智通財經(jīng)12月26日訊：12月初的時候，大部分的人都把美聯(lián)儲2015年加息當(dāng)成一件基本可以確定的事件。然而，隨著國際油價持續(xù)下跌，以及全球性通縮的蔓延，有關(guān)美聯(lián)儲2015年貨幣政策的討論正出現(xiàn)截然不同的聲音。

　　首先有野村證券的bob janjuah拋出“美聯(lián)儲需要qe4對抗全球性通縮”的結(jié)論，而且得到了euro pacific capital的分析師peterschiff的應(yīng)和。然后又有了斯蒂芬·羅奇的反駁，認(rèn)為美聯(lián)儲如果遵循漸進(jìn)主義緩慢加息，將重走2004-2006年的老路，進(jìn)而導(dǎo)致新的金融危機(jī)的爆發(fā)。兩種觀點都擲地有聲，美聯(lián)儲2015年的政策走向因此變得撲朔迷離起來。

　　斯蒂芬·羅奇：美聯(lián)儲和全球央行[微博]應(yīng)放棄貨幣刺激

　　12月24日在market watch網(wǎng)站刊登了斯蒂芬·羅奇的文章《美聯(lián)儲正在走向另一個災(zāi)難中》。斯蒂芬·羅奇是摩根士丹利的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他在文章中批評了美聯(lián)儲12月的會議紀(jì)要和耶倫在新聞發(fā)布會上的表現(xiàn)。他認(rèn)為，美聯(lián)儲“耐心”等待開始加息，以及耶倫的“未來兩次會議不太可能加息”的表述都是漸進(jìn)主義的做法。而這種做法與美聯(lián)儲2004年-2006年的做法如出一轍。當(dāng)時的漸進(jìn)主義是百年一見的政策失誤，并最終導(dǎo)致了美國2008年的金融危機(jī)。

　　斯蒂芬·羅奇表示，本世紀(jì)初美股泡沫破裂后，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率下調(diào)至四十五年來的最低水平1%，在之后的很長一段時間里，美聯(lián)儲沒有及時讓貨幣政策回歸正常化。而在最終開始加息的時候，其動作又過于緩慢。自2004年6月開始的兩年里，fomc以每次25個基點的幅度分17次將基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%。美聯(lián)儲的做法導(dǎo)致金融市場和實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)流動性過剩，房地產(chǎn)和信貸泡沫迅速擴(kuò)張，家庭過度開支、個人儲蓄急劇下降和經(jīng)常賬戶赤字創(chuàng)歷史記錄，失衡造成的崩潰隨即而至。

　　從2008年金融危機(jī)到現(xiàn)在，美國總共實施了3輪量化寬松(qe)，并在將近6年的時間里維持近零利率。盡管美聯(lián)儲已在今年10月停止購買新的資產(chǎn)，但美聯(lián)儲并未表現(xiàn)出任何希望減持資產(chǎn)的意愿。加息暗示也真是口頭刺激，并未出現(xiàn)任何可能采取行動的實質(zhì)性暗示。美聯(lián)儲似乎處在前怕后危機(jī)時代經(jīng)濟(jì)仍然脆弱，后怕存在通縮風(fēng)險的境地。量化寬松(qe)的接力棒如今已從美國過渡到了歐洲央行和日本央行，而這兩者將會在史上最低利率的環(huán)境中創(chuàng)造更多的流動性。

　　在如今泡沫橫行的日子里，持續(xù)極度寬松的貨幣政策令金融系統(tǒng)流動性泛濫，埋下了巨大的禍患，近期油價暴跌、股市和匯市劇烈波動就是一個很好的教訓(xùn)。市場已堆滿了“干柴”，只要些許星火便能導(dǎo)致其崩潰。

　　全球主要央行已迷失其道路，陷入危機(jī)后的零息政策和膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表無法自拔。各央行刺激金融市場泡沫的時間越長，其經(jīng)濟(jì)對這種危險市場的依賴性就越高，政客和財政當(dāng)局對修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表和推行結(jié)構(gòu)性改革的動力也就越小。

　　央行需要新的舉措，它們應(yīng)該盡快將會招致危機(jī)的寬松貨幣政策正?；?。過去六年里，各央行在決定世界主要市場的資產(chǎn)定價中扮演了史無前例的角色。但是現(xiàn)在，美聯(lián)儲和它的同伴是時候放棄刺激金融市場的角色并開始為應(yīng)對無法避免的下一次危機(jī)準(zhǔn)備各種各樣的工具了。

　　peter schiff：低油價或迫使美聯(lián)儲推出qe4

　　peter schiff是歐洲太平洋資本公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他質(zhì)疑了分析師們對今年6月以來油價暴跌的解釋，認(rèn)為油價快速下挫的根本原因在于美聯(lián)儲貨幣政策的變化。

　　目前普遍的觀點是，由于美國頁巖油革命導(dǎo)致的原油供應(yīng)量激增，以及全球需求減弱導(dǎo)致的原油需求減少，國際原油市場供應(yīng)過剩問題突出，油價因此快速下跌。然而，根絕peter的分析，原油價格從2001年的20元每桶上漲到過去五年大部分時間里維持的100美元每桶，價格翻了五倍，而在2002年-2012年的十年間，原油的需求并未出現(xiàn)相應(yīng)的增長，即5倍的增長，因此原油價格的暴跌并不能簡單的用供求關(guān)系來解釋。

　　peter找到的解釋是，油價的起伏的真正因素在于美聯(lián)儲的貨幣政策。當(dāng)美聯(lián)儲“印錢”的時候，油價就能保持高價格;當(dāng)現(xiàn)在市場預(yù)期美聯(lián)儲將緊縮甚至加息的時候，油價就失去了支撐因素。

　　弄清楚這層關(guān)系之后，peter進(jìn)一步提出美聯(lián)儲2015年推出qe4的概率高于加息的觀點。因為美聯(lián)儲的加息周期將導(dǎo)致油價長期維持在低位，而低油價將給美國經(jīng)濟(jì)帶來相當(dāng)大的麻煩。

　　首先，低油價維持太久將導(dǎo)致許多美國頁巖油公司面臨虧損狀態(tài)。這些公司在過去幾年已經(jīng)投入巨大的資金，被迫退出將導(dǎo)致就業(yè)市場面臨極大挫折。

　　其次，低油價維持許久將意味著過去數(shù)年超過100美元的油價實際是一場泡沫。和科技股泡沫和房地產(chǎn)泡沫一樣，由此帶來的崩盤風(fēng)險會導(dǎo)致股市重挫。投資者對于當(dāng)年股災(zāi)的影響力至今記憶猶新。無論是企業(yè)還是個人投資都將難以承受這種破壞力。并且，2000年的科技泡沫和2008年的次貸危機(jī)美聯(lián)儲都通過大幅降息的措施以避免美國進(jìn)入衰退。但是現(xiàn)在的情況已經(jīng)大為不同。幾近于0利率的水平意味著如果市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，那么美聯(lián)儲將無力“控盤”。

　　此外，和油價息息相關(guān)的企業(yè)債/垃圾債市場同樣面臨類似的危險。盡管垃圾債規(guī)模和抵押債相比較小，但是金融市場的傳導(dǎo)性不容忽視。根據(jù)bernstein的預(yù)測，如果油價維持在50美元左右的話，原油市場的整體投資將縮水75%。

　　也就是說，如果美聯(lián)儲2015年開始加息，低油價將導(dǎo)致美國出現(xiàn)復(fù)蘇局面的經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退。

　　截至目前為止，美國各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均表現(xiàn)良好，2014年已經(jīng)可以說是美國危機(jī)后經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最好的一年，唯一的問題是美國通脹數(shù)據(jù)并未跟上經(jīng)濟(jì)增長的節(jié)奏，而這其中不乏原油價格的拖累。美聯(lián)儲2015年究竟會選擇盡早加息還是繼續(xù)維持寬松政策，可能還要看低油價帶給美國的負(fù)面影響是否如peter所說的那樣嚴(yán)重。