近日，證監(jiān)會重磅出手，融券業(yè)務(wù)也迎來了強(qiáng)監(jiān)管。針對融券業(yè)務(wù)的新政，主要涉及兩方面內(nèi)容：一是全面暫停限售股出借；二是將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報由實(shí)時可用調(diào)整為次日可用，對融券效率進(jìn)行限制。

　　融券政策的收緊，對參與融券業(yè)務(wù)的一些機(jī)構(gòu)影響較大，包括券商、私募等，尤其是作為融券大戶的量化私募所受沖擊最大。

　　記者多方采訪了解到，整體來看，融券新規(guī)對量化私募的多空策略限制最大，尤其是量化高頻或日內(nèi)策略，而中性等其他策略也面臨投資成本的提升，最終將限制不少策略發(fā)展空間。

　　暫停限售股出借見公平

　　早在去年9月，融券T+0策略就曾引發(fā)市場爭議。

　　1月28日，證監(jiān)會重磅出手。為了進(jìn)一步優(yōu)化融券機(jī)制，加強(qiáng)對限售股出借的監(jiān)管，全面暫停限售股出借，將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報由實(shí)時可用調(diào)整為次日可用，對融券效率進(jìn)行限制。滬深交易所也同步?jīng)Q定，暫停戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)出借獲配股票。

　　此前，不少投資者和學(xué)者就表示，允許戰(zhàn)略投資者出借限售股，存在公平性以及制度一致性等問題，“對于戰(zhàn)投而言，股票在限售期內(nèi)是不能出售的，當(dāng)將其融券借出后，相當(dāng)于可以賣出，這和限售的本質(zhì)規(guī)定有出入?！?/p>

　　華南理工大學(xué)金融系副教授于孝建認(rèn)為，限售股出借主要涉及不公平性，“限售股繞開監(jiān)管交易，本質(zhì)上不公平，需要禁止?！?/p>

　　天朗資產(chǎn)總經(jīng)理陳建德也表示，暫停限售股出借，一方面可以減少整個市場的賣空量，這對市場而言是個利好；另一方面，目前融券制度下，大部分投資者借不到券，券源集中在少數(shù)人手里，因此全面暫停是更加公平的機(jī)制。

　　5年前，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制時，允許戰(zhàn)略投資者出借限售股作為融券券源，主要是為了改善新股炒作問題，解決A股“逢新必炒”的頑疾。全面注冊制落地后，該規(guī)定獲得延續(xù)。

　　如今，監(jiān)管響應(yīng)了市場的呼聲，全面暫停限售股出借。有行業(yè)人士表示，這體現(xiàn)了監(jiān)管以投資者為本的思路。下一步，證監(jiān)會將持續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管，把制度的公平性放在更加突出位置，及時總結(jié)評估運(yùn)行效果。

　　沖擊量化高頻多空策略

　　融券新政的第二條，將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報由實(shí)時可用調(diào)整為次日可用，融券效率受到限制，這對不少參與融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)影響較大。

　　南方某頭部量化負(fù)責(zé)人告訴記者，從參與融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)來看，大范圍融券，即一次融很多只，單只量不大但總量很大，而且長期保持融券業(yè)務(wù)的肯定是量化機(jī)構(gòu)；重點(diǎn)大額融少量券，集中在部分時段的可能是主觀游資；重點(diǎn)融實(shí)時券的，可能是使用高頻（或日內(nèi)）策略的量化機(jī)構(gòu)。

　　深圳某大型私募負(fù)責(zé)人指出，新規(guī)對參與融券多空策略的量化機(jī)構(gòu)沖擊最大，尤其是高頻策略或日內(nèi)策略。對于通過盤中出信號做多空策略的管理人而言，以前轉(zhuǎn)融通可以實(shí)時獲取券源，現(xiàn)在只能等到第二天，旗下策略所受影響較大。

　　于孝建認(rèn)為，新規(guī)對于一些高頻多空策略，尤其是依賴短周期（比如1~2天）多空收益的策略會產(chǎn)生影響；對于以一周及以上作為多空交易周期的相關(guān)策略影響不大?！皩?shí)時可用轉(zhuǎn)為次日可用，主要還是為了限制一些機(jī)構(gòu)對股價的操縱。比如，今天把股價拉上去，實(shí)時可用的話，那就可以通過融券做空的方式把今天的利潤鎖定了?！庇谛⒔ㄕf。

　　上海某頭部量化私募負(fù)責(zé)人則表示，融券從原來實(shí)時業(yè)務(wù)變成了次日交易，不能當(dāng)日融到券，增加了一天成本，也增加了交易的不確定性?！盁o論什么頻段都有影響，相對而言，高頻多空所受影響最大，部分甚至可能選擇放棄。這對于單邊做空是限制的，對于我們這種多空策略也是限制的，我們這邊沒有空頭，自然也不會有多頭建倉了?！?/p>

　　此外，為了應(yīng)對轉(zhuǎn)融通的限制，不少券商需要提前一天囤券，票息可能會增加，變相地降低了私募策略的收益。不過，若券商手里的券源較多，而且不是主要通過轉(zhuǎn)融通獲取，則影響不大。

　　部分策略發(fā)展空間受限

　　值得注意的是，雖然融券新規(guī)對量化中性策略影響不大，但也令其成本面臨提升。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，融券業(yè)務(wù)大幅收緊，最終或?qū)⑾拗撇簧俨呗缘陌l(fā)展空間。

　　上述南方頭部量化負(fù)責(zé)人表示，“我們參與的融券交易較少，以指數(shù)一攬子股票或指數(shù)ETF為主，因此直接影響較小。”不過，其他參與融券較多的機(jī)構(gòu)，由于券源較少或融券交易的實(shí)時性變差，可能也不得不轉(zhuǎn)為使用股指期貨或指數(shù)ETF進(jìn)行對沖，導(dǎo)致股指期貨貼水加大或指數(shù)ETF的融券報價升高，因此也讓不用融券的團(tuán)隊可能提高對沖成本。

　　江浙某頭部量化負(fù)責(zé)人稱，“我們中性策略主要還是股指對沖，之前做過500ETF的融券，用來對沖創(chuàng)業(yè)板，建倉主要考慮到當(dāng)時對沖成本甚至一度比股指對沖還要劃算。目前我們沒有個股的融券業(yè)務(wù)，之前在海外有過相關(guān)策略，實(shí)盤效果較差，因?yàn)閭€股融券具有比較難回溯的特點(diǎn)，我們也并未把這項業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)。疊加前期融券業(yè)務(wù)引發(fā)相關(guān)爭議，因此暫時先擱置?！?/p>

　　據(jù)記者了解，融券作為國內(nèi)量化私募的一類新興策略，目前總體規(guī)模并不大。有機(jī)構(gòu)預(yù)計，全市場被量化用于T+0交易的融券規(guī)模預(yù)計為200億元～300億元，相關(guān)頭部量化私募的融券規(guī)?；蚪?0億元。

　　“目前的政策，以犧牲一部分定價效率，換來一部分做空的限制。整體來看，將降低現(xiàn)有量化策略的發(fā)揮和未來的發(fā)展空間?！鄙鲜錾虾ｎ^部量化私募負(fù)責(zé)人說。