歲序更新，新春將近。時間的刻度在前移，市場也在新的起點上重新校準(zhǔn)方向。自2007年進(jìn)入中國以來，KKR始終以長期視角參與本土市場，在周期起伏中與企業(yè)并肩前行，重視信任與透明，持續(xù)推動企業(yè)能力建設(shè)與價值釋放。

　　值此馬年新春來臨之際，我謹(jǐn)代表KKR中國團(tuán)隊，向投資人、合作伙伴及各界朋友致以誠摯問候與新春祝福。新的一年，我們期待在更為復(fù)雜的環(huán)境中保持定力，與志同道合者一道，穩(wěn)步前行，行至更遠(yuǎn)。

　　2026年正值KKR成立50周年。在過去50年間，KKR一直是全球私募股權(quán)和另類投資領(lǐng)域的先行者。邁入2026年，我們站在一個充滿變局與機(jī)遇的交匯點。全球信貸周期已步入后期，且生產(chǎn)率提升帶來的機(jī)遇已反映在公開市場的估值中。在此背景下，KKR建議提升投資組合的質(zhì)量、韌性和資本效率，優(yōu)選具備更強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表、穩(wěn)定且可預(yù)測現(xiàn)金流、更高凈資產(chǎn)收益率（ROE）及更好下行保護(hù)的資產(chǎn)。歷史表明，在重大創(chuàng)新浪潮中，能夠優(yōu)化投資組合質(zhì)量、聚焦長期驅(qū)動因素的投資者表現(xiàn)往往更出色。在當(dāng)今人工智能熱潮中，我們認(rèn)為投資者在資產(chǎn)配置時應(yīng)當(dāng)嚴(yán)守投資準(zhǔn)則, 瞄準(zhǔn)結(jié)構(gòu)性主題, 關(guān)注能夠產(chǎn)生運(yùn)營“阿爾法”（Alpha）而非僅依靠“貝塔”（Beta）收益的投資機(jī)會。特別是在私募股權(quán)和實物資產(chǎn)領(lǐng)域，我們看到了具有吸引力的策略機(jī)遇，包括企業(yè)股權(quán)分拆、基于資產(chǎn)抵押品現(xiàn)金流、運(yùn)營改善以及新興輕資本運(yùn)營模式。

　　在相對積極的政策發(fā)展環(huán)境與強(qiáng)勁的技術(shù)驅(qū)動投資的支撐下，我們對2026年美國、日本和中國的經(jīng)濟(jì)增長保持高于市場共識的預(yù)期。其中，中國市場的發(fā)展和機(jī)遇令人矚目。我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)將在2026年步入更加溫和但更趨穩(wěn)定的增長階段。隨著中國經(jīng)濟(jì)逐步從房地產(chǎn)和投資驅(qū)動型模式轉(zhuǎn)向以數(shù)字經(jīng)濟(jì)和綠色經(jīng)濟(jì)為引擎、以服務(wù)業(yè)和消費驅(qū)動的新增長模式，我們預(yù)期未來幾年中國經(jīng)濟(jì)將保持在中個位數(shù)的穩(wěn)健增長水平。在此過程中，KKR 作為長期投資者，將保持積極而審慎的投資策略，繼續(xù)聚焦中國市場中基本面強(qiáng)勁的優(yōu)質(zhì)機(jī)會，重點關(guān)注國內(nèi)消費和服務(wù)業(yè)等兼具增長韌性與長期政策契合度的核心領(lǐng)域。

　　與此同時，我們觀察到國內(nèi)控股型交易機(jī)會正持續(xù)涌現(xiàn)。首先，隨著越來越多的初代企業(yè)家步入退休年齡，繼任問題日益緊迫，創(chuàng)始人對于與并購基金合作的態(tài)度更加開放，尤其是可以幫助企業(yè)引入頂尖專業(yè)管理團(tuán)隊和構(gòu)建更可持續(xù)治理結(jié)構(gòu)的專業(yè)并購基金。其次，整體增長放緩和本土競爭加劇也在推動更多跨國公司和本土集團(tuán)企業(yè)調(diào)整業(yè)務(wù)戰(zhàn)略聚焦，加速剝離非核心資產(chǎn)或引入私募股權(quán)合作伙伴，使得我們面臨資產(chǎn)剝離交易在中國市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。第三，隨著香港及內(nèi)地的二級市場持續(xù)回暖，帶動并購基金間交易興趣提升。這些因素都為中國并購交易市場帶來了巨大的增長空間。

　　KKR始終認(rèn)為，投后價值創(chuàng)造是并購?fù)顿Y得以成立的關(guān)鍵所在。我們所遵循的基本原則，是在甄選優(yōu)秀企業(yè)的基礎(chǔ)上，通過持續(xù)、系統(tǒng)的支持，推動其向更高質(zhì)量的發(fā)展階段邁進(jìn)。當(dāng)前的宏觀環(huán)境，也使得深度參與企業(yè)運(yùn)營與管理變得愈發(fā)重要。在具體實踐中，KKR會結(jié)合企業(yè)所處行業(yè)與發(fā)展階段的差異，設(shè)定不同的運(yùn)營提升重點。以雷士照明為例，我們圍繞電商增長、新品研發(fā)以及下沉市場的渠道拓展，協(xié)助企業(yè)拓寬增長空間；而在對藥店零售商全億健康的投資中，則更側(cè)重于門店運(yùn)營效率提升與商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以改善整體盈利能力。

　　除運(yùn)營層面的改進(jìn)外，完善治理結(jié)構(gòu)與管理體系同樣是并購價值創(chuàng)造的重要組成部分。我們通過引入具備行業(yè)經(jīng)驗的董事和戰(zhàn)略資源，協(xié)助企業(yè)強(qiáng)化戰(zhàn)略執(zhí)行能力。以全球真菌生物技術(shù)企業(yè)施爾豐為例，KKR引入全球知名戰(zhàn)略股東，聘請該領(lǐng)域跨國企業(yè)的資深前高管進(jìn)入董事會，組建國際化管理團(tuán)隊，并推進(jìn)區(qū)域間生產(chǎn)與銷售的協(xié)同。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)持續(xù)拓展中國市場布局，強(qiáng)化全球研發(fā)能力，并通過多項戰(zhàn)略性并購實現(xiàn)規(guī)模與能力提升，過去五年EBITDA復(fù)合年增長率保持在20%以上。

　　回望過去一年，KKR中國業(yè)務(wù)在穩(wěn)步推進(jìn)投資布局的同時，也迎來了多元化的退出成果：通過公開市場減持、企業(yè)分紅、接續(xù)基金以及戰(zhàn)略買家收購等多種方式，成功簽署或交割的退出交易總額接近10億美元。這些進(jìn)展，既驗證了以價值創(chuàng)造為導(dǎo)向的投資策略，也增強(qiáng)了我們持續(xù)深耕中國市場的信心。

　　展望2026年，二級市場的韌性仍在延續(xù)，一級市場情緒逐步修復(fù)。順應(yīng)這一變化，KKR中國團(tuán)隊將繼續(xù)通過多元化的退出路徑為投資者實現(xiàn)價值兌現(xiàn)，不依賴單一方式，而是為每一筆投資審慎規(guī)劃更具彈性的退出安排。在周期更迭、動能轉(zhuǎn)換的背景下，方向與紀(jì)律尤為重要。堅守投資準(zhǔn)則，持續(xù)聚焦價值創(chuàng)造，是我們一以貫之的選擇。

　　值此新春，謹(jǐn)祝諸位闔家安康，馬到成功。

　　孫錚先生，2007年加入KKR私募股權(quán)基金，現(xiàn)任KKR投資集團(tuán)合伙人，負(fù)責(zé)大中華區(qū)私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，并參與公司其他戰(zhàn)略計劃，包括Asia Next Generation Technology和Global Impact戰(zhàn)略。孫錚先生現(xiàn)擔(dān)任粵海飼料（001313）、乖寶集團(tuán)、裕灌現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、興盛優(yōu)選、火花思維、全億健康和認(rèn)養(yǎng)一頭牛等被投企業(yè)董事，并曾深度參與現(xiàn)代牧業(yè)、華致酒行（300755）、亞洲牧業(yè)、中糧肉食、圣農(nóng)發(fā)展（002299）、字節(jié)跳動及天然寵物食品集團(tuán)等項目的投資。加入KKR之前，孫先生任職于高盛公司投資銀行部自然能源組。孫先生畢業(yè)于北京大學(xué)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士和英美文學(xué)碩士學(xué)位。