為進(jìn)一步加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)，證監(jiān)會(huì)10月14日表示，根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)情況，對(duì)融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整優(yōu)化，在保持制度相對(duì)穩(wěn)定的前提下，階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借。

　　融券端，將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%，對(duì)私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%，發(fā)揮制度的逆周期調(diào)節(jié)作用。出借端，根據(jù)有關(guān)法規(guī)規(guī)定可以對(duì)戰(zhàn)略投資者配售股份出借予以調(diào)整，為突出上市公司高管專注主業(yè)，取消上市公司高管及核心員工通過參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃出借，適度限制其他戰(zhàn)略投資者在上市初期的出借方式和比例。

　　優(yōu)化融券制度對(duì)私募基金及量化私募產(chǎn)品有哪些影響？

　　 Q

　　私募基金哪些業(yè)務(wù)會(huì)涉及到融券？

　　 A

　　私募基金有很多類業(yè)務(wù)會(huì)涉及到融券，比如融券T0、融券對(duì)沖、定增或者大宗套利等。

　　 Q

　　優(yōu)化融券制度對(duì)上述策略主要產(chǎn)生哪些影響？

　　 A

　　天算量化董事長何天鷹認(rèn)為，新規(guī)將融券保證金比例上調(diào)，降低了融券類型策略的整體杠桿，以融券對(duì)沖策略為例，資金使用率會(huì)降低至新規(guī)發(fā)布前的70%左右，收益和風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)同步打7折。

　　上海一家頭部量化私募也表示，該新規(guī)對(duì)融券對(duì)沖策略影響較大，主要會(huì)影響資金利用率，新規(guī)實(shí)施后，該策略的資金利用率只能達(dá)到之前的60%左右。

　　何天鷹還表示，定增或大宗套利、打新套利等業(yè)務(wù)受限于新的融券規(guī)則，交易的靈活性和套利空間一定程度上受到影響。但從長期來看，這種調(diào)整有助于遏制市場(chǎng)的過度投機(jī)行為，降低市場(chǎng)過度杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，更有助于保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　 Q

　　此前市場(chǎng)對(duì)于量化基金通過融券做空存在爭(zhēng)議，此次新規(guī)出臺(tái)后，有聲音稱“有關(guān)方面終于出手抑制量化融券做空”。對(duì)此如何解讀？

　　 A

　　盛冠達(dá)資產(chǎn)表示，此次融券新規(guī)主要還是提升融券保證金比例，以及對(duì)上市公司股東和核心員工出借券源的約束。量化私募的策略類型較為豐富，涵蓋量化股票多頭、量化CTA以及量化套利等多策略類型，可運(yùn)用的對(duì)沖工具也比較廣泛，包括股指期貨、股指期權(quán)等，新規(guī)對(duì)于上述策略為主的量化私募來說影響較小。

　　多家頭部量化私募均表示，此次融券制度調(diào)整增加了市場(chǎng)做空成本，可能對(duì)多空策略產(chǎn)生影響，但對(duì)于使用股指期貨對(duì)沖的量化產(chǎn)品來說影響較小。

　　另外，在業(yè)務(wù)布局上，多家公司表示，旗下以全市場(chǎng)選股和指增產(chǎn)品等量化多頭為主，多空策略產(chǎn)品占比不高，所以此次融券端政策調(diào)整對(duì)其影響有限。

　　何天鷹認(rèn)為，新規(guī)是監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)規(guī)律和風(fēng)險(xiǎn)的正常調(diào)控，并不特指針對(duì)量化基金。新規(guī)為融券市場(chǎng)帶來了更為科學(xué)和清晰的指引，也幫助量化基金在風(fēng)險(xiǎn)管理上做好充分準(zhǔn)備。

　　 Q

　　優(yōu)化融券制度對(duì)市場(chǎng)有哪些意義？

　　 A

　　一家頭部量化私募表示，證監(jiān)會(huì)對(duì)融券制度的調(diào)整有利于加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，提振投資者信心。一方面在融券端上調(diào)融券保證金比例，另一方面在出借端限制上市高管和核心員工融券出借，整體有利于促進(jìn)市場(chǎng)多空平衡，提升市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率。

　　何天鷹表示，從長期來看，新規(guī)有利于維護(hù)新股市場(chǎng)的穩(wěn)定。同時(shí)，對(duì)于上市公司高管及核心員工的股份轉(zhuǎn)讓限制，短期內(nèi)可能影響到相關(guān)股票的流動(dòng)性，但整體來看，有助于保護(hù)中小投資者的利益，推動(dòng)市場(chǎng)健康有序發(fā)展。總的來說，新的監(jiān)管措施通過對(duì)融券業(yè)務(wù)的規(guī)范，進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)的透明度和公平性，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)更好地保障所有市場(chǎng)參與者的利益，最終能促進(jìn)市場(chǎng)的長期健康發(fā)展。