7月7日，隨著滬深北交易所《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（下稱《細(xì)則》）正式實(shí)施，中國資本市場迎來程序化交易的強(qiáng)監(jiān)管時代。

　　互 聯(lián)網(wǎng)記者了解到，《細(xì)則》實(shí)施之前，一名在滬上私募機(jī)構(gòu)任職的程序員便根據(jù)公司合規(guī)要求修改了算法參數(shù)，原策略每秒報單400筆，現(xiàn)在最多30筆以內(nèi)。

　　這名程序員稱，公司投研負(fù)責(zé)人盯著屏幕上跳動的數(shù)據(jù)感慨地說：“每砍掉一檔頻率，年化收益就相當(dāng)于損失0.8%甚至更多?！?/p>

　　不少受訪的私募業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)“直刺”量化高頻交易的核心地帶，高頻策略的生存空間將被系統(tǒng)性壓縮。

　　劍指高頻

　　《細(xì)則》指出，若程序化交易導(dǎo)致證券交易出現(xiàn)重大異常波動，交易所可按業(yè)務(wù)規(guī)則采取限制交易、強(qiáng)制停牌等處置措施，并向中國證監(jiān)會報告；若嚴(yán)重影響證券市場穩(wěn)定，甚至可采取臨時停市等措施并公告。

　　《細(xì)則》還首次明確定義高頻交易：單賬戶每秒申報、撤單達(dá)300筆以上，或單日累計超20,000筆均被認(rèn)定為高頻交易。超過這一紅線將被征收差異化費(fèi)用。這在一定程度上“擊中”了部分量化私募的盈利命脈。

　　“年化換手率為200倍以上的高頻阿爾法策略或期現(xiàn)套利策略會受到?jīng)_擊?！币蛑Z資產(chǎn)創(chuàng)始人徐書楠坦言。去年“9·24行情”后，市場流動性提升曾讓不少量化私募機(jī)構(gòu)提高交易頻率，但如今“降頻”已成必然趨勢。

　　更犀利的監(jiān)管在于行為約束，新規(guī)列明四類異常交易行為：瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓、短時間大額成交。

　　一家百億量化私募機(jī)構(gòu)相關(guān)人士表示，第一，《細(xì)則》對四類程序化異常交易行為做了進(jìn)一步細(xì)化，但對這四類異常行為如何才算觸發(fā)“一定標(biāo)準(zhǔn)”沒有公布明確細(xì)則；第二，《細(xì)則》對于高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，與征求意見稿保持一致。

　　根據(jù)該公司的換手率水平和產(chǎn)品規(guī)模估算，目前所有策略都達(dá)不到高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，所以對他們的策略運(yùn)行和交易執(zhí)行影響不大。

　　修改策略

　　不僅上述程序員在新規(guī)實(shí)施之前，便根據(jù)公司的合規(guī)要求修改了算法參數(shù)?；?聯(lián)網(wǎng)記者采訪發(fā)現(xiàn)，這樣的動作在頭部機(jī)構(gòu)中普遍出現(xiàn)。

　　北京一家量化私募在新規(guī)實(shí)施之前三周啟動合規(guī)改造，重點(diǎn)是拆解大額訂單算法。記者了解到，新規(guī)要求單一個股交易量占比不能過高，該公司過去集中火力“打殲滅戰(zhàn)”的策略行不通了。

　　多數(shù)頭部量化私募機(jī)構(gòu)表示早有準(zhǔn)備。上海一家百億量化私募發(fā)現(xiàn)，目前部分頭部機(jī)構(gòu)的策略換手率普遍低于《細(xì)則》要求的上限，《細(xì)則》落地不會對策略運(yùn)行產(chǎn)生重大影響。《細(xì)則》對于券商系統(tǒng)監(jiān)測是最大的挑戰(zhàn)，因?yàn)樾乱?guī)之下，涉及實(shí)盤交易的系統(tǒng)穩(wěn)定要求極高。

　　行業(yè)重塑

　　在記者采訪的多位私募人士看來，新規(guī)帶來的不僅是技術(shù)調(diào)整，更是行業(yè)生態(tài)的重構(gòu)。

　　事實(shí)上，高頻策略在整體量化AUM(資產(chǎn)管理規(guī)模)中占比并不高，卻是中小私募的“生存利器”。

　　記者了解到，新規(guī)之后，部分中小型量化私募的日內(nèi)回轉(zhuǎn)策略成本普遍上升30%，且仍需要測試融合基本面因子的中頻模型。

　　這種轉(zhuǎn)型正在催生新機(jī)遇。徐書楠認(rèn)為，“中國市場衍生品日益豐富，策略類型會更趨多樣。”

　　前述上海百億量化私募機(jī)構(gòu)正在開發(fā)結(jié)合宏觀因子的低頻CTA策略，其回測顯示年化波動率可降低40%。

　　在監(jiān)管趨嚴(yán)的新形勢下，監(jiān)管對量化交易出臺了很多明確的規(guī)則指引，有助于引導(dǎo)量化機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高合規(guī)風(fēng)控意識。這從長遠(yuǎn)來看有助于行業(yè)朝著更加規(guī)范化、穩(wěn)健化方向發(fā)展。

　　此外，監(jiān)管層也在倒逼量化行業(yè)的服務(wù)升級。黑翼資產(chǎn)表示，未來，量化行業(yè)競爭會更加精細(xì)化，管理人除了比拼投資端的超額表現(xiàn)和持有體驗(yàn)，還會比拼投前投后的客戶服務(wù)能力、產(chǎn)品設(shè)計及費(fèi)后收益。

　　從行業(yè)趨勢來看，黑翼資產(chǎn)認(rèn)為，或?qū)w現(xiàn)在以下四個層面：

　　一是行業(yè)層面，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速，促使管理人加固護(hù)城河和核心競爭力；

　　二是規(guī)模層面，量化大幅擴(kuò)張的時代結(jié)束，量化規(guī)模增速趨緩并趨于穩(wěn)定；

　　三是超額層面，競爭壓力下，未來超額收益來源將更加豐富和多元化，人工智能技術(shù)會得到更多的應(yīng)用；

　　四是策略層面，需要管理人更注重打磨策略細(xì)節(jié)，注重風(fēng)控，提升風(fēng)險收益比。