一、醫(yī)保服務(wù)端占比將持續(xù)提升

　　中國人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化，人口老齡化趨勢明顯。育齡婦女?dāng)?shù)量下滑，預(yù)計未來五年新生兒數(shù)量在1100-1300萬區(qū)間。醫(yī)保經(jīng)費(fèi)增量由主要依靠參保人數(shù)增長轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽咳司t(yī)保收入提升。人口結(jié)構(gòu)變化帶來的繳費(fèi)人口基數(shù)下降使開源逐漸受限，亟需加大節(jié)流力度。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)主要趨勢為控制藥占比，提高服務(wù)占比；中老年雙峰，疾病譜發(fā)生變化；醫(yī)生數(shù)量較快增長，服務(wù)量供給增加。

　　二、DRGs+分級診療影響深遠(yuǎn)

　　醫(yī)?？刭M(fèi)組合拳：（1）DRGs：DRGs為醫(yī)?？刭M(fèi)利劍，醫(yī)保部門推廣DRGs的核心目的是讓醫(yī)院在保證醫(yī)療質(zhì)量前提下自愿控費(fèi)，降低非人工費(fèi)用（藥、耗材），結(jié)余部分補(bǔ)貼人工費(fèi)用。DRGs三十年探索羽翼已成，三年內(nèi)逐步付諸實(shí)踐。（2）分級診療：中國醫(yī)院診療壓力大，三級醫(yī)院數(shù)量少負(fù)荷高，亟需基層分擔(dān)壓力。分級診療也是解決醫(yī)保資金籌劃難題的必由之路，主要趨勢是基層診療資源增長加速，向二三級醫(yī)院靠攏。

　　三、選擇好賽道已經(jīng)贏在起跑線

　　好賽道應(yīng)當(dāng)具備的特點(diǎn)：（1）高客單價高利潤率，盈利能力強(qiáng)（2）診療人次增長快，獲客能力強(qiáng)（3）病床周轉(zhuǎn)快住院天數(shù)短，營運(yùn)能力強(qiáng)（4）總資產(chǎn)增長快，受資本青睞（5）場地設(shè)備投入中等，初始投資適中（6）人員數(shù)量、人員薪酬占比均較低，醫(yī)生依賴度低（8）診療資源增長快，服務(wù)供給量增長（9）診療資源集中，二三線城市空擋大。通過以上標(biāo)準(zhǔn)篩選，我們優(yōu)先推薦眼科、口腔、婦幼、醫(yī)美、腫瘤、骨科等專科領(lǐng)域。

　　四、中國專科醫(yī)療連鎖獨(dú)具優(yōu)勢

　　海外缺乏專科醫(yī)療服務(wù)的巨頭，主要原因在于：（1）市場規(guī)模較小，增長較慢，民營占比已較高（2）市場整體性弱，不利于擴(kuò)張（3）人力成本+醫(yī)生資源劣勢。國外醫(yī)療連鎖企業(yè)中獨(dú)具特色的有：HCA（全球領(lǐng)先的綜合醫(yī)療連鎖集團(tuán)）、德視佳（德國眼科連鎖領(lǐng)頭羊，發(fā)力中國市場）、SDC（口腔賽道新秀，引領(lǐng)行業(yè)變革）

　　五、投資建議

　　建議買入愛爾眼科(行情300015,診股)（眼科好賽道的領(lǐng)跑者）、通策醫(yī)療(行情600763,診股)（區(qū)域性口腔龍頭，外延擴(kuò)張加速）、美年健康(行情002044,診股)（體檢行業(yè)佼佼者，擴(kuò)張銷售雙輪驅(qū)動）、錦欣生殖（輔助生殖排頭兵，高質(zhì)量并購擴(kuò)張）建議關(guān)注醫(yī)思醫(yī)療（“漫天繁星”中獨(dú)具旅游美容特色）、德視佳（小而美的歐洲+中國高端眼科診所）

　　風(fēng)險提示。商譽(yù)減值風(fēng)險、醫(yī)療事故和輿論風(fēng)險、擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險。