【導(dǎo)讀】私募“百億俱樂部”成員再破百，這次有啥不一樣？

　　在市場(chǎng)行情助推下，私募基金行業(yè)迎來新一輪規(guī)模擴(kuò)張。今年10月，百億元級(jí)證券私募管理人數(shù)量再度突破100家。與2021年首次突破百家時(shí)相比，這一次百億陣營的結(jié)構(gòu)與成色已然不同。

　　過去一年，A股市場(chǎng)在震蕩中孕育結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，同時(shí)，資金長期化、機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)明顯增強(qiáng)。伴隨著券商投顧制度完善、機(jī)構(gòu)代銷渠道擴(kuò)容等變化，頭部量化私募的產(chǎn)品可得性與投資者信任度顯著提升，推動(dòng)私募規(guī)模加速擴(kuò)張。

　　從結(jié)構(gòu)變化來看，記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，量化私募不僅數(shù)量超越主觀策略機(jī)構(gòu)，更成為此輪擴(kuò)容的核心驅(qū)動(dòng)力；資金進(jìn)一步向體系成熟、風(fēng)格穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)集中，多資產(chǎn)、多策略、全周期的配置理念日益受到關(guān)注。盲目擴(kuò)張規(guī)模的時(shí)代已成過去，規(guī)范運(yùn)作、策略適配與能力迭代，正成為行業(yè)共識(shí)。

　　進(jìn)化之路：

　　私募行業(yè)“由量到質(zhì)”演進(jìn)

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月23日，百億元級(jí)證券私募達(dá)到101家，較9月底的96家新增5家。其中，上海新方程私募、望正資產(chǎn)、旌安投資和赫富投資重回百億陣營，大道投資首次躋身“百億俱樂部”。

　　百億元級(jí)私募數(shù)量曾在2021年底首次突破100家，此后持續(xù)擴(kuò)容，到2023年一度增至115家。然而，隨著市場(chǎng)行情低迷，私募規(guī)模大幅縮水，2024年8月，百億元級(jí)私募數(shù)量曾降至80家。2024年“9·24”行情以來，百億元級(jí)私募數(shù)量重新回升，如今再度突破100家。

　　權(quán)益市場(chǎng)上行、私募業(yè)績突出，是推動(dòng)這一輪“百億俱樂部”快速擴(kuò)容的最直接原因。好買基金數(shù)據(jù)顯示，截至10月10日，近一年量化多頭指數(shù)上漲39.01%，主觀多頭指數(shù)上漲25.93%。波克私募稱，A股自去年四季度以來企穩(wěn)反彈，權(quán)益資產(chǎn)賺錢效應(yīng)凸顯，今年前三季度百億元級(jí)私募平均收益率接近30%，正收益占比超98%。

　　國泰海通證券表示，前三季度全市場(chǎng)9363只私募基金平均收益率為25%，大幅跑贏同期滬深300指數(shù)漲幅。據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度備案私募證券產(chǎn)品數(shù)量為8935只，較去年同期上升89.38%。值得關(guān)注的是，量化私募產(chǎn)品備案數(shù)量同比增幅超過一倍，成為推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容的核心力量。

　　同時(shí)，在本輪行情中，投資者更愿意通過私募產(chǎn)品入市。復(fù)勝投資稱，很多投資者參與市場(chǎng)的方式從自己投資轉(zhuǎn)向配置私募產(chǎn)品，由此推動(dòng)百億元級(jí)私募數(shù)量增長。

　　“現(xiàn)在投資者和渠道更愿意將資金托付給相對(duì)更穩(wěn)健、更可靠的頭部機(jī)構(gòu)，從而推動(dòng)了百億元級(jí)私募數(shù)量的激增?！钡谝粍?chuàng)業(yè)證券相關(guān)人士表示，在經(jīng)歷多輪市場(chǎng)周期洗禮后，投資者尤其是高凈值人群及機(jī)構(gòu)資金普遍認(rèn)為，大型私募在投研實(shí)力、風(fēng)控體系和運(yùn)營合規(guī)上更有保障。

　　此外，這一輪行情中，量化私募行業(yè)經(jīng)歷“由量到質(zhì)”的演進(jìn)。蒙璽投資稱，隨著投研體系成熟、策略分化深化，越來越多機(jī)構(gòu)具備了跨周期穩(wěn)定運(yùn)營與風(fēng)控能力。量化策略受益于科技賦能與模型進(jìn)化，在穩(wěn)定性、可復(fù)制性、執(zhí)行效率方面持續(xù)提升，獲得了資金青睞。這既是市場(chǎng)成熟的結(jié)果，也是行業(yè)分化的體現(xiàn)，更多資金開始向體系化、穩(wěn)健型機(jī)構(gòu)集中。

　　格局之變：

　　量化私募數(shù)量超越主觀私募

　　在這一輪行情中，最具標(biāo)志性的變化是量化私募的歷史性超越。在101家百億元級(jí)私募中，量化機(jī)構(gòu)以47家居首，主觀私募有44家。這一格局與2021年主觀策略主導(dǎo)市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比，背后是業(yè)績的硬核支撐：2024年9月20日至2025年10月17日，量化私募平均收益率高達(dá)66.8%，遠(yuǎn)超主觀策略的41.98%。

　　排排網(wǎng)集團(tuán)旗下融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜表示，關(guān)鍵在于管理人的策略能否持續(xù)有效、業(yè)績能否經(jīng)得起市場(chǎng)周期的考驗(yàn)。“掉隊(duì)”的私募中，主觀多頭占多數(shù)，說明這類策略過于依賴特定的行情。

　　“量化的崛起不是偶然，而是市場(chǎng)有效性提升的必然結(jié)果?！辈怂侥枷嚓P(guān)負(fù)責(zé)人分析，震蕩市中，量化策略能更精準(zhǔn)捕捉輪動(dòng)機(jī)會(huì)，模型迭代能力讓其在行情切換中占得先機(jī)，而部分主觀機(jī)構(gòu)因策略靈活性不足或風(fēng)控滯后暫時(shí)“掉隊(duì)”。

　　在他看來，這并非方法論的本質(zhì)優(yōu)劣，而是適配性檢驗(yàn)。量化在廣度、效率和紀(jì)律性上優(yōu)勢(shì)突出，適合處理高頻率、大容量數(shù)據(jù)；主觀在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)判斷、非標(biāo)信息解讀及極端行情應(yīng)對(duì)方面也有不可替代的優(yōu)勢(shì)。

　　沒有永遠(yuǎn)的王者，只有與市場(chǎng)適配的策略。私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)印證了這一點(diǎn)。8月、9月，主觀多頭產(chǎn)品連續(xù)兩個(gè)月表現(xiàn)超越量化多頭，主要原因是板塊行情分化嚴(yán)重，主觀策略在行業(yè)和個(gè)股集中持倉的優(yōu)勢(shì)在此行情下更容易受益；而量化多頭持倉分散，極端分化的行情反而不利于超額的表現(xiàn)。未來當(dāng)市場(chǎng)回歸到較為均衡的狀態(tài)時(shí)，量化獲取超額收益的能力將重新回歸。

　　好買基金相關(guān)人士認(rèn)為，兩種方法論會(huì)呈現(xiàn)融合并存的格局。在“存量博弈+結(jié)構(gòu)性行情”中，主觀策略的“精準(zhǔn)打擊”能力更具優(yōu)勢(shì)；而在“增量資金入市+普漲行情”中，量化策略的“廣覆蓋+高換手”特性將重新占優(yōu)。

　　行業(yè)的共識(shí)是，未來主觀與量化將走向互補(bǔ)共生，兩者邊界會(huì)進(jìn)一步模糊：主觀機(jī)構(gòu)將引入量化工具優(yōu)化組合，量化機(jī)構(gòu)也會(huì)融入基本面邏輯，突破策略瓶頸。最終，能持續(xù)創(chuàng)造阿爾法、兼顧穩(wěn)健與創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)將會(huì)勝出。

　　策略之別：

　　主觀和量化的不同“賺錢之道”

　　在這一輪結(jié)構(gòu)性行情中，主觀私募通過高倉位、把握細(xì)分行業(yè)板塊的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績上漲、規(guī)模提升；而量化私募擅長在流動(dòng)性充裕的市場(chǎng)中交易，超額收益來自因子擇優(yōu)與交易執(zhí)行效率的提升，實(shí)現(xiàn)業(yè)績和規(guī)模的雙爆發(fā)。

　　“去年9月前后我們基本上是滿倉狀態(tài)，主要受益于此前布局的港股非銀金融、互聯(lián)網(wǎng)，特別是對(duì)券商和保險(xiǎn)的投資?！比斩吠顿Y表示，過去六年，公司規(guī)模從5000萬元增至280億元，當(dāng)前規(guī)模中約200億元來自直銷，其余為代銷。公司累計(jì)為投資者創(chuàng)造約130億元的利潤，累計(jì)募資約150億元。公司堅(jiān)持買“低估值、高現(xiàn)金流、高分紅、業(yè)務(wù)可持續(xù)、有夢(mèng)想”的公司，保證了持股的安全性，同時(shí)重視行業(yè)研究，買景氣度向上的行業(yè)。

　　復(fù)勝投資坦言，在去年9月市場(chǎng)行情起來時(shí)，表現(xiàn)稍微跑輸指數(shù)。今年以來，公司聚焦新消費(fèi)、AI應(yīng)用等領(lǐng)域，也配置了一些貴金屬龍頭股，通過選股獲得投資收益。

　　量化私募方面，蒙璽投資稱，近一年公司規(guī)模從90多億元增至150億元以上，主要得益于短周期策略和阿爾法選股策略。一方面，公司構(gòu)建了多品類、多市場(chǎng)、全頻段的策略矩陣，多維捕捉超額；另一方面，公司自建低延遲交易系統(tǒng)，每年保持了千萬級(jí)IT系統(tǒng)升級(jí)及新設(shè)備投入費(fèi)用。

　　波克私募是一家多資產(chǎn)、多策略、多周期的管理人。其相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，去年9月后，公司通過主觀多頭與指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，有序?qū)?quán)益?zhèn)}位提升至50%左右，同時(shí)降低市場(chǎng)中性產(chǎn)品比例。在固收與商品上，減持利率債，上半年超配黃金，并均衡布局其他大宗商品多頭敞口?！敖荒晔找嬷饕獊碓从跈?quán)益類資產(chǎn)，在行業(yè)配置上保持均衡，同時(shí)利用不同資產(chǎn)間的低相關(guān)性及策略的差異化風(fēng)險(xiǎn)收益特征，構(gòu)建抗波動(dòng)組合。”

　　風(fēng)向之轉(zhuǎn)：

　　資金從追逐高收益轉(zhuǎn)向穩(wěn)健配置

　　“過往券商代銷靠脈沖式營銷，新品首發(fā)時(shí)轟轟烈烈，市場(chǎng)跌了就沒人管?，F(xiàn)在誰敢這么做？投教陪伴跟不上，客戶早跑了?！币患胰檀N人士感慨道。

　　幾輪市場(chǎng)起伏下來，券商代銷的思路已經(jīng)發(fā)生變化：不再只盯著“首發(fā)沖量”，而是轉(zhuǎn)向“首發(fā)和持營兩頭抓”。例如，新發(fā)產(chǎn)品時(shí)，券商會(huì)更謹(jǐn)慎地篩選策略、搭配布局；產(chǎn)品成立后，還會(huì)引導(dǎo)投資者定投、逆市布局，陪著客戶做長期配置。比起“賣出去就算完”，現(xiàn)在更在意“幫客戶把資產(chǎn)守住、增值”。

　　這樣的轉(zhuǎn)變背后，是一個(gè)時(shí)代的落幕：曾經(jīng)“靠歷史業(yè)績就能募到錢”的日子早就一去不返了?，F(xiàn)在券商選私募，門檻一年比一年高——風(fēng)控體系嚴(yán)不嚴(yán)、策略穩(wěn)不穩(wěn)定、最大回撤能不能控住，每一項(xiàng)都是“必答題”。

　　市場(chǎng)的天平也悄悄偏向了“能給穩(wěn)穩(wěn)的回報(bào)，還能有差異化收益”的產(chǎn)品。第一創(chuàng)業(yè)證券相關(guān)人士告訴記者，當(dāng)前，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好雖有所提升，但對(duì)高凈值客群及機(jī)構(gòu)投資者來說，追求“穩(wěn)健回報(bào)”和“差異化收益”仍是核心訴求。

　　根據(jù)上述人士的調(diào)研，指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品穩(wěn)居投資者偏好首位，這類產(chǎn)品提供的“市場(chǎng)貝塔+量化阿爾法”雙重收益，精準(zhǔn)匹配了“看好市場(chǎng)但不會(huì)選股”投資者的需求。更值得關(guān)注的是，投資者的關(guān)注點(diǎn)已從“超額收益有多高”轉(zhuǎn)向“超額收益穩(wěn)不穩(wěn)”，跟蹤誤差控制成為核心考量。

　　緊隨其后的主觀多頭產(chǎn)品，則呈現(xiàn)明顯的“去蕪存菁”特征，投資者更青睞風(fēng)格清晰、不押注單一賽道、注重估值安全邊際的基金經(jīng)理。宏觀策略與多資產(chǎn)配置型產(chǎn)品能在股、債、商品等資產(chǎn)間靈活切換，收益來源不依賴單一市場(chǎng)牛熊，成為高凈值客群的“壓艙石”配置。

　　國泰海通證券相關(guān)人士也表示，經(jīng)歷了市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)后，投資者不再迷戀“明星基金經(jīng)理”可能帶來的驚人回報(bào)，而是更看重收益的穩(wěn)定性和可持續(xù)性?？蛻糁饾u理解并接受量化策略產(chǎn)品，對(duì)風(fēng)格穩(wěn)定清晰的主觀管理人的關(guān)注度也在逐步恢復(fù)，更加注重配置與自己風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配的產(chǎn)品。

　　面對(duì)市場(chǎng)變化，私募機(jī)構(gòu)正各自筑起“護(hù)城河”。波克私募的路徑是“主觀內(nèi)核+量化賦能”的深度融合，用大數(shù)據(jù)掃描定位景氣行業(yè)，用算法模型優(yōu)化組合、預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留主觀投資對(duì)產(chǎn)業(yè)邏輯的深度研判?！斑@不是簡(jiǎn)單疊加，而是讓量化的廣度彌補(bǔ)主觀的盲區(qū)，讓主觀的深度校準(zhǔn)量化的偏差?！辈怂侥钾?fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)。

　　蒙璽投資將“護(hù)城河”定義為體系化能力：“數(shù)據(jù)、模型、交易執(zhí)行的硬實(shí)力，以及組織文化的軟實(shí)力，缺一不可?！痹摍C(jī)構(gòu)計(jì)劃持續(xù)加大人才投入，同時(shí)，通過多策略協(xié)同，提升應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的抗沖擊力。

　　復(fù)勝投資的理念或許更貼近行業(yè)本質(zhì)：“資產(chǎn)管理的核心競(jìng)爭(zhēng)力永遠(yuǎn)是凈值曲線。無論是主觀還是量化，本質(zhì)都是挖掘價(jià)值、修正錯(cuò)誤定價(jià)，只有能給持有人帶來持續(xù)回報(bào)的機(jī)構(gòu)才能走得遠(yuǎn)?！?/p>

　　正如市場(chǎng)在牛熊交替中走向成熟，私募行業(yè)也在規(guī)模的潮起潮落中找到了穿越周期的生存之道——不是追逐短期風(fēng)口，而是構(gòu)建可持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造能力。這或許就是新“百家時(shí)代”最顯著的不同。