國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場的迅猛發(fā)展，正吸引越來越多海外家族辦公室的關(guān)注。

　　上海仟富來資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理許佳瑩向記者透露，去年以來多家海外家族辦公室考察他們的可轉(zhuǎn)債投資策略，目前他們與個別海外家族辦公室簽訂了投資協(xié)議。

　　記者獲悉，目前海外家族辦公室主要通過QFII/RQFII渠道參與境內(nèi)可轉(zhuǎn)債私募基金產(chǎn)品的投資。

　　一位負責QFII業(yè)務的券商人士透露，由于QFII額度相當寬裕，目前借道QFII參與境內(nèi)可轉(zhuǎn)債私募基金的海外家族辦公室日益增多。這背后，一是他們看好可轉(zhuǎn)債“攻守兼?zhèn)洹保墒猩蠞q時可以將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)化成股票獲取高回報，股市下跌時則可以要求可轉(zhuǎn)債兌付本息獲取穩(wěn)健回報；二是他們發(fā)現(xiàn)海外知名對沖基金通過配置歐美企業(yè)可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)獲取高回報，理所當然地認為境內(nèi)可轉(zhuǎn)債同樣能創(chuàng)造可觀回報。

　　“目前海外家族辦公室通過QFII渠道投資境內(nèi)可轉(zhuǎn)債私募基金的最大風險來自匯率波動，但考慮到去年可轉(zhuǎn)債私募基金年化回報率普遍高于10%，其實際綜合回報率仍相當可觀?！彼赋觥?/p>

　　記者獲悉，目前海外家族辦公室向境內(nèi)可轉(zhuǎn)債私募基金的投資額度普遍在1000-3000萬元人民幣，且以定制化產(chǎn)品為主。

　　許佳瑩告訴記者，盡管海外家族辦公室對可轉(zhuǎn)債私募基金頗為青睞，但他們對私募基金的評估標準相當嚴格。一是要求可轉(zhuǎn)債私募基金必須分散持倉，避免過度配置單一品種的踩雷風險，二是投資理念與實際交易行為必須高度吻合，三是基金管理團隊不但需具備專業(yè)的可轉(zhuǎn)債投資能力，還得搭建嚴格的交易風控流程，避免個人情緒影響交易行為。

　　她透露，仟富來之所以能吸引海外家族辦公室的青睞，一是因為他們高度分散持倉，將基金資產(chǎn)均衡配置在數(shù)十個可轉(zhuǎn)債品種，二是嚴格落實量化策略，避免個人情緒影響交易行為。

　　“所謂量化策略，是我們通過算法模型，提前一天計算出各個可轉(zhuǎn)債對應正股品種每個漲跌點位所對應的可轉(zhuǎn)債合理價格，再針對市場價格與合理價格之間的價差進行套利，獲取相對穩(wěn)健的投資回報。”許佳瑩向記者指出。

　　記者多方了解到，隨著北向資金大舉涌入A股市場，越來越多海外家族辦公室已開始關(guān)注可轉(zhuǎn)債私募基金投資機會，因為他們發(fā)現(xiàn)中國可轉(zhuǎn)債發(fā)行企業(yè)的信用評級明顯高于歐美企業(yè)，且可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股機制令其價格易漲難跌，或許能創(chuàng)造高于歐美可轉(zhuǎn)債的投資回報。海外家族辦公室的境內(nèi)可轉(zhuǎn)債投資模式變遷

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月底，資本市場仍在交易487只可轉(zhuǎn)債，市值達到9925億元。

　　“此外，還有數(shù)百家企業(yè)正在排隊獲批發(fā)行可轉(zhuǎn)債?！币晃皇煜た赊D(zhuǎn)債投資的私募基金經(jīng)理告訴記者。

　　這都預示著可轉(zhuǎn)債市場正處于蓬勃發(fā)展時期。

　　許佳瑩告訴記者，可轉(zhuǎn)債市場的迅猛發(fā)展，得益于多個因素的影響。一是可轉(zhuǎn)債發(fā)行成本較低，成為不少上市公司眼里的新低息募資方式，二是上市公司發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債可以有效降低自身資產(chǎn)負債表壓力——只要可轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股期后，投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)化成股票，就等于將上市公司債務轉(zhuǎn)化成股本，令上市公司資產(chǎn)負債率降低，事實上，很多上市公司也會將可轉(zhuǎn)債募資額用于償還以往貸款利息以降低資產(chǎn)負債表改善資產(chǎn)質(zhì)量。

　　“事實上，這些年可轉(zhuǎn)債迅猛發(fā)展，還得益于它的賺錢效應。比如前些年有些上市公司股價上漲，令可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的獲利空間巨大，吸引大量資本參與可轉(zhuǎn)債投資，甚至個別可轉(zhuǎn)債價格漲幅超過8倍，令投資者賺得盆滿缽滿?！彼赋?。

　　上述負責QFII業(yè)務的券商人士向記者透露，這也驅(qū)動海外家族辦公室紛紛試水境內(nèi)可轉(zhuǎn)債投資。前些年，境內(nèi)缺乏專門的可轉(zhuǎn)債私募基金產(chǎn)品，海外家族辦公室會通過QFII/RQFII渠道投資單個可轉(zhuǎn)債獲取高回報。因為他們發(fā)現(xiàn)很多歐美對沖基金的高回報，也是來自個別可轉(zhuǎn)債品種的豐厚收益。

　　但隨著部分境內(nèi)可轉(zhuǎn)債品種交易價格大起大落，海外家族辦公室也意識到單個品種投資方式存在著巨大風險。這背后，是可轉(zhuǎn)債采取T+0交易策略令市場價格瞬息萬變，導致他們交易決策根本趕不上市場環(huán)境變化，最終遭遇不小的損失。

　　于是，海外家族辦公室開始尋找境內(nèi)可轉(zhuǎn)債私募機構(gòu)，通過分散投資風險與委托專業(yè)人士投資，既能規(guī)避風險又能創(chuàng)造可觀的穩(wěn)健回報。

　　記者獲悉，對考察可轉(zhuǎn)債私募基金時，海外家族辦公室特別關(guān)注前者的合規(guī)能力。畢竟，以往的境內(nèi)可轉(zhuǎn)債投資經(jīng)歷，也讓他們意識到這個市場仍存在某些不為人知的風險隱患，比如個別上市公司股東自炒自賣自己發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，從中獲取巨額回報；甚至部分游資通過T+0交易機制，在日內(nèi)高頻買賣某只可轉(zhuǎn)債涉嫌操縱價格。因此境內(nèi)監(jiān)管部門也多次做出窗口指導，要么告誡市場參與者不要參與某些正被投機炒作的可轉(zhuǎn)債品種，要么對機構(gòu)(針對單個可轉(zhuǎn)債)的每日回轉(zhuǎn)交易次數(shù)設(shè)置上限。

　　“能否避開這些投資雷區(qū)且嚴格遵循境內(nèi)金融監(jiān)管部門的要求，一直是海外家族辦公室遴選境內(nèi)可轉(zhuǎn)債私募機構(gòu)的關(guān)鍵指標?！边@位負責QFII業(yè)務的券商人士告訴記者，甚至個別海外家族辦公室會不定期調(diào)取私募基金的可持債品種持倉，審查他們的投資品種是否被納入監(jiān)管部門的窗口指導范疇，作為評估私募基金是否合規(guī)經(jīng)營的重要依據(jù)。

　　“目前，能被海外家族辦公室投資的可轉(zhuǎn)債私募基金，基本都是業(yè)內(nèi)合規(guī)操作程度相對較高的機構(gòu)。甚至很多海外家族辦公室寧可犧牲一些高額回報，也要選擇那些穩(wěn)健合規(guī)經(jīng)營的可轉(zhuǎn)債私募機構(gòu)?！彼赋?。聚焦收益來源的可持續(xù)性與穩(wěn)健性

　　記者多方了解到，盡管近年眾多可轉(zhuǎn)債品種價格上漲創(chuàng)造不菲回報，但多數(shù)海外家族辦公室未必追求絕對高回報，而是更看中其收益來源的穩(wěn)健性與可持續(xù)性。

　　“這背后，有歐美可轉(zhuǎn)債價格劇烈波動的前車之鑒?！币晃缓Ｍ饧易遛k公室負責人告訴記者。此前他們喜歡重倉投資數(shù)家歐美大型企業(yè)的可轉(zhuǎn)債，但他們發(fā)現(xiàn)這類投資組合的凈值波動性非常大，牛市期間股價上漲帶動可轉(zhuǎn)債價格成倍上漲，令這類投資組合年化回報率超過200%，但一旦遇到熊市，股價下跌令可轉(zhuǎn)債價格斷崖式回落，這類投資組合的凈值回撤幅度也超過50%-60%。這也引發(fā)富豪的不滿——他認為家族辦公室并沒有做好資產(chǎn)穩(wěn)健保值增值工作，反而令家族財富大起大落。

　　這倒逼海外家族辦公室一面委托專業(yè)投資機構(gòu)操作可轉(zhuǎn)債投資組合，一面更關(guān)注可轉(zhuǎn)債投資的收益來源穩(wěn)健性與可持續(xù)性。

　　“如今，我們不會重倉單個可轉(zhuǎn)債品種，而是希望專業(yè)機構(gòu)的高頻量價策略不但創(chuàng)造穩(wěn)健可觀的年化回報，且令凈值波動率降至極低水準?！彼赋?。過去兩年，他專門選擇兩家通過高頻量化策略機構(gòu)委托可轉(zhuǎn)債投資，因為后者聚焦可轉(zhuǎn)債的價差套利收益，不再豪賭可轉(zhuǎn)債價格大漲獲利。

　　記者了解到，目前海外家族辦公室也將這種投資策略轉(zhuǎn)移到境內(nèi)。

　　許佳瑩透露，海外家族辦公室在考察他們投資策略時，比較看中他們的量化交易策略，即通過算法模型提前算好正股每個漲跌點所對應的可轉(zhuǎn)債合理價格，一旦發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債交易價格偏離這個合理價格，就通過量化策略獲取穩(wěn)健的價差回報。

　　在她看來，盡管海外家族辦公室通過定制化產(chǎn)品設(shè)計會提出一些個性化投資策略要求，但他們最關(guān)注的，仍是可轉(zhuǎn)債私募基金的業(yè)績可持續(xù)性與投資獲利方式穩(wěn)健性，因為這是幫助他們規(guī)避市場劇烈波動風險的最大保障。