本報記者王輝

　　CTA策略(管理期貨策略)在2024年私募五大策略中脫穎而出。根據第三方機構監(jiān)測數據顯示，截至2024年12月27日，股票策略、債券策略、CTA策略、多資產策略和組合基金策略2024年的平均收益率分別為11.29%、7.99%、12.18%、10.86%和9.92%。

　　業(yè)內人士表示，期貨市場環(huán)境的變化、主流管理人策略與風控優(yōu)化迭代等因素，是推動私募CTA策略2024年表現(xiàn)出眾的關鍵原因?；谧非蠓€(wěn)健投資回報的考量，對于CTA策略，投資者更應關注其長期配置價值。

　　多因素推動走強

　　格上理財旗下金樟投資投研總監(jiān)付饒向記者介紹，2024全年期貨市場整體有兩輪比較明顯的趨勢性行情，為CTA策略帶來了較好的投資機會：一是2024年上半年貴金屬品種上漲趨勢明顯，部分CTA策略管理人捕捉到了相關結構性機會；二是下半年商品期貨市場空頭機會相對突出，私募CTA策略普遍有所斬獲。此外，2024年9月下旬之后，股指期貨市場表現(xiàn)突出；2024年末，截面策略也有一定表現(xiàn)。整體來看，2024年期貨市場趨勢類子策略表現(xiàn)更優(yōu)，截面和基本面策略相對低迷；在周期頻率方面，中周期和中短周期的策略表現(xiàn)相對突出。

　　CTA策略頭部私募象限資產董事長張曄在接受記者采訪時表示，2024年地緣局勢和宏觀經濟的不確定性成為了期貨市場的主導因素，導致市場波動率小幅提升，例如投資者選擇黃金作為避險工具，可以收獲明顯的結構性機會。另外，隨著海外通脹放緩以及國內物價改善，相關宏觀矛盾逐漸化解，這些變化均為CTA策略提供了更多的交易機會，私募行業(yè)CTA策略整體出現(xiàn)明顯回暖。

　　有業(yè)內觀點稱，CTA策略的回暖與CTA策略私募機構自身風控和策略的優(yōu)化迭代也密切相關。上海蝶威私募總經理魏銘三認為，私募CTA策略回暖的原因，大致可以概括為四個方面：海外通脹壓力推動部分大宗商品價格上漲、地緣局勢加劇市場波動、主流管理人的風控優(yōu)化與量化模型迭代、航運指數和新期貨品種等多元化投資機會涌現(xiàn)。與前兩年相比，主流CTA策略私募管理人普遍通過優(yōu)化風險控制措施，增強了策略的穩(wěn)定性。同時，量化模型的持續(xù)迭代與優(yōu)化，也提升了整體收益水平。

　　機遇與挑戰(zhàn)同時出現(xiàn)

　　不少私募機構表示，市場波動率明顯提升、商品價格或股指與基本面出現(xiàn)背離，給CTA策略帶來了較大挑戰(zhàn)。

　　從容投資期貨研究部認為，2024年商品期貨市場投資的一大難點在于“宏微觀節(jié)奏錯位”，商品市場多次出現(xiàn)價格與基本面階段性背離的走勢。該機構透露，2024年第二季度，在內外政策共振、全球通脹預期再起的窗口期，其成功捕捉到了貴金屬和有色品種的大幅上漲行情。

　　上海某中型主觀CTA策略機構負責人則透露，2024年黑色系、氧化鋁等品種均曾出現(xiàn)長時間“期貨價格顯著弱于或強于供需基本面”的情況，不少主觀類的CTA私募在某些階段出現(xiàn)明顯虧損。此外，2024年9月下旬政策面的急劇變化，也使得商品市場短期波動幅度大增。2024年對于CTA策略管理人的投資能力可謂“試金石之年”。

　　魏銘三也表示，2024年期貨市場經歷了多輪波動，尤其是在主流大宗商品和貴金屬領域，高頻的價格波動為基于中高頻交易的CTA策略提供了豐富的機會。另外，市場活躍導致成交量大幅增加，市場波動率顯著上升。這不僅增強了策略的盈利潛力，也對策略的穩(wěn)定性和風險管理提出了更高的要求。

　　關注長期配置價值

　　綜合私募業(yè)內人士及渠道機構反饋，相對于2024年股票策略私募產品發(fā)行不盡如人意的表現(xiàn)，CTA策略私募產品在募資端較前兩年有所回暖，特別是一些頭部機構在募資端得到了較為積極的反饋。

　　張曄稱，CTA策略2022年出現(xiàn)行業(yè)性低迷，2023年表現(xiàn)不溫不火，很大程度上是受到商品市場低波動的影響。CTA策略的趨勢跟蹤子策略更多受到商品市場波動率的影響，在高波動環(huán)境下具有更大的獲利空間，而低波動有可能拖累策略表現(xiàn)。綜合各方面因素來看，2025年的商品市場仍將是機會與挑戰(zhàn)并存，預計市場波動率處于相對低位，目前可能依然是配置優(yōu)質CTA策略產品的良機。從近期象限資產在頭部私行渠道的產品發(fā)行情況看，部分進行大類資產配置的投資者對CTA策略的配置價值較為認可。

　　頭部量化私募黑翼資產相關負責人表示，CTA策略具有多重分散投資的特性，具體體現(xiàn)在底層標的多元化、期貨操作多元化、策略配置多元化等方面。這些多元化特征，使得CTA策略產品與股票、債券等大類資產之間以及CTA策略不同子策略之間，都有較低的相關性。從資產配置的角度來說，持有股票類資產的投資者可以將CTA策略產品作為分散投資的工具。

　　魏銘三認為，CTA策略在做多市場波動率、分散投資風險、適應政策變化的靈活性等方面，能夠體現(xiàn)出長期配置價值。如果未來金融市場環(huán)境進一步復雜，波動性持續(xù)升高，CTA策略的長期配置價值將更加凸顯。

　　付饒表示，CTA策略有著比較明顯的周期性，同時與其他主流策略相關性較低。在長期時間維度上，其絕對收益的特性比較明顯，建議投資者重點關注CTA策略的長期配置價值。