2021年行業(yè)營收高增主要受需求高增驅(qū)動，2022Q1收入高增動力轉(zhuǎn)變?yōu)殡妰r(jià)上漲；從年報(bào)及季報(bào)情況看，細(xì)分板塊盈利分化顯著，火電大幅虧損，核電及新能源高增，水電平淡；煤價(jià)大幅上漲導(dǎo)致火電盈利能力大幅下降，但火電盈利在2022Q1環(huán)比已出現(xiàn)改善；水電利用小時在2022Q1已恢復(fù)正常，大型水電投產(chǎn)正帶動水電新一輪成長周期來臨；新能源裝機(jī)持續(xù)高增，帶動其收入及業(yè)績高增顯著；核電電價(jià)上漲對業(yè)績和ROE積極影響在2022Q1已出現(xiàn)并有望貫穿全年。

　　▍行業(yè)收入驅(qū)動從量到價(jià)，細(xì)分板塊盈利高度分化。

　　A股公用事業(yè)行業(yè)（電力、電網(wǎng)、燃?xì)猓?021年?duì)I收增長20.7%，主因是全社會用能需求旺盛。但2021年全年凈利潤同比下降61.5%，業(yè)績大幅下滑主要受火電板塊大幅虧損拖累。煤價(jià)高企對行業(yè)盈利能力帶來巨大沖擊，2021年行業(yè)綜合毛利率僅為13.0%，同比下降12.0個百分點(diǎn)。2022Q1，行業(yè)整體營收仍高增22.8%，但增長動力主要轉(zhuǎn)為電價(jià)上漲；從環(huán)比角度看，隨著火電盈利修復(fù)，電力行業(yè)ROE正在逐步走出低谷。

　　▍火電：高煤價(jià)沖擊顯著，Q1經(jīng)營已有所好轉(zhuǎn)。

　　火電企業(yè)在2021年普遍深度虧損，板塊歸母凈利潤為-345億元，同比減少879億元。隨著電價(jià)上漲以及動力煤價(jià)格觸頂回落，火電經(jīng)營情況在2022Q1已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。展望2022全年，隨著市場電價(jià)開始傳導(dǎo)以及成本回落，預(yù)計(jì) 2022Q2~4火電企業(yè)盈利與ROE有望持續(xù)修復(fù)。

　　▍水電：利用小時2022Q1恢復(fù)常態(tài)化，聚焦新機(jī)組積極影響。

　　全國各流域來水普遍偏枯，導(dǎo)致2021年水電業(yè)績表現(xiàn)同比回落，2021年全國水電利用小時為3,622小時，同比減少203小時（-5.4%）。1Q2022全國水電平均利用小時同比增長36小時（+6.0%）至636小時，利用小時已經(jīng)恢復(fù)正常。烏白電站及雅中等大型水電裝機(jī)投產(chǎn)貢獻(xiàn)發(fā)電增量疊加水儲風(fēng)光一體化加碼，水電業(yè)績新一輪成長周期帶來。

　　▍新能源：裝機(jī)高增紅利釋放，2022Q1延續(xù)增長態(tài)勢。

　　裝機(jī)高增及風(fēng)電利用小時同比上升帶動新能源全年業(yè)績高增，2021年新能源行業(yè)實(shí)現(xiàn)母凈利潤為211億元，同比增長35.7%，ROE為8.8%，同比提升0.5個百分點(diǎn)。2022Q1在裝機(jī)快速增長帶動下，新能源概念業(yè)績維持高增趨勢，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為76億元，同比增長22.3%。預(yù)計(jì)2022全年新能源業(yè)績將受益于裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張，業(yè)績持續(xù)高增可期。

　　▍核電：利用小時及電價(jià)輪番驅(qū)動，核電持續(xù)高增可期。

　　2021年核電裝機(jī)增長6.8%同時利用小時同比增長352小時（+4.7%）至7,802小時，帶動核電概念歸母凈利潤同比增長14.2%至178億元。2022Q1行業(yè)仍延續(xù)高增長態(tài)勢，核電歸母凈利潤為57億元，同比增長37.9%，業(yè)績維持2021年的高速增長態(tài)勢，主因是沿海省份市場化交易電價(jià)上漲，帶動核電市場交易電量的電價(jià)同比明顯改善。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　用電量增速超預(yù)期下滑；煤價(jià)大幅上行；售電價(jià)格大幅下降；新能源裝機(jī)增長不及預(yù)期；風(fēng)光造價(jià)大幅上行。

　　▍投資策略：

　　投資主線可以選擇：1）高成長+降本擴(kuò)張ROE的龍頭新能源運(yùn)營商及部分火電轉(zhuǎn)型標(biāo)的；2）大水電陸續(xù)投產(chǎn)帶動新一輪成長周期來臨的優(yōu)質(zhì)水電；3）受益電價(jià)上漲環(huán)境，市場電價(jià)可以上漲并以此擴(kuò)張ROE及釋放業(yè)績彈性的核電；推薦三峽能源(行情600905,診股)、龍?jiān)措娏?行情001289,診股)（A&H）、華能水電(行情600025,診股)、川投能源(行情600674,診股)、國投電力(行情600886,診股)、中國核電(行情601985,診股)、【中國廣核(003816)、股吧】(行情003816,診股)（A&H）、華能國際(行情600011,診股)（A&H）、華潤電力（H）、內(nèi)蒙華電(行情600863,診股)等。