國(guó)泰君安：市場(chǎng)波動(dòng)可能加大 不過(guò)趨勢(shì)沒(méi)有變化 2015-09-08 類別：策略 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 研究員：徐寒飛 張莉

　　[摘要]

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　9月份對(duì)債市利空包括技術(shù)性調(diào)整、聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、刺激政策預(yù)期、基本面好轉(zhuǎn)預(yù)期等等，會(huì)造成市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，不過(guò)，資產(chǎn)配置方向沒(méi)有改變，債市上漲趨勢(shì)沒(méi)有結(jié)束。

　　摘要：

　　市場(chǎng)波動(dòng)可能加大，不過(guò)趨勢(shì)沒(méi)有變化。債券市場(chǎng)最近的焦點(diǎn)仍然集中在人民幣匯率波動(dòng)以及全球流動(dòng)性變化帶來(lái)的緊縮效應(yīng)，邊際上來(lái)說(shuō)確實(shí)對(duì)債券市場(chǎng)（尤其是短期債券）有一定的負(fù)面影響。市場(chǎng)上漲幅度過(guò)大之后，確實(shí)可能出現(xiàn)獲利回吐以及波動(dòng)加大的跡象，9月份對(duì)債券市場(chǎng)的利空包括技術(shù)性調(diào)整、聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、刺激政策預(yù)期、基本面好轉(zhuǎn)預(yù)期等等，會(huì)造成市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，不過(guò)我們堅(jiān)持認(rèn)為，資產(chǎn)配置方向并沒(méi)有改變，債券市場(chǎng)的上漲趨勢(shì)仍然沒(méi)有結(jié)束。

　　利率策略：期限利差縮窄仍可期。8月境外機(jī)構(gòu)減持債券不足300億，銀行、理財(cái)?shù)葌枨蟠蠓仙獠恳蛩氐呢?fù)面影響沒(méi)有抑制債市上漲趨勢(shì)；銀行半年報(bào)顯示理財(cái)高增長(zhǎng)時(shí)代落幕，大行與中小行規(guī)模增長(zhǎng)分化；上半年預(yù)計(jì)2-3萬(wàn)億資金投向股市相關(guān)資產(chǎn)，隨著股市超額回報(bào)消失，這部分資金再配置到債券的概率很高；9月利率債供給放量，利率波動(dòng)增大，但資產(chǎn)重配置需求仍將推動(dòng)債市繼續(xù)上漲。

　　周度信用策略：趨勢(shì)反轉(zhuǎn)信號(hào)暫未現(xiàn)，但尾部風(fēng)險(xiǎn)加大。利差分化走勢(shì)反映了一定尾部風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加劇特征，但信用利差的趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)跡象暫時(shí)仍不明顯。上市公司半年報(bào)來(lái)看，內(nèi)部盈利惡化帶來(lái)的尾部風(fēng)險(xiǎn)積聚的問(wèn)題值得關(guān)注。總體上，我們認(rèn)為雖然目前信用利差整體水平很低，但中高評(píng)級(jí)品種仍然相對(duì)安全，不過(guò)在尾部風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積累背景下，也需未雨綢繆，低評(píng)級(jí)品種操作需要更加謹(jǐn)慎。

　　轉(zhuǎn)債策略：債性凸顯，等待估值跌落至配置區(qū)間。轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)越來(lái)越明顯，由于標(biāo)的的稀缺性，轉(zhuǎn)債本身仍然是作為籌碼在交易，同漲同跌的現(xiàn)象非常明顯，與正股本身的關(guān)聯(lián)性反而有所弱化。因此現(xiàn)階段，以股性估值作為參考進(jìn)行轉(zhuǎn)債投資意義并不大，絕對(duì)價(jià)格以及債性估值對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格的影響更為重要。建議投資者短期對(duì)轉(zhuǎn)債繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，若后續(xù)進(jìn)一步下跌導(dǎo)致部分轉(zhuǎn)債/交換債純債溢價(jià)率下降至15%以內(nèi)，則可以考慮開(kāi)始建倉(cāng)長(zhǎng)期配置。