啤酒行業(yè)深度報告——產(chǎn)優(yōu)暖風(fēng)徐，杯酒長精神

　　投資要點

　　復(fù)盤啤酒四十年，從群雄到寡頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。縱觀行業(yè)四十年發(fā)展，我國啤酒行業(yè)邁向量穩(wěn)價增、降本增效的存量博弈時代。通過復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)啤酒行業(yè)已經(jīng)歷導(dǎo)入-成長-成熟等多個發(fā)展階段，競爭要素亦實現(xiàn)由早期的產(chǎn)能到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。2013年我國啤酒產(chǎn)量見頂，達(dá)5062萬千升，華潤啤酒/青啤/百威/重啤/【燕京啤酒(000729)、股吧】(行情000729,診股)五大寡頭競爭格局漸成，據(jù)我們測算，2020年CR5市占率73.6%。在存量博弈下，我們認(rèn)為：1）消費升級趨勢正促使國內(nèi)啤酒品牌產(chǎn)品加速從低端向中高端升級，產(chǎn)品價格空間被打開。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級亦驅(qū)動酒企在生產(chǎn)端降本增效，關(guān)停并轉(zhuǎn)提升產(chǎn)能利用率，罐化、釀造等工藝升級亦將持續(xù)優(yōu)化企業(yè)盈利能力，啤酒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級新時代大幕徐徐拉開。

　　困境下的機會：成本驅(qū)動提價，酒企盈利能力或持續(xù)上行。2020年疫情爆發(fā)以來，大麥、玻璃瓶及鋁罐等原材料價格持續(xù)上行使得行業(yè)面臨較大成本壓力。自2021年4月以來，華潤啤酒、青啤、重啤等多家龍頭啤酒企業(yè)宣布多款產(chǎn)品提價，我們預(yù)計大部分產(chǎn)品提價幅度約5~10%。復(fù)盤啤酒歷史三次提價情況，成本上漲和結(jié)構(gòu)升級為歷次提價的兩大主因。我們認(rèn)為本次漲價與2018年情況類似，通過提價政策，成本端壓力可以較為順利的傳導(dǎo)至消費者，待原料價格下降可獲較大利潤彈性。以青島啤酒(行情600600,診股)為例，我們測算包材和大麥價格調(diào)整區(qū)間在-20%~20%區(qū)間，利潤率提升區(qū)間為7.5%至-7.5%。同時，龍頭企業(yè)可以借助品牌優(yōu)勢進(jìn)一步提高產(chǎn)品定位，提升產(chǎn)品價格，盈利能力進(jìn)一步加強。

　　存量博弈之下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化&降本增效打開中長期成長空間。行業(yè)集中度持續(xù)上升背景下，啤酒產(chǎn)品定位由“低端”向“高端”的轉(zhuǎn)變逐漸成為龍頭共識。對標(biāo)美日，從量來看我國人均啤酒消費量見頂后所代表的需求收緊或在一定程度上限制新興品牌的進(jìn)入，行業(yè)進(jìn)入壁壘提高轉(zhuǎn)向存量博弈。我們預(yù)計未來我國人均啤酒消費量將在1.5~1.6升/人區(qū)間緩速下降。從價來看，長期來看龍頭玩家將受益于:1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級（加速中高端化產(chǎn)品布局噸價提升，2016年我國500ml啤酒均價1.16美元，相較日本、美國的4.07、3.1美元仍有較大提升空間）、2）罐化率提升優(yōu)化生產(chǎn)成本（我國罐化率26%低于世界平均16pct）、3）降本增效（頭部啤酒廠商持續(xù)通過關(guān)停并轉(zhuǎn)去產(chǎn)能提升效率、調(diào)結(jié)構(gòu)提振盈利水平等方面發(fā)力）等趨勢，并結(jié)合自身品牌/渠道/產(chǎn)品優(yōu)勢進(jìn)一步提升市占率，打開中長期成長空間。

　　投資建議：我們看好提價及高端化下龍頭廠商的預(yù)期盈利提升。成本上升和行業(yè)的長期高端化趨勢助推啤酒產(chǎn)品供給側(cè)升級，從而滿足消費者日益增長高質(zhì)量消費需求。龍頭廠商在高端布局、產(chǎn)銷渠道上有顯著優(yōu)勢，高端化推動廠商合并中小工廠，實現(xiàn)規(guī)模化效應(yīng)，市場集中度進(jìn)一步提升未來可期。推薦：1）市占率領(lǐng)先，借助渠道端賦能經(jīng)銷商體系，雪花與喜力為代表的4+4品牌矩陣快速中高端化進(jìn)程的華潤啤酒。2）國內(nèi)最早介入高端產(chǎn)品系龍頭酒企產(chǎn)品布局廣泛、消費者品牌認(rèn)可度較高，深耕國內(nèi)外市場的青島啤酒。建議關(guān)注：3）戰(zhàn)略布局前瞻，推出烏蘇、1664爆款產(chǎn)品，噸價領(lǐng)先同行，后期借助大單品持續(xù)發(fā)力疊加揚帆27戰(zhàn)略、大城市計劃進(jìn)一步擴張，差異競爭實現(xiàn)量價齊升的重慶啤酒(行情600132,診股)。

　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險、政策收緊風(fēng)險、啤酒廠商競爭加劇、提價落地不及預(yù)期風(fēng)險。