● 本報(bào)記者王宇露

　　2023年的投資收官，主觀多頭私募整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳。近日，多位私募大佬發(fā)文反思這一年投資的得與失。他們認(rèn)為，年初的過(guò)度樂(lè)觀成為其業(yè)績(jī)困擾的主因，地產(chǎn)行業(yè)的變化也對(duì)舊投資范式提出考驗(yàn)。盡管對(duì)2023年的投資并不滿(mǎn)意，不過(guò)，對(duì)2024年，大家普遍認(rèn)為陰極陽(yáng)生，市場(chǎng)將會(huì)看到生機(jī)。更加重視宏觀研究、多維度完善風(fēng)控、提升交易敏感性和策略豐富性等，成為私募機(jī)構(gòu)策略升級(jí)迭代的方向。

　　反思2023：過(guò)度樂(lè)觀

　　“2023年的投資乏善可陳，十分平庸?！本埒Q投資董事長(zhǎng)劉曉龍?jiān)谥峦顿Y者的一封信中坦言。他表示，2023年年初對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)于樂(lè)觀，導(dǎo)致整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)暴露度很高，下半年才看清楚經(jīng)濟(jì)和政策走向，調(diào)整總是有成本和痛苦的。

　　事實(shí)上，年初過(guò)度樂(lè)觀成為多位私募大佬反思2023年找到的共同問(wèn)題。仁橋資產(chǎn)創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)夏俊杰也表示：“2023年隨著疫情的結(jié)束放開(kāi)，消費(fèi)的快速恢復(fù)，這些積極的變化會(huì)自然地提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而帶動(dòng)股市回暖。然而，這樣的邏輯過(guò)于簡(jiǎn)單，由此也造就了先入為主的樂(lè)觀基調(diào)。事實(shí)上，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是市場(chǎng)本身，都有著更為復(fù)雜的運(yùn)行規(guī)律?！?/p>

　　另外，地產(chǎn)行業(yè)的根本變化影響深遠(yuǎn)，也對(duì)原有的投資策略體系提出挑戰(zhàn)。“地產(chǎn)是2023年最大的‘失血點(diǎn)’。”夏俊杰表示。

　　中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志認(rèn)為，房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)、中期轉(zhuǎn)型和長(zhǎng)期發(fā)展，以及中國(guó)金融領(lǐng)域的穩(wěn)定具有重要影響。

　　相聚資本總經(jīng)理梁輝也表示，復(fù)盤(pán)來(lái)看，2023年全年走勢(shì)與年初的判斷出現(xiàn)了一定偏差，經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，與預(yù)期中的逐級(jí)復(fù)蘇相反，原因主要有兩點(diǎn)：地產(chǎn)下行以及消費(fèi)需求不足的影響。在2023年的二級(jí)市場(chǎng)投資中，明顯感覺(jué)到了地產(chǎn)下行給投資帶來(lái)的影響，讓原本的投資模式難以為繼。

　　優(yōu)化投資策略勢(shì)在必行

　　“新范式下舊有投資模式的左支右絀，產(chǎn)能過(guò)剩和行業(yè)格局的今非昔比，體現(xiàn)在投資端上的困惑，在我過(guò)往20余年的投資生涯中，并不多見(jiàn)?！绷狠x坦言。在市場(chǎng)的連續(xù)調(diào)整中，不少投資經(jīng)理都對(duì)投資策略、投資體系的更新迭代有了更進(jìn)一步的思考。

　　首先是對(duì)宏觀研究的重視。梁輝認(rèn)為，相聚資本過(guò)往主要采用GARP投資策略，偏重成長(zhǎng)風(fēng)格，注重自下而上的選股，對(duì)宏觀的考量不夠多。過(guò)去兩年的行情顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市影響的權(quán)重大增，總量研究不足、單純靠選股取得絕對(duì)回報(bào)的投資方式遭遇到巨大挑戰(zhàn)。

　　梁輝還表示，在過(guò)往投資中，因?yàn)椴呗暂^為單一，所以風(fēng)控主要集中在個(gè)股維度和極端因素，面對(duì)持續(xù)回落的行情，出現(xiàn)了階段性回撤。未來(lái)將豐富策略，風(fēng)控端基于整體考慮，盡量減少單一資產(chǎn)下跌帶來(lái)的影響。同時(shí)加大風(fēng)控力度，進(jìn)一步細(xì)化風(fēng)控手段，以求最大程度降低產(chǎn)品可能遭受到的損失。

　　此外，夏俊杰表示，隨著規(guī)模的增大，交易意識(shí)和能力一定是趨于下降的，2023年的換手率在本已不高的情況下繼續(xù)大幅下降，本身也反映出一定的問(wèn)題。未來(lái)除了要保持更高的敏感度之外，還要做好模塊化的設(shè)置，熟悉更多的資產(chǎn)類(lèi)別以及探索不同的投資策略和工具。

　　市場(chǎng)將更具活力

　　展望2024年，私募機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，A股市場(chǎng)將會(huì)更具活力。

　　重陽(yáng)投資表示，對(duì)新年的中國(guó)股票市場(chǎng)持積極態(tài)度，2024年將是破局之年。盡管當(dāng)前市場(chǎng)投資者信心低迷，但回顧歷史每輪市場(chǎng)底部均是如此。相信估值便宜、調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)是硬道理，市場(chǎng)往往在絕望中迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，市場(chǎng)從量變到質(zhì)變的時(shí)間正在臨近。

　　梁輝表示，2024年經(jīng)濟(jì)增速有望進(jìn)一步加快。反映在二級(jí)市場(chǎng)，由于當(dāng)前處于估值的歷史底部，2024年指數(shù)有望實(shí)現(xiàn)10%左右的正回報(bào)。有利因素包括：美聯(lián)儲(chǔ)降息啟動(dòng)，利率進(jìn)一步下行，同時(shí)國(guó)內(nèi)降息，流動(dòng)性持續(xù)向好，疊加居民儲(chǔ)蓄總額抬升，指數(shù)層面回暖會(huì)促使居民資金在二級(jí)市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)。

　　清和泉資本創(chuàng)始人劉青山表示，2024年的一致預(yù)期，有兩個(gè)被忽略的關(guān)鍵因素：一是海外流動(dòng)性迎來(lái)了轉(zhuǎn)折點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)中美利差收窄；二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)新的平衡，新平衡來(lái)自于總量基調(diào)政策的調(diào)整、地產(chǎn)政策力度的加碼以及財(cái)政擴(kuò)張政策的實(shí)施落地。2024年的中國(guó)資本市場(chǎng)在這些關(guān)鍵因素的作用下將會(huì)看到更多活力，那些受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、老齡化相關(guān)、受益于供給側(cè)出清的一些行業(yè)將會(huì)逐步形成確定性趨勢(shì)。