近日，證監(jiān)會(huì)重磅出手，備受爭議的融券業(yè)務(wù)迎來強(qiáng)監(jiān)管。融券新政主要涉及兩方面內(nèi)容：一是全面暫停限售股出借；二是將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制。

　　融券政策的收緊對(duì)不少參與融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)影響較大，包括券商、私募等，尤其是對(duì)作為融券大戶的量化私募行業(yè)沖擊最大。

　　券商中國記者進(jìn)行多方采訪發(fā)現(xiàn)，整體來看，融券新規(guī)或?qū)α炕侥嫉亩嗫詹呗韵拗谱畲?，尤其是量化高頻或日內(nèi)策略，中性等其它策略也面臨投資成本的提升，最終將限制不少策略的發(fā)展空間。

　　暫停限售股出借，體現(xiàn)公平性

　　早在去年9月，融券T+0策略就引發(fā)市場爭議。不少投資者認(rèn)為，融券業(yè)務(wù)存在公平性以及制度一致性等問題，矛頭直指開展融券T+0策略的量化基金。

　　1月28日，證監(jiān)會(huì)重磅出手，為了進(jìn)一步優(yōu)化融券機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)限售股出借的監(jiān)管，全面暫停限售股出借，將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制。滬深交易所也同步?jīng)Q定暫停戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)出借獲配股票。因涉及系統(tǒng)調(diào)整等因素，第一項(xiàng)措施自1月29日起實(shí)施，第二項(xiàng)措施自3月18日起實(shí)施。

　　此前，不少投資者和學(xué)者就表示，允許戰(zhàn)略投資者出借限售股，存在公平性以及制度一致性問題，“對(duì)于戰(zhàn)投而言，在限售期內(nèi)是不能出售的，當(dāng)將其融券借出后，相當(dāng)于可以賣出，這和限售的本質(zhì)規(guī)定有出入”。

　　華南理工大學(xué)金融系副教授于孝建認(rèn)為，限售股出借主要涉及不公平性?！跋奘酃衫@開監(jiān)管的交易，本質(zhì)上不公平，需要禁止?！?/p>

　　天朗資產(chǎn)總經(jīng)理陳建德也表示，暫停限售股出借一方面可以減少整個(gè)市場的賣空量，這對(duì)市場而言是個(gè)利好；另一方面目前融券制度下，大部分投資者借不到券，券源集中在少數(shù)人手里，目前全面暫停是更加公平的機(jī)制。

　　“限售股被用于融券，其總量不大，預(yù)計(jì)對(duì)市場產(chǎn)生影響不大。一是影響市場最根本的因素是基本面；二是總體而言，融券和轉(zhuǎn)融券占市值的總比例不高。”陳建德說。

　　五年前，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制時(shí)，允許戰(zhàn)略投資者出借限售股作為融券券源，主要是為了改善新股炒作問題，解決A股“逢新必炒”的頑疾。全面注冊(cè)制落地后，該規(guī)定獲得延續(xù)。

　　如今，監(jiān)管響應(yīng)了市場的呼聲，全面暫停限售股出借。有行業(yè)人士表示，這體現(xiàn)了監(jiān)管以投資者為本的思路。下一步，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管，把制度的公平性放在更加突出位置，及時(shí)總結(jié)評(píng)估運(yùn)行效果。

　　量化高頻多空策略遭沖擊

　　融券新政的第二條，將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制，對(duì)不少參與融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)影響較大。

　　從參與融券的機(jī)構(gòu)來看，南方某頭部量化負(fù)責(zé)人告訴記者，大范圍融券，即一次融很多只，單只量不大但總量很大，而且長期保持融券業(yè)務(wù)的肯定是量化機(jī)構(gòu)；重點(diǎn)大額融少量券，集中在部分時(shí)段的可能是主觀游資；重點(diǎn)融實(shí)時(shí)券的，可能是使用高頻（或日內(nèi)策略）的量化機(jī)構(gòu)。

　　深圳某大型私募負(fù)責(zé)人指出，新規(guī)對(duì)參與融券多空策略的量化機(jī)構(gòu)沖擊最大，尤其是高頻策略或日內(nèi)策略；對(duì)于通過盤中出信號(hào)做多空策略的管理人而言，以前轉(zhuǎn)融通可以實(shí)時(shí)獲取券源，現(xiàn)在只能等到第二天，旗下策略影響較大，但實(shí)際影響還要等到3月份正式實(shí)施時(shí)才能體現(xiàn)；對(duì)量化股票多頭策略則影響不大，不少頭部量化私募旗下主要是多頭策略。

　　于孝建認(rèn)為，對(duì)于一些高頻多空策略，尤其是依賴短周期（比如1天到2天）多空收益的策略會(huì)產(chǎn)生影響；對(duì)于以一周及以上作為多空交易周期的這種策略影響不大。

　　“這種實(shí)時(shí)可用，轉(zhuǎn)為次日可用，主要還是為了限制一些機(jī)構(gòu)對(duì)股價(jià)的操縱。比如今天把股價(jià)拉上去，實(shí)時(shí)可用的話，那就可以通過融券做空的方式把今天的利潤鎖定了?！庇谛⒔ㄕf。

　　上海某頭部量化私募負(fù)責(zé)人則表示，融券從原來實(shí)時(shí)業(yè)務(wù)變成了次日交易，不能當(dāng)日融到券，增加了一天成本，也增加了交易的不確定性?！盁o論什么頻段都有影響，相對(duì)而言，高頻多空影響最大，部分甚至可能選擇放棄。對(duì)于單邊做空是限制，對(duì)于我們這種多空策略也是限制，我們這邊沒有空頭，自然也不會(huì)有多頭建倉了?！?/p>

　　此外，為了應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)融通的限制，不少券商需要提前一天囤券，票息可能會(huì)增加，變相地降低了私募策略的收益。不過，若券商手里的券源多，而不是主要都通過轉(zhuǎn)融通獲取，則影響不大。

　　部分策略發(fā)展空間或受限

　　值得注意的是，融券新規(guī)對(duì)量化中性策略影響不大，但該策略也面臨成本的提升。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，融券業(yè)務(wù)的大幅收緊，最終或?qū)⑾拗撇簧俨呗缘陌l(fā)展空間。

　　上述南方頭部量化負(fù)責(zé)人表示，他們參與的融券交易較少，以指數(shù)一攬子股票或指數(shù)ETF為主，因此直接影響較?。徊贿^，其他參與融券較多的機(jī)構(gòu)由于券源的較少或融券交易的實(shí)時(shí)性變差，可能也不得不轉(zhuǎn)為使用股指期貨或指數(shù)ETF用于對(duì)沖，可能使股指期貨貼水加大或使指數(shù)ETF的融券報(bào)價(jià)升高，因此也使不用融券的團(tuán)隊(duì)的對(duì)沖成本提高。

　　江浙某頭部量化負(fù)責(zé)人稱，“我們中性策略主要還是股指對(duì)沖，之前做過500ETF的融券，用來做創(chuàng)業(yè)板的對(duì)沖，建倉主要考慮到當(dāng)時(shí)對(duì)沖成本甚至一度比股指對(duì)沖還要?jiǎng)澦?。目前我們沒有個(gè)股的融券業(yè)務(wù)，之前我們?cè)诤Ｍ庥羞^相關(guān)策略實(shí)盤效果較差，因?yàn)閭€(gè)股融券比較難回溯的特點(diǎn)，我們也并未把這項(xiàng)業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)。疊加近期融券引起爭議，暫時(shí)先擱置。”

　　據(jù)記者了解，融券作為國內(nèi)量化私募一類新興的策略，目前的總體規(guī)模不大。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，全市場被量化用于T+0交易的融券規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)200億元～300億元，有頭部量化私募的融券規(guī)模近10億元。

　　上述上海頭部量化私募負(fù)責(zé)人表示，“目前的政策，以犧牲一部分定價(jià)效率，換來一部分做空的限制。整體來看，將降低現(xiàn)有量化策略的發(fā)揮和未來的發(fā)展空間?！?/p>