中海發(fā)展(600026)

　　事件描述

　　中海發(fā)展2015年上半年實現(xiàn)貨運周轉(zhuǎn)量2442.20 億噸海里，同比增長7.4%，實現(xiàn)收入58.44 億，同比下降7.49%，毛利率同比上漲2.94 個百分點至18.41%，歸屬于母公司的凈利潤為2.99 億，實現(xiàn)EPS 為0.0762 元，去年同期為0.0125 元。

　　事件評論

　　享受油價下降利好，油運業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤。公司上半年貨運周轉(zhuǎn)量增加(7.4%)難以支撐營業(yè)收入增長(-7.49%)的主要原因是：受煤運和鐵礦石運輸市場低迷影響，單位運輸收入同比下降14.4%。受益于油價和燃油單耗下降，公司營業(yè)成本同比下跌12.9%，使得占營業(yè)成本30.9%的燃料費同比下降36.1%。最終公司毛利同比增加了2.3億，是利潤提升的核心因素。分業(yè)務(wù)來看，油運業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，受到市場運價好轉(zhuǎn)和成本下降帶動，毛利率大幅提升19.7 個百分點至34%，實現(xiàn)毛利10.3 億，占總毛利的96%;而散貨業(yè)務(wù)則繼續(xù)低迷，毛利率同比下降11.2 至0.9%。

　　單季度來看，公司2 季度營收同比下降6.42%，毛利率同比上漲6.30百分點至20.76%。歸屬母公司的凈利潤為2.33 億元，實現(xiàn)EPS 為0.0578 元，1 季度為-0.0164 元。

　　煤、礦運行情惡化，僅原油好轉(zhuǎn)。2015 年上半年，公司實現(xiàn)運輸收入58.14 億元，同比下降8.1%;實現(xiàn)的貨運周轉(zhuǎn)量同比上升7.4%至2433.4 億噸海里，而整體單位運輸收入為23.8 元/千噸海里，同比下跌14.4%。公司上半年單位收入顯著下降，主要是受內(nèi)貿(mào)煤炭與外貿(mào)鐵礦石兩大貨種運價低迷影響，單位運價分別下降32%和35.4%。僅外貿(mào)原油運價一枝獨秀，錄得31%的漲幅。

　　維持“增持”評級?？紤]到中國經(jīng)濟(jì)增速下行，尤其是與工業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)增長受限將傳導(dǎo)至煤炭需求端，預(yù)計2015 年沿海煤炭運輸市場好轉(zhuǎn)的概率偏低，公司業(yè)績改善依然來自油品運價回升和燃油成本的回落。長期看，公司與商船三井合作參與的俄羅斯YAMAL 氣田運輸項目將提升長期業(yè)績穩(wěn)定性和盈利能力。考慮到公司仍處停牌階段，暫維持“增持”評級。預(yù)計公司2015 和2016 年EPS 分別為0.08 元和0.05 元。