中遠航運(600428)

　　事件描述

　　中遠航運公布2015 年中報，公司營業(yè)收入同比上升1.66%至36.31 億，毛利率同比上升2.65 個百分點至11.97%，實現(xiàn)歸屬凈利潤3.92 億，較去年同期的1144 萬大幅提升，實現(xiàn)EPS 為0.23 元。

　　事件評論

　　主業(yè)盈利略有改善，利潤大部分來自非經(jīng)常性項目。公司1.66%的營收增速大幅低于周轉量25.06%的增速，主要是上半年多用途船及重吊船市場受需求增長乏力以及跨界競爭影響，運價同比持續(xù)下行。好在船用燃油價格同比下降38%，帶動毛利率上升2.65 個百分點，實現(xiàn)毛利較上年同期增加1.02 億。而最終公司實現(xiàn)的歸屬凈利潤同比增加了3.8 億，其余業(yè)績增量來自：1)處置埃爾夫潤滑油(廣州)有限公司股權獲投資收益3.01 億;2)公司獲得拆船補貼0.96 億?？傮w來說，油價跌幅超過運價跌幅，公司主業(yè)盈利是略有改善的，扣非后EPS 從去年同期的-0.001 元提升至0.06 元，但利潤的大部分仍然來自非經(jīng)常性項目。

　　2 季度盈利改善有限。單2 季度來看，公司實現(xiàn)凈利潤1.38 億，如果扣除0.96 億的拆船補貼，則實際主業(yè)利潤在4200 萬左右，略好于1季度近3600 萬的扣非后利潤，但改善幅度仍然十分有限。我們認為這還是因為2 季度持續(xù)低迷的運價，沒有兌現(xiàn)正常的季節(jié)性行情所致。

　　半潛船消化景氣周期訂單，多用途船受制運費下跌。分船型來看，表現(xiàn)最亮眼的依然是半潛船，受益于過去幾年高油價時期積累的訂單和運輸合同，半潛船貢獻毛利1.87 億，占比56%;而占收入43%的多用途船隊，盡管油價大幅下降，但多用途船1 年期租金均值上半年也同比下降12%，所以毛利率小幅提升2.51 個百分點至1.96%，貢獻毛利約2900 萬，占比僅8.5%。

　　維持“買入”評級?？紤]到多用途船市場未來2 年運力增速逐步下行，但干散貨運力持續(xù)溢出，我們認為對公司業(yè)績彈性最大的多用途船市場仍然沒有看到顯著好轉的跡象。但考慮到目前公司仍處于停牌階段，復牌公告對股價有較大影響，我們暫時維持對公司的“買入”評級，預計公司2015 年和2016 年EPS 分別為0.23 元和0.11 元。