私募業(yè)績“中考”成績近期放榜，“一位網(wǎng)紅私募大佬以近80%的上半年業(yè)績奪冠”成為近期行業(yè)熱門新聞。然而記者在第三方平臺上瀏覽卻發(fā)現(xiàn)，該平臺共收錄該私募大佬220只基金，由此計算其今年上半年平均收益率為12.82%，這與宣傳的79.85%相差甚遠，旗下僅個別基金業(yè)績與此吻合。

　　近年來，出于銷售基金、擴大規(guī)模的需要，一些流量私募或銷售平臺頻繁“裁剪”業(yè)績，各種打擦邊球宣傳業(yè)績。這種伎倆最終將傷害投資者，是《私募投資基金監(jiān)督管理條例》所明確禁止的行為。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，除了私募管理人自身，代銷機構(gòu)也應該在代銷、合作上勤勉自身，督促同業(yè)，杜絕業(yè)績“裁剪”現(xiàn)象，完善策略分類體系，科學宣傳推介，一起為私募基金可持續(xù)健康發(fā)展奠定良好基礎。

　　選擇性披露并不罕見

　　隨著二季度收官，私募基金業(yè)績“中考”陸續(xù)放榜。近日，一張部分百億私募上半年收益的圖片在行業(yè)內(nèi)廣泛流傳。圖中，某知名網(wǎng)紅私募大佬以79.85%的上半年收益排在首位，其余百億私募大佬的業(yè)績則從37.12%至3.08%不等，圖中顯示數(shù)據(jù)來源為某第三方平臺。

　　記者在該平臺上瀏覽這位網(wǎng)紅私募大佬的產(chǎn)品時，陸續(xù)點開多只產(chǎn)品，上半年收益率大部分均在20%至35%，有的甚至僅有0.72%。當記者瀏覽到第24只基金，才發(fā)現(xiàn)了一只收益率為79.85%的基金。

　　總體來看，該第三方平臺共收錄該私募大佬220只基金，由此計算的其今年上半年平均收益率為12.82%，這與圖中的79.85%相差甚遠。然而，這張廣為流傳的圖中，僅有“管理人”、“基金經(jīng)理”、“2023年上半年收益”這三個欄目，并未標明具體產(chǎn)品，也未說明該上半年收益率為產(chǎn)品收益率，給人一種這就是基金經(jīng)理上半年平均收益率的錯覺。

　　在此基礎上，媒體、自媒體的報道也鋪天蓋地襲來，“半年賺近80%，XX奪冠！”“XX逆襲奪冠！”“上半年怒漲近80%，XX靠AI翻盤！”此類報道在短短幾天內(nèi)大量出現(xiàn)，其中很多篇都未在文中說明該業(yè)績是產(chǎn)品業(yè)績還是基金經(jīng)理業(yè)績，很多甚至直接模糊處理為基金經(jīng)理業(yè)績。

　　有網(wǎng)友對此評論，“其整個公司今年的平均收益并不如所宣傳的這般，甚至有幾個成立2.5年的產(chǎn)品目前虧損仍超過40%，只要產(chǎn)品數(shù)量夠多，拿著業(yè)績最好的產(chǎn)品做宣傳，又能忽悠一批小白，對某些私募真的很無語。”也有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，披露單一產(chǎn)品的短期業(yè)績是否合規(guī)。

　　事實上，類似這樣的業(yè)績“裁剪術(shù)”并不罕見，甚至成為不少私募或銷售平臺慣用的營銷伎倆。然而最終為此受傷買單的還是投資者。一方面，基金銷售機構(gòu)或私募基金管理人在宣傳推介產(chǎn)品時，常常用業(yè)績較好的代表性產(chǎn)品來推介，但投資者反映，實際買進去的并不是所推介的產(chǎn)品，實際持有之后的業(yè)績和實際宣傳的相差很多；另一方面，近年來記者發(fā)現(xiàn)，針對一些業(yè)績不理想的產(chǎn)品，部分私募管理人會選擇暫停向第三方平臺披露凈值數(shù)據(jù)，有的則是全部下架旗下產(chǎn)品。

　　上海證券基金評價研究中心分析師江牧原表示，以上現(xiàn)象集中反映了私募行業(yè)中存在的選擇性披露、幸存者偏差等問題。首先，相較于公募產(chǎn)品成立需要向監(jiān)管報備且需定期公布產(chǎn)品凈值，私募基金產(chǎn)品的報備流程與凈值公布要求更為便捷且約束不高，這容易造成私募機構(gòu)與第三方平臺為提升自身產(chǎn)品銷量而對業(yè)績進行選擇性披露。

　　其次，無論公募基金產(chǎn)品與私募基金產(chǎn)品均存在幸存者偏差，即業(yè)績表現(xiàn)較差的產(chǎn)品會被清盤，而僅留下業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的產(chǎn)品，這也造成了投資者看到的市場上現(xiàn)存的多數(shù)產(chǎn)品歷史業(yè)績表現(xiàn)均較為優(yōu)異。由于私募產(chǎn)品備案流程更為簡便，這一現(xiàn)象相對公募而言也更為嚴重。

　　明確禁止片面夸大宣傳

　　《私募投資基金監(jiān)督管理條例》明確禁止夸大、片面宣傳等行為。其中，第二十條規(guī)定，私募基金不得向合格投資者以外的單位和個人募集或者轉(zhuǎn)讓；不得向為他人代持的投資者募集或者轉(zhuǎn)讓；不得通過報刊、電臺、電視臺、互聯(lián)網(wǎng)等大眾傳播媒介，電話、短信、即時通訊工具、電子郵件、傳單，或者講座、報告會、分析會等方式向不特定對象宣傳推介；不得以虛假、片面、夸大等方式宣傳推介；不得以私募基金托管人名義宣傳推介；不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益。

　　近年來，私募基金各方面監(jiān)管逐步加強，一些違規(guī)募集宣傳的機構(gòu)也受到監(jiān)管處罰。例如，今年5月，深圳證監(jiān)局曾發(fā)布公告表示，經(jīng)查深圳金凡私募證券基金管理有限公司(簡稱“金凡私募”)在私募基金募集過程中，存在向個別投資者夸大、片面宣傳私募基金過往業(yè)績的情形，上述行為由金凡私募法定代表人、執(zhí)行董事、總經(jīng)理曾福平作出，已違反有關規(guī)定，深圳證監(jiān)局決定對金凡私募以及曾福平采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

　　盡管監(jiān)管日趨嚴格，但私募夸大或片面推介基金的情況時有發(fā)生。格上財富金樟投資研究員謝詩琦表示，作為第三方平臺，其經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)一些管理人老產(chǎn)品業(yè)績很中庸，但可能近半年、近一年業(yè)績相對優(yōu)異，因而只選取一段業(yè)績進行披露?！斑@個現(xiàn)象確實存在，我們認為私募管理人是不應該選擇性披露凈值的，如果遇到定制專戶基金的情況可以進行隱藏，但是其他同一策略的產(chǎn)品還是應該一視同仁的對外披露。業(yè)績一致性判斷是對私募管理人進行道德風險衡量的一部分，這也是格上財富非常強調(diào)公司旗下產(chǎn)品業(yè)績一致性的原因?！彼硎?。

　　謝詩琦指出，目前市面上比較常用的包括“代表產(chǎn)品業(yè)績排名”、“公司旗下所有產(chǎn)品業(yè)績平均值排名”、“夏普比率排名”等。謝詩琦強調(diào)，私募基金銷售機構(gòu)用代表產(chǎn)品業(yè)績進行排名時，需要關注是否是真的代表產(chǎn)品，是否是成立時間最長、規(guī)模最大的產(chǎn)品，而不能隨意更改代表產(chǎn)品。

　　據(jù)謝詩琦介紹，在格上財富的研究體系中，與私募機構(gòu)合作之前需要對私募管理人進行業(yè)績一致性研究。當有管理人要求下架某產(chǎn)品業(yè)績時，平臺也會讓管理人提交解釋說明。如果代銷機構(gòu)銷售了某私募機構(gòu)的某款產(chǎn)品，根據(jù)要求是必須向持倉客戶進行業(yè)績披露的?！拔覀兊娘L控對于宣傳時使用的措辭、宣傳范圍以及材料的真實性、有效性和準確性都有非常嚴苛的要求。我們認為除了私募管理人自身，代銷機構(gòu)也應該在代銷、合作上勤勉自身，督促同業(yè)，一起為私募基金可持續(xù)健康發(fā)展奠定良好基礎?！彼f。

　　江牧原表示，由于私募基金行業(yè)的不透明性，容易出現(xiàn)夸大或片面推介基金的情況。對于私募產(chǎn)品評估而言，選擇性披露業(yè)績會造成產(chǎn)品風險收益特征的扭曲，故需對凈值缺失較嚴重的產(chǎn)品進行剔除。一家私募機構(gòu)也呼吁，私募業(yè)績的評價應該從多個維度進行，引導投資人更關注長期收益。建議根據(jù)權(quán)重采用規(guī)模較大的旗艦基金為代表，以免對投資人產(chǎn)生誤導。

　　業(yè)績披露需多維度約束

　　值得注意的是，前述網(wǎng)紅私募大佬在其社交媒體上表示，旗下200多只基金都是完全復制(策略)的。業(yè)績之所以有比較大的差異，主要是有的基金可以不受限制投資全球市場，有的則有30%或10%的限制，另外有一半主要是銀行、信托和部分券商發(fā)行的基金，完全不能全球投資，只能投A股與港股。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，造成同一私募旗下產(chǎn)品業(yè)績差異巨大的因素有很多。例如，同一家私募旗下策略線較多，比如主觀股票策略、CTA、量化多頭策略等，不同策略線的風險收益特征差異較大；同一管理人旗下不同基金經(jīng)理獨立運作，業(yè)績也會有差異。其次，同一策略下，不同產(chǎn)品合同約定存在差異，如管理費、申購贖回費、業(yè)績計提標準或交易頻率、止損線等方面的約定，都有可能造成業(yè)績差異。此外，由于產(chǎn)品建倉時點不同，在安全墊機制運作下，前期業(yè)績走勢可能有所差異。最后，也可能存在“掛羊頭、賣狗肉”的行為等。

　　江牧原認為，對私募基金產(chǎn)品界定一個相對準確的分類意義重大。準確的分類以區(qū)分私募不同策略線的不同風險收益特征，能夠更好地匹配投資者的偏好與預期。當前市場上較主流的私募分類方式主要有通過策略類型進行分類與通過風險特征進行分類。通過策略類型進行分類需要大量投研人員進行盡調(diào)覆蓋，且私募策略靈活多變，故策略分類覆蓋范圍有限，存在一定時效性，并不適合用于大范圍的產(chǎn)品評估。有私募機構(gòu)認為，大型私募管理人旗下同策略基金應盡量采取統(tǒng)一持倉，如果用小基金集中“單吊”個股，大基金難以避免抬轎子之嫌，或會存在不公平對待投資者的情況。

　　此外，對于投資者來說，謝詩琦建議，投資者關注定期的業(yè)績排名報告，不能僅看業(yè)績這一個指標，也需要關注業(yè)績排名的評價體系是什么。建議客戶在申購產(chǎn)品的同時多關注公司成立時間、第一只產(chǎn)品的發(fā)行時間，如果時間間隔過長一定要詢問原因，多查詢基金業(yè)協(xié)會產(chǎn)品的備案信息。最好選擇旗下基金業(yè)績一致性很強的管理人。江牧原建議，投資者應謹慎投資凈值數(shù)據(jù)缺失較嚴重的私募基金產(chǎn)品。對私募公司進行研究評估時，也需關注產(chǎn)品數(shù)量、清盤數(shù)量等數(shù)據(jù)，以盡可能規(guī)避產(chǎn)品幸存者偏差。在投資產(chǎn)品前應盡可能收集相關數(shù)據(jù)，對私募進行盡職調(diào)查，并要求私募機構(gòu)提供全面的業(yè)績以確保自身足夠了解擬投產(chǎn)品的特征與自身偏好相符合。

　　江牧原表示，建議監(jiān)管機構(gòu)效仿GIPS(全球投資績效標準)設立針對私募基金的業(yè)績標準，投資者在簽署購買私募產(chǎn)品的合同前(或銷售機構(gòu)在向合格投資者推介產(chǎn)品時)，私募管理人應依據(jù)該標準向投資者公開自身的產(chǎn)品業(yè)績。同時，私募管理人需向基金業(yè)協(xié)會定期發(fā)送所備案產(chǎn)品凈值以備監(jiān)管機構(gòu)隨時抽查。