膠原蛋白因良好的生物性能在美麗和健康領(lǐng)域擁有廣闊前景；天然提取法和基因工程重組法均存在巨大提升空間；重組法進步速度相對更快、更易放量。當前，龍頭企業(yè)在各自的優(yōu)勢品類上有先發(fā)優(yōu)勢，未來有望在制備端大幅度降本增效，在產(chǎn)品端孵化出強消費屬性大單品、系列的企業(yè)有望成為下一站龍頭。

　　▍天然成分，“結(jié)構(gòu)決定活性”，處快速成長期。

　　膠原蛋白為細胞外基質(zhì)的主要組成成分，廣泛分布于哺乳動物的結(jié)締組織、皮膚、骨骼等部位。膠原蛋白的生物合成包括“α-肽鏈→原膠原蛋白→原纖維→膠原蛋白纖維”四個形態(tài)；其分解包括膠原蛋白→明膠→多肽→寡肽→氨基酸。動物源天然提取和基因工程重組兩條制備路徑的技術(shù)、工藝、應(yīng)用場景等均在進步，尤其是重組法膠原蛋白在政策、技術(shù)、資本驅(qū)動下高速成長。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書）：2021年，中國膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模約為288億元，該機構(gòu)預(yù)計2027年有望達到1738億元，對應(yīng)2022E-2027E CAGR +34.3%。2021年，動物源/重組膠原蛋白產(chǎn)品規(guī)模分別約為179億/108億元，2027年有望達到655億/1085億元；對應(yīng)2022E-2027E CAGR分別約為+25.3%/+42.4%。

　　▍健康和美麗領(lǐng)域應(yīng)用，空間廣闊。

　　健康：膠原蛋白因低免疫原性、可生物降解性、修復(fù)特性、止血特性和優(yōu)良的物理機械性能等特質(zhì)成為理想的生物醫(yī)學材料。當前，高端創(chuàng)傷敷料、止血海綿為主要產(chǎn)品形態(tài)，grand view research預(yù)測（轉(zhuǎn)引自創(chuàng)爾生物招股書），全球膠原類高端創(chuàng)傷敷料市場2020-2026年將保持穩(wěn)定的個位數(shù)年化增速；人工骨、縫合線、藥物載體等應(yīng)用處于新興、快速增長階段，南方所預(yù)計（轉(zhuǎn)引自【奧精醫(yī)療(688613)、股吧】(行情688613,診股)招股說明書）2018年-2023年骨修復(fù)材料市場規(guī)模CAGR 將達約20%。

　　美麗：支撐/修復(fù)/保濕/美白，四大功效使膠原蛋白可應(yīng)用于注射填充、功效性敷料和護膚品。①注射填充：本土天然、重組類膠原填充產(chǎn)品均處發(fā)展的初級階段，因具備大單品/大系列特質(zhì)，是各家企業(yè)布局的重點，提升性價比、拓展適應(yīng)癥部位是關(guān)鍵。②功效性敷料：巨子生物可復(fù)美和創(chuàng)爾生物創(chuàng)?？捣謩e為重組膠原和天然膠原敷料龍頭，專業(yè)皮膚護理、問題肌膚等需求增加推動規(guī)模持續(xù)增長。③護膚品：重組膠原的屬性決定了分子量小，易復(fù)配、易吸收，在高端抗衰類護膚品中的應(yīng)用尚處發(fā)展初期。

　　▍格局與方向：龍頭在細分領(lǐng)域各具先發(fā)優(yōu)勢，打破“次元壁”，實現(xiàn)“嚴肅醫(yī)療&；消費醫(yī)療&；日化”全覆蓋是方向，消費醫(yī)療、日化（護膚品為主）是實現(xiàn)規(guī)?；鲩L的關(guān)鍵；中期看，合成生物路徑下，跨界進入者或?qū)π袠I(yè)格局有重要影響。

　　巨子生物：重組類人源膠原蛋白敷料領(lǐng)域龍頭，2021年醫(yī)用敷料零售額約23億元，市占率9.0%。

　　創(chuàng)爾生物：天然提取法膠原蛋白敷料龍頭，2021年營業(yè)收入2.4億元。

　　奧精醫(yī)療：人工骨方面有3個III類醫(yī)療器械注冊證，布局相對完善。

　　【丸美股份(603983)、股吧】(行情603983,診股)：全人源膠原蛋白護膚品系列于2021年3月上市，在重組膠原進行精華、霜類護膚品的產(chǎn)品化方面走在行業(yè)前列。

　　各家公司體量尚小，普遍在優(yōu)勢品類以外的相關(guān)領(lǐng)域進行布局，全覆蓋是方向，消費屬性強的產(chǎn)品最具規(guī)模爆發(fā)力。

　　【華熙生物(688363)、股吧】(行情688363,診股)：同時布局合成生物重組膠原和天然膠原，疊加強發(fā)酵能力、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化能力，或在中期成為膠原蛋白領(lǐng)域的重要一極。

　　▍風險因素：

　　技術(shù)進步、工藝創(chuàng)新、場景拓展、新品開發(fā)或不達預(yù)期；消費者需求與偏好不斷變化，主打膠原蛋白的產(chǎn)品銷量或不達預(yù)期；消費醫(yī)療、護膚品等可選消費階段性低迷；行業(yè)競爭加劇，侵蝕盈利能力；監(jiān)管政策超預(yù)期變化。

　　▍投資建議：

　　未來制備端實現(xiàn)規(guī)?；耐黄?，在消費醫(yī)療和日化/護膚品領(lǐng)域拓展產(chǎn)品線、實現(xiàn)大單品和系列化突破的企業(yè)預(yù)計將成為下一階段的龍頭。推薦：

　　1）同時布局合成生物重組膠原和天然膠原，疊加強發(fā)酵能力、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化能力，在原料和產(chǎn)品化方面兼具潛力的華熙生物；

　　2）率先實現(xiàn)I型和III型重組膠原在高端護膚品領(lǐng)域產(chǎn)品化的丸美股份。建議關(guān)注重組膠原龍頭巨子生物、創(chuàng)健醫(yī)療及天然膠原龍頭創(chuàng)爾生物、臺灣雙美、長春博泰等。