近日上市公司半年報(bào)陸續(xù)披露，一些私募基金買進(jìn)上市公司前十大流通股東，持倉(cāng)情況隨之曝光。有意思的是，其中不乏一些量化私募基金的身影。對(duì)于以“分散投資”“高換手率”為標(biāo)簽的量化基金來說，持有單一股票達(dá)到數(shù)千萬元甚至上億元級(jí)別，且有的連續(xù)持有幾個(gè)季度數(shù)量不變，是否暗藏玄機(jī)？

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，長(zhǎng)期重倉(cāng)特定股票確實(shí)不符合量化投資的一般邏輯，除一些另類策略外，不排除是通道產(chǎn)品的可能。

　　● 本報(bào)記者王宇露

　　量化私募罕見重倉(cāng)個(gè)股

　　事實(shí)上，近幾年來，隨著量化投資規(guī)模的迅速增加，產(chǎn)品進(jìn)入上市公司前十大流通股東行列也成為常見的現(xiàn)象，尤其在2021年至2022年期間，不少頭部量化旗下產(chǎn)品都有過類似情況。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金產(chǎn)品進(jìn)入前十大流通股東名單，并不代表重倉(cāng)該只股票。一方面，相對(duì)于基金規(guī)模來說，很多股票市值并不大；另一方面，對(duì)于高頻換倉(cāng)的量化基金來說，季度末的數(shù)據(jù)也不能代表什么。

　　然而，記者發(fā)現(xiàn)，其中一些量化基金的持倉(cāng)情況顯得有些“蹊蹺”。例如，千紅制藥（002550）的半年報(bào)顯示，一家知名量化私募旗下的某只量化私募基金持有該公司1699.69萬股，二季度末持倉(cāng)市值約8770萬元，位列第五大流通股東。這并非該量化私募基金第一次出現(xiàn)在千紅制藥前十大流通股東名單中，自2020年四季度末起，該基金就一直持有這只股票，持倉(cāng)市值一度超過1億元。

　　對(duì)于這家規(guī)模尚在50億元左右的量化私募來說，單只產(chǎn)品持有某只股票超過1億元，即占到公司整體規(guī)模的2%，已經(jīng)不算是小數(shù)目，而持續(xù)幾個(gè)季度重倉(cāng)，更是顯得格外“長(zhǎng)情”。

　　與量化投資邏輯不相符

　　對(duì)于一般的股票多頭私募基金來說，長(zhǎng)期重倉(cāng)某只股票是非常容易理解的，而對(duì)于以“分散投資”、“高換手率”為標(biāo)簽的量化基金來說，這樣的情況是否合理？

　　對(duì)此，穩(wěn)博投資相關(guān)人士認(rèn)為，對(duì)于正常的量化邏輯來說，這是不合理的。一方面，量化私募的持股會(huì)非常分散，單只產(chǎn)品的持股數(shù)甚至超過1000只，不可能重倉(cāng)；另一方面，量化私募的換手率一般都比較高，從幾十到幾百倍的換手都有可能，幾個(gè)季度持有不動(dòng)概率非常低。不過，市場(chǎng)上賺錢的邏輯還是有很多種，比如通過損失換手流動(dòng)性，換取定增股票的折價(jià)等，也算套利策略的一種。

　　多位量化私募人士表示，單只股票不超過一定的限制確實(shí)是量化投資的核心約束之一，旗下產(chǎn)品的持倉(cāng)組合中會(huì)持有幾百甚至上千只股票，出于流動(dòng)性等方面的要求，單只股票一般不超過2%。而從持倉(cāng)周期來說，目前頭部量化私募普遍持倉(cāng)周期在幾天至十幾天不等，持有最長(zhǎng)時(shí)間一般不超過一個(gè)月。

　　不過，穩(wěn)博投資相關(guān)人士也指出，一些特殊需求的定制產(chǎn)品也可能出現(xiàn)此類情況。比如，創(chuàng)業(yè)板指增產(chǎn)品，且對(duì)成分股持倉(cāng)有嚴(yán)格約束的話，由于寧德時(shí)代（300750）的市值在創(chuàng)業(yè)板權(quán)重非常高，可能這只產(chǎn)品持有寧德時(shí)代的倉(cāng)位相對(duì)會(huì)比較高。

　　或存通道業(yè)務(wù)可能

　　一位不愿具名的百億級(jí)量化私募人士表示：“這樣不符合量化邏輯的產(chǎn)品，極有可能是一只為特定客戶持有特定股票而設(shè)立的通道產(chǎn)品?！倍侥纪ǖ罉I(yè)務(wù)不僅暗藏較大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，還可能損害投資人的利益，是被監(jiān)管所明確禁止的。

　　事實(shí)上，除了重倉(cāng)某只股票，此前有部分量化私募基金也出現(xiàn)過重倉(cāng)公募指數(shù)基金的情況，這背后都有“通道”業(yè)務(wù)的影子。

　　“一些私募之所以承接通道業(yè)務(wù)，一方面是因?yàn)閷?duì)規(guī)模的渴求，畢竟現(xiàn)在不管是募資方面還是人才招募方面，管理規(guī)模太小的公司很難具備競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面則是出于‘幫忙’需求，比如話語權(quán)較高的渠道會(huì)希望通過私募產(chǎn)品進(jìn)行配置。”一位私募行業(yè)人士向記者表示。

　　今年4月28日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)就新起草的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》向社會(huì)公開征求意見，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了禁止通道業(yè)務(wù)。其中，第四條規(guī)定，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者資金來源的合規(guī)性進(jìn)行審查，不得由投資者或其指定第三方下達(dá)投資指令或者自行負(fù)責(zé)投資運(yùn)作，不得為金融機(jī)構(gòu)、其他私募基金管理人，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他私募基金提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束、投資者門檻等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。