中國民航局發(fā)布737MAX適航指令，國內(nèi)商業(yè)復飛在即。12月2日中國民航局針對波音737MAX飛機發(fā)布《機動特性增強系統(tǒng)（MCAS）不安全狀態(tài)的改正》適航指令，確認相關改正措施能夠消除該機型機動特性增強系統(tǒng)（MCAS）的不安全狀態(tài)。此前737MAX于2018年10月和2019年3月先后發(fā)生獅航和埃航兩起空難，中國民航局于埃航空難第二天全球率先停飛737MAX。2019年5月國君交運專題報告《737MAX事故將持續(xù)影響飛機供給》，綜合多方信息研判“修復后復飛將是大概率”，且“軟件升級+培訓”將可能是解決方案。近期適航指令發(fā)布，意味著737MAX國內(nèi)復飛已無適航法規(guī)障礙。待航司完成機型改造與飛行員培訓，并經(jīng)局方合格審定，737MAX將于2022年初實現(xiàn)國內(nèi)商業(yè)復飛。

　　事故均與MCAS有關，“軟件升級+培訓”修復方案獲認可。任何一起空難，都是一系列，而非單一因素的結(jié)果。根據(jù)事故調(diào)查，737MAX兩起空難至少涉及三個環(huán)節(jié)：（1）MCAS飛行控制邏輯有待完善；（2）迎角信號出現(xiàn)故障且未被發(fā)現(xiàn)；（3）機組訓練可能不足。其中，波音專門為737 MAX增設的飛行控制法則MCAS為核心問題。波音對MCAS軟件進行了升級，防止錯誤數(shù)據(jù)造成MCAS被激活，確保飛行員對飛機的控制權始終高于MCAS軟件，此外亦更新飛行員培訓方案。修復方案于2020年11月獲美國FAA認證，海外超175個國家已批準復飛。

　　短期供給沖擊有限，不改中長期運力降速。國內(nèi)航司停飛737MAX飛機共97架，估算可貢獻有效運力相當于2019年全行業(yè)ASK的2%。此外，中國航司待交付的737MAX自購訂單有104架。考慮在手訂單偏少與波音賠償方式，預計“十四五”期間將可能補充窄體機訂單。短期來看，737MAX復飛僅小幅增加行業(yè)有效運力供給約2%，且不影響干線市場供需。中長期來看，737MAX重啟引進及未來可能的飛機訂單補充，亦不會影響“十四五”行業(yè)運力增速放緩的整體規(guī)劃。

　　長期前景樂觀，中期復蘇確定，關注逆向時機。疫情防治體系逐漸增強，全球疫情得控確定性提升。疫情未改變航空需求長期增長動能，且空域瓶頸仍將持續(xù)，中國航空業(yè)長期供需向好。737MAX重獲適航認證不影響“十四五”運力增速放緩趨勢，待疫情影響消除，盈利上升拐點可期。中期看，航空具備“國際放開”與“國內(nèi)大循環(huán)”下的雙重盈利恢復邏輯，未來兩年復蘇趨勢確定。考慮短期業(yè)績承壓，且國際放開或仍將緩慢，建議關注航空逆向時機。維持中國國航(行情601111,診股)H/A、中國東航(行情600115,診股)H/A、南方航空(行情600029,診股)H、中國航信H、【春秋航空(601021)、股吧】(行情601021,診股)“增持”評級。

　　風險提示：疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟下行、油價匯率、安全事故。