川財證券：從CPI-PPI裂口的變化尋找股票輪動的投資機會 2016-11-15 類別：策略 機構(gòu)：川財證券 研究員：李皓舒

　　[摘要]

　　核心觀點一周觀點：CPI和PPI兩者裂口的變化趨勢將有利于配置消費板塊。（1）PPI大漲仍集中在政府主導去產(chǎn)能比較徹底的煤炭鋼鐵等上游行業(yè)。10月份PPI同比增幅擴大至1.2%，高于市場預期。上游PPI的上升主要是由于供給收縮，以及10月份基建繼續(xù)發(fā)力，令生產(chǎn)資料的需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，綜合因素使得上游價格漲幅擴大。特朗普當選美國總統(tǒng)后，執(zhí)政政策也逐漸明朗，5500億美元基建的拉動，給了市場強烈的預期，給國內(nèi)的工業(yè)品強烈的刺激。（2）CPI受食品分項帶動而延續(xù)上行趨勢。10月CPI同比增幅2.1%，其中食品價格同比上漲3.7%，鮮菜價格同比上漲13.0%。非食品和能源CPI上漲1.7%，反映工業(yè)消費產(chǎn)品價格沒有太大變化。（3）PPI的邊際變化將越來越弱。上中游工業(yè)品價格上漲受益于供給側(cè)改革，但明年的總需求好轉(zhuǎn)的空間不大：

　　2016年政府新增債務達8萬億，創(chuàng)歷史新高，明年高強度的財政刺激很難維持；明年去杠桿的任務更加嚴峻，社融總額和M2增速也可能回落；制造業(yè)的產(chǎn)能過剩并未有效緩解，剔除食品和能源的CPI并未出現(xiàn)明顯上漲。在需求沒有出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)下，單方面的供給收縮很難讓價格持續(xù)強勢。（4）CPI-PPI的裂口與工業(yè)/消費行業(yè)的配置經(jīng)驗總結(jié)。CPI和PPI裂口與滬深300工業(yè)消費比值有較好的相關性。裂口擴大時，工業(yè)品指數(shù)漲幅更高，傾向于配置工業(yè)品；反之，裂口的縮窄傾向于配置消費。今年10月份的CPI與PPI的差值到了0.90，處于2012年以來的最低值。而預計PPI的邊際變化越來越弱，意味著CPI-PPI裂口收窄的趨勢仍將持續(xù)。從圖2可以看出南華工業(yè)品與農(nóng)產(chǎn)品比值與上證指數(shù)有著正相關性，比值上升，上證指數(shù)上漲。在CPI與PPI裂口縮窄的趨勢下，上證指數(shù)仍有可能維持震蕩，難以走出趨勢行情來。

　　一周景氣變化：上游：焦煤，焦炭，動力煤貨價繼續(xù)上漲，漲幅分別在11.21%，11.96%，-2.51%。LME3月銅，鋅，鋁，鉛期貨價格漲幅分別在11.36%，1.43%，1.95%，1.45%.中游：螺紋鋼上漲15.10%，純堿上漲2.43%，丁二烯上漲200塊。水泥上漲1.6%到6.6%之間。下游：水井坊價格上漲20塊。生豬價格周度漲幅為2.32%。