行業(yè)輪動(dòng)迅速、熱點(diǎn)切換頻繁的“風(fēng)火輪”行情席卷A股，與之相對(duì)應(yīng)的，是一致預(yù)期的快速形成所帶來(lái)的資金“搶跑”與短期波動(dòng)的放大。當(dāng)ChatGPT驟然火爆、人們?yōu)橹偪駮r(shí)，二級(jí)市場(chǎng)的交易熱點(diǎn)也從外資偏好的價(jià)值白馬悄然轉(zhuǎn)向人工智能。面對(duì)看似結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)叢生、實(shí)則難言規(guī)律的股市，投資人如何破局？

　　近日，記者專(zhuān)訪了百億私募相聚資本研究總監(jiān)、基金經(jīng)理余曉暢，他給出的答案是：立足價(jià)值，尊重市場(chǎng)，將產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與合理定價(jià)有機(jī)結(jié)合，選擇具有適度安全邊際、較高業(yè)績(jī)?cè)鏊俚母咝詢r(jià)比個(gè)股。

　　“首先是從宏觀角度自上而下對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行合理研判，盡量降低市場(chǎng)系統(tǒng)性波動(dòng)的沖擊，在此基礎(chǔ)上形成組合管理的思路，以熨平市場(chǎng)的過(guò)程性波動(dòng)；而回報(bào)尤其是超額收益的獲取，還是要依賴個(gè)股的精挑細(xì)選，秉持價(jià)值成長(zhǎng)思維，以價(jià)值為錨，強(qiáng)調(diào)成長(zhǎng)，便是鎖定了投資收益的真正來(lái)源?！庇鄷詴硨?duì)記者表示。

　　市場(chǎng)回暖但整體估值仍不高

　　2023年開(kāi)局，素有“聰明資金”之稱(chēng)的北向資金大量快速流入A股，1月凈流入規(guī)模達(dá)1413億元，刷新陸股通開(kāi)通以來(lái)單月凈買(mǎi)入額的歷史紀(jì)錄。在北向資金的帶動(dòng)下，A股一改過(guò)去一年的不振，各大指數(shù)紛紛上演“報(bào)復(fù)性”反彈。據(jù)了解，包括相聚資本在內(nèi)的多家百億私募紛紛大幅提高凈多頭倉(cāng)位，備戰(zhàn)難得的躁動(dòng)行情。

　　記者了解到，從去年12月開(kāi)始，相聚資本便堅(jiān)定看多，也開(kāi)始大幅提高倉(cāng)位。余曉暢表示，雖然經(jīng)過(guò)兩個(gè)多月的上漲，但目前來(lái)看，市場(chǎng)的整體估值水平仍處于歷史中位數(shù)以下，比如消費(fèi)板塊經(jīng)過(guò)一輪上漲后，估值仍不貴。

　　“綜合國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的各種因素后我們認(rèn)為，當(dāng)下A股市場(chǎng)沒(méi)有太大的風(fēng)險(xiǎn)，即便有回調(diào)，幅度也不會(huì)太大。”余曉暢表示，一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇的進(jìn)程之中，方向確定且復(fù)蘇程度可能超預(yù)期，短期也看到一些數(shù)據(jù)相當(dāng)強(qiáng)勁，流動(dòng)性方面也不用太多擔(dān)憂；另一方面，海外市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的概率不大，其通脹處于下行趨勢(shì)中。二者結(jié)合來(lái)看，可能引發(fā)市場(chǎng)向下的風(fēng)險(xiǎn)因素不多。

　　不參與籌碼博弈

　　從主動(dòng)定價(jià)資產(chǎn)挖掘機(jī)會(huì)

　　組合配置方面，基于自上而下對(duì)宏觀的認(rèn)識(shí)，余曉暢除了配置能力圈范圍內(nèi)的科技成長(zhǎng)板塊以外，也增加了與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)相關(guān)的消費(fèi)行業(yè)。

　　“從直觀感受來(lái)看，我們能切實(shí)看到酒店、出行、旅游、餐飲等與經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的行業(yè)正在強(qiáng)力復(fù)蘇中，甚至帶有一定的‘額外補(bǔ)償’。這些板塊數(shù)據(jù)持續(xù)邊際變好和改善，也是相應(yīng)的佐證。”余曉暢表示。

　　余曉暢告訴記者，在投資中主要把市場(chǎng)風(fēng)格分為四種類(lèi)型：第一種是與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的板塊，比如消費(fèi)、周期、地產(chǎn)、金融；第二種是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)類(lèi)，比如“新半軍”(新能源、半導(dǎo)體、軍工)這樣的賽道股，也是過(guò)去2至3年來(lái)表現(xiàn)最為搶眼的板塊；第三種是產(chǎn)業(yè)主題類(lèi)，譬如當(dāng)下最火爆的ChatGPT；第四種是低PB、高分紅的防守型資產(chǎn)。第一種、第二種屬于主動(dòng)定價(jià)型資產(chǎn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向上時(shí)，第一類(lèi)機(jī)會(huì)受益；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)喜人時(shí)，則利好第二種資產(chǎn)?！翱傮w來(lái)看，今年科技和消費(fèi)各有機(jī)會(huì)，只不過(guò)不同階段主角不同，我們將結(jié)合市場(chǎng)情況，著力從這兩類(lèi)資產(chǎn)中挖掘機(jī)會(huì)?！庇鄷詴撤Q(chēng)。

　　“對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格走勢(shì)進(jìn)行研判，并非是為短期交易做準(zhǔn)備，而是唯有如此，才能對(duì)每一次大的變化具備敏感度。對(duì)于短期的波動(dòng)，則不用做過(guò)多的應(yīng)對(duì)，不做籌碼博弈的投機(jī)?！庇鄷詴尺M(jìn)一步表示。

　　將產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與合理定價(jià)有機(jī)結(jié)合

　　近兩年來(lái)，A股逐漸呈現(xiàn)出越來(lái)越明顯的結(jié)構(gòu)性行情，熱點(diǎn)切換與行業(yè)輪動(dòng)的主題投資機(jī)會(huì)的發(fā)生急促又劇烈，短期的大幅波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期投資形成了巨大的挑戰(zhàn)。如今，這一現(xiàn)實(shí)難題橫亙?cè)谕顿Y者面前，對(duì)收益與回撤均有較高要求的私募管理人更是如此。

　　“在實(shí)際投資中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，即便一只股票的基本面無(wú)虞，但當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格不利時(shí)也難以避免下跌。面對(duì)風(fēng)格與熱點(diǎn)頻繁切換帶來(lái)的影響，我們希望通過(guò)對(duì)行業(yè)的均衡配置和組合優(yōu)化管理來(lái)熨平市場(chǎng)的波動(dòng)，在此基礎(chǔ)上對(duì)個(gè)股精挑細(xì)選，進(jìn)而獲得超額收益?！庇鄷詴硨?duì)記者表示。

　　作為深諳價(jià)值與成長(zhǎng)之道的基金經(jīng)理，余曉暢篤信個(gè)股的回報(bào)來(lái)自于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的判斷，以及對(duì)個(gè)股估值與價(jià)值的綜合把握。在他看來(lái)，將產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與定價(jià)的有機(jī)匹配做到極致，長(zhǎng)期大概率能獲得理想的收益。

　　“不是說(shuō)只能買(mǎi)20倍估值的公司，核心是以便宜或合理的估值買(mǎi)入，同時(shí)也有較高的預(yù)期回報(bào)?？偨Y(jié)下來(lái)，就是選擇適度安全邊際，利潤(rùn)增速?gòu)?qiáng)勁的高性價(jià)比股票，這也是投資回報(bào)的來(lái)源所在?！庇鄷詴尺M(jìn)一步表示。