、上海人民電器、施耐德、ABB、西門子、羅格朗和伊頓等國(guó)內(nèi)外知名低壓電器行業(yè)企業(yè)，智能終端電器以智能模塊為核心，廣泛應(yīng)用于智能電網(wǎng)、智能樓宇、通信基站、軌道交通、安防監(jiān)控、分布式光伏、重點(diǎn)消防等無(wú)人值守的場(chǎng)合。

　　本次IPO，未來(lái)電器擬募資5.33億元，4.17億元投向低壓斷路器附件新建項(xiàng)目，新建技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目、新建信息化系統(tǒng)項(xiàng)目擬分別使用募資8043.17萬(wàn)元、3525萬(wàn)元。

　　重點(diǎn)是低壓斷路器附件新建項(xiàng)目，建設(shè)期2年，在招股書(shū)中，未來(lái)電器并未詳細(xì)披露新建項(xiàng)目的產(chǎn)能情況，稱項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算期12年，測(cè)算期內(nèi)可實(shí)現(xiàn)年均凈利潤(rùn)7611.07萬(wàn)元，稅后內(nèi)部收益率18.51%。

　　截至2021年底，未來(lái)電器總資產(chǎn)6.46億元，其中，固定資產(chǎn)1.52億元。

　　考慮到引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備，粗略估算，新建項(xiàng)目產(chǎn)能可能會(huì)高于未來(lái)電器現(xiàn)有產(chǎn)能。

　　未來(lái)電器稱，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)基本飽和，在一定程度上限制了公司的新訂單承接能力。與可比上市公司相比，公司產(chǎn)銷規(guī)模較小，需在現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大廠房面積，購(gòu)置先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，提升設(shè)備自動(dòng)化水平，招聘更多具備較高勞動(dòng)技能水平的生產(chǎn)人員，以擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模，滿足市場(chǎng)需求。

　　事實(shí)情況如何？2019年至2021年，公司注塑車間產(chǎn)能利用率為98.73%、83.24%、85.58%，線路板車間產(chǎn)能利用率為91.71%、85.52%、70.81%，2021年，兩個(gè)車間的產(chǎn)能利用率均不高。公司稱，疫情、廠房搬遷、訂單獲取、添置設(shè)備等，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降，未來(lái)，產(chǎn)能利用率將上升。

　　即便未來(lái)產(chǎn)能利用率會(huì)上升，需要大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)嗎？

　　低壓斷路器行業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)充分、市場(chǎng)化程度較高的行業(yè)，高端化才是核心競(jìng)爭(zhēng)力。在研發(fā)方面，未來(lái)電器并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。

　　2019年至2021年，未來(lái)電器的研發(fā)人員數(shù)量分別為69人、61人、69人，三年沒(méi)有增長(zhǎng)，其是行業(yè)可比公司中唯一三年沒(méi)有增加的公司，2021年的研發(fā)人員數(shù)量比行業(yè)內(nèi)最少的新宏泰（603016）還有100人以上的差距。

　　2019年至2021年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1558.31萬(wàn)元、1699.94萬(wàn)元、1884.47萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為4.44%、3.68%、4.11%。可比上市公司均值為5.19%、5.44%、5.22%，公司低于行業(yè)平均水平。