國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，三氯氫硅的核心下游是多晶硅，為其生產(chǎn)中的必備原料，光伏級(jí)三氯氫硅的供需錯(cuò)配中短期較難緩解，在行業(yè)持續(xù)高景氣的狀態(tài)下，具備光伏級(jí)三氯氫硅產(chǎn)能的企業(yè)將充分受益，碳中和背景下國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)快速擴(kuò)張，光伏級(jí)三氯氫硅需求迎來爆發(fā)期。建議重點(diǎn)關(guān)注具備光伏級(jí)三氯氫硅產(chǎn)能且可實(shí)現(xiàn)外售的三孚股份（603938）(603938.SH)(現(xiàn)有產(chǎn)能6.5萬噸，在建產(chǎn)能5萬噸)、宏柏新材（605366）(605366.SH)(在建產(chǎn)能5萬噸)和【新安股份(600596)、股吧】（600596）(600596.SH)(技改后擁有光伏級(jí)產(chǎn)能2.5萬噸)。

　　國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

　　三氯氫硅的核心下游是多晶硅，為其生產(chǎn)中的必備原料。

　　三氯氫硅位于硅基材料產(chǎn)業(yè)鏈中游，通過金屬硅粉和氯化氫反應(yīng)合成，主要用于制造多晶硅和硅烷偶聯(lián)劑。從多晶硅的生產(chǎn)工藝來看，改良西門子法技術(shù)成熟且具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍會(huì)是主流工藝，三氯氫硅作為反應(yīng)過程中不可或缺的原料，對(duì)保障多晶硅企業(yè)的順利擴(kuò)張和投產(chǎn)具備重要意義。

　　碳中和背景下國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)快速擴(kuò)張，光伏級(jí)三氯氫硅需求迎來爆發(fā)期。

　　目前國(guó)內(nèi)已公告的多晶硅新增產(chǎn)能總規(guī)劃超過300萬噸，預(yù)計(jì)2022-2024年我國(guó)多晶硅產(chǎn)能可達(dá)到72、125、175萬噸，假設(shè)多晶硅供需平衡，測(cè)算出2022-2024年對(duì)光伏級(jí)三氯氫硅的需求量分別為14.9、21.6、23.8萬噸，除掉自供部分行業(yè)需要外采的三氯氫硅分別為9.7、15.7、16.8萬噸，3年復(fù)合增速為29%。考慮到新投產(chǎn)的多晶硅企業(yè)對(duì)三氯氫硅外購(gòu)需求量更多，根據(jù)多晶硅的投產(chǎn)節(jié)奏，該行認(rèn)為今年下半年到明年年初光伏級(jí)三氯氫硅的供應(yīng)會(huì)愈發(fā)緊張。

　　光伏級(jí)三氯氫硅有效供應(yīng)增量有限，行業(yè)供需持續(xù)緊張。

　　2021年我國(guó)共有55.1萬噸三氯氫硅產(chǎn)能，全年產(chǎn)能利用率為62.8%，生產(chǎn)企業(yè)大多將其作為中間產(chǎn)品進(jìn)行下一步加工，目前可外售光伏級(jí)三氯氫硅的企業(yè)共4家，合計(jì)可用于生產(chǎn)光伏級(jí)產(chǎn)品的產(chǎn)能為19萬噸。雖然今年有17.5萬噸新增光伏級(jí)產(chǎn)能將投放，但除掉自用生產(chǎn)部分可外售的供應(yīng)增量有限，預(yù)計(jì)2022-2024年光伏級(jí)產(chǎn)品外售量分別為9.7、15.4、16.7萬噸，行業(yè)供需缺口分別為0、-0.3、-0.1萬噸。

　　供需錯(cuò)配下行業(yè)高景氣狀態(tài)至少可延續(xù)到明年，具備光伏級(jí)產(chǎn)能的企業(yè)將持續(xù)受益。

　　復(fù)盤三氯氫硅的歷史價(jià)格，可以發(fā)現(xiàn)這一輪漲價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)從過去的成本支撐正式切換為供需錯(cuò)配，當(dāng)前普通級(jí)和光伏級(jí)的產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)分別漲至21000元/噸和27000元/噸。根據(jù)當(dāng)前的產(chǎn)品價(jià)格和成本進(jìn)行測(cè)算，單噸三氯氫硅價(jià)格每漲1萬元，多晶硅的毛利率僅下降0.9%，對(duì)多晶硅企業(yè)的盈利影響很小，考慮到當(dāng)前多晶硅行業(yè)利潤(rùn)極為豐厚，以及外購(gòu)光伏級(jí)三氯氫硅對(duì)新產(chǎn)能順利投產(chǎn)的必要性，預(yù)計(jì)下游企業(yè)對(duì)三氯氫硅漲價(jià)的容忍度較高，光伏級(jí)產(chǎn)品價(jià)格仍有一定的上探空間。目前原料工業(yè)硅的價(jià)格已經(jīng)回落至合理區(qū)間，后續(xù)隨著產(chǎn)品價(jià)差的繼續(xù)擴(kuò)大，具備光伏級(jí)三氯氫硅產(chǎn)能的企業(yè)盈利能力將繼續(xù)提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：多晶硅產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、硅烷硫化床技術(shù)推廣加速、硅烷偶聯(lián)劑消費(fèi)不及預(yù)期、光伏級(jí)三氯氫硅供給超預(yù)期、原料價(jià)格大幅波動(dòng)