依據(jù)DDM模型思考方式，探尋煤炭股投資機會。本文用策略思維看煤炭股，投資機會存在于：①DDM模型分子基本面驅(qū)動端（企業(yè)盈利）、②DDM模型分母期望報酬率帶來的價值重估端（風險溢價）。據(jù)此，我們將2005年以來股指行情劃分為三大牛熊周期（第一輪：2005年07月-2014年03月、第二輪：2014年03月-2020年06月、第三輪：2020年06月-至今），并詳細拆解每輪周期的股價驅(qū)動因素。第三輪即本輪煤炭行情的核心邏輯：產(chǎn)能周期催化，供需錯配帶來行業(yè)高景氣。當前，行情演繹由企業(yè)盈利端驅(qū)動，上行時間和空間有望持續(xù)超市場預期。

　　分子分母驅(qū)動逐步分化，分母驅(qū)動力(行情838275,診股)更強。第一輪：2005年07月-2007年10月分子（+）分母（+），煤炭指數(shù)上漲863%；2007年10月-2008年11月分子（-）分母（-），煤炭指數(shù)下跌79%；2008年11月-2010年10月分子（+）分母（+），煤炭指數(shù)上漲297%；2010年10月-2014年03月分子（-）分母（-），煤炭指數(shù)下跌74%。第二輪：2014年03月-2015年06月分子（-）分母（+），煤炭指數(shù)上漲176%；2015年06月-2016年02月分子（-）分母（-），煤炭指數(shù)下跌57%；2016年02月-2018年02月分子（+），煤炭指數(shù)上漲66%；2018年02月-2020年06月分母（-），煤炭指數(shù)下跌48%。第三輪：2020年06月-至今分子（+），煤炭指數(shù)上漲153%。三輪周期、九次漲跌，分子分母驅(qū)動逐步分化。當經(jīng)濟進入增長平臺期后，分母驅(qū)動力更強。

　　牛熊周期里，謹防“跌倒”陷阱，把握“爬起”機會。跌倒陷阱：1）PB、PE估值底：PB、PE估值跟隨股價漲跌，是企業(yè)價值的后驗指標，當股價處于低位時，意味著人們的預期不振，“估值底”是否已經(jīng)形成尚不能確認，更難言扭轉(zhuǎn)人們的預期；2）倉位低配：煤炭行業(yè)的黃金發(fā)展時期已過，基金低配是常態(tài)，而非股票關(guān)注的理由；3）高股息率：股息率跟隨股價變動，高股息率往往是跌出來的，不足以成為吸引新增投資者的催化劑。持續(xù)、穩(wěn)定、可預期的高分紅才會推動股價上行。爬起機會：1）風格切換是存量資金博弈情景下投資者風險偏好調(diào)整的結(jié)果，把握板塊切換的催化劑；2）無論分子端企業(yè)盈利改善，還是分母端風險溢價改善，皆可驅(qū)動股價上行。當分子分母端共振時，對股價的驅(qū)動力明顯更強；3）堅持立體化選股思路，自上而下判斷板塊機會，自下而上優(yōu)選龍頭和高β標的。

　　投資建議：分子端：供需穩(wěn)定且具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放潛力，建議配置行業(yè)龍頭中國神華(行情601088,診股)以及長協(xié)占比高、盈利穩(wěn)健的陜西煤業(yè)(行情601225,診股)與中煤能源(行情601898,診股)。分母端：細分市場領(lǐng)先，下游需求具備高彈性，優(yōu)選高β公司動力煤標的兗礦能源(行情600188,診股)和【山煤國際(600546)、股吧】(行情600546,診股)、無煙煤標的蘭花科創(chuàng)(行情600123,診股)、噴吹煤龍頭潞安環(huán)能(行情601699,診股)、煉焦煤標的山西焦煤(行情000983,診股)、平煤股份(行情601666,診股)、盤江股份(行情600395,診股)、淮北礦業(yè)(行情600985,診股)、上海能源(行情600508,診股)。

　　風險提示：政策不確定性風險、資本開支與現(xiàn)金分紅風險、宏觀經(jīng)濟失速下行風險、歷史規(guī)律失效的風險。