早在2020年10月就過會的恒輝安防，于今年1月26日向證監(jiān)會提交了注冊申請，這意味著公司若能順利完成注冊，則將進入最后發(fā)行上市程序。

　　作為一家主營業(yè)務(wù)為手部安全防護用品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售企業(yè)，其招股書中存在的問題仍然未能解釋清楚，在此前，《紅周刊》曾在《手套第一股恒輝安防返聘退休人員占2成，技術(shù)人員不受待見何以“高薪”》一文中就其披露招股書中存在的疑點進行了剖析，可迄今為止，也未看見公司有新的解釋內(nèi)容披露。

　　不過，既然公司已進入注冊上市的最后階段，企業(yè)的合理估值問題就顯得相當重要，畢竟這不僅影響到其發(fā)行價格，且也可能影響到未來上市后的股價變化。因此，《紅周刊》結(jié)合其行業(yè)發(fā)展狀況、同行業(yè)公司上市后的二級市場表現(xiàn)情況，以及公司的具體經(jīng)營狀況和相關(guān)風險，綜合分析一下恒輝安防上市后的估值定位區(qū)間。

　　手套產(chǎn)品主要外銷

　　在分析之前，先來看一下恒輝安防的基本面情況。據(jù)招股書披露，公司專注于手部安全防護用品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為具有防切割、 高耐磨、抗穿刺、耐高/低溫、防化、防油污、防震等功能的各類功能性安全防護手套，以及少量普通安全防護手套及其他防護用品。廣泛應用于機械加工、汽車制造、建筑 工程、農(nóng)業(yè)漁業(yè)、采礦冶金、石油化工、電子制造、戶外裝備等領(lǐng)域。

　　從銷售對象來看，其產(chǎn)品主要銷往美國、歐洲、日本等發(fā)達國家和地區(qū)。報告期內(nèi)，北美地區(qū)的銷售占比分別為44.04%、49.24%、51.29%和48.00%；歐洲地區(qū)占比分別為27.71%、29.15%、26.04%和22.46%，日本地區(qū)占比分別為8.47%、6.68%、7.32%和13.92%。

　　或因近兩年外銷情況良好，公司在2017年至2020年1~6 月期間，分別實現(xiàn)營業(yè)收入44783.55 萬元、51117.95萬元、59717.93萬元和37597.97萬元，同比增長46.91%、14.14%、16.82%和32.89%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3664.00萬元、7186.21萬元、9684.89萬元和5871.89萬元，同比增長-20.62%、96.13%、34.77%和15.89%。

　　不過需要警惕的是，在我國對外貿(mào)易存在很大變數(shù)下，過于依賴出口也有一定的回款風險。2017年以來，其應收款項余額由期初的4406.77萬元提升至期末的13969.06萬元，增速明顯超過了營收規(guī)模增速，這說明公司的賒銷情況是有所加重的，這種情況下，一旦公司持續(xù)大增的應收款項出現(xiàn)回款乏力，則必然會出現(xiàn)大量壞賬，進而對公司利潤增長帶來明顯負面影響。事實上，公司近三年的凈利潤增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑，與營收增速持續(xù)增長反向而行。

　　發(fā)行市盈率預期定位在16~23倍之間

　　發(fā)行價在9.09元~13.07元之間

　　恒輝安防在招股書中表示，公司所處行業(yè)為“C17紡織業(yè)”大類下“C1789其他產(chǎn)業(yè)用紡織制成品制造”。從恒輝安防產(chǎn)品的應用領(lǐng)域來看，與大多數(shù)紡織業(yè)公司主營產(chǎn)品為服裝，直接面對普通消費者不同，恒輝安防產(chǎn)品多應用于機械加工、汽車制造、建筑工程等領(lǐng)域，但在招股書中，恒輝安防并沒有找到太多的與其產(chǎn)品類似的可比上市公司，因此，我們以申萬行業(yè)紡織業(yè)整體數(shù)據(jù)來作為其參考數(shù)值。

　　《紅周刊》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)提取了當前共計93家A股申萬紡織行業(yè)公司的數(shù)據(jù)，其中有71家公司在2020年前三季度實現(xiàn)盈利，另有22家公司出現(xiàn)虧損，在剔除虧損公司數(shù)據(jù)后，71實現(xiàn)盈利的公司截止2021年1月29日的總市值共計4125億元，而2020年前三季度的凈利潤合計為139億元，將前三季度業(yè)績年化考慮，則行業(yè)整體實現(xiàn)全年凈利潤預計約185億元左右，由此可估算出當前申萬紡織行業(yè)公司的平均市盈率應當22.3倍。

　　不過，參考申萬紡織行業(yè)近期上市發(fā)行的迎豐股份、南山智尚、中胤時尚、欣賀股份、【眾望布藝(605003)、股吧】5家新股公司發(fā)行市盈率來看，1月29日上市發(fā)行的迎豐股份發(fā)行市盈率最高，為22.99倍，而2020年10月26日上市發(fā)行的欣賀股份發(fā)行市盈率最低，為16.2倍。整體上，5家公司的發(fā)行市盈率在16~23倍之間，高點與當前申萬紡織行業(yè)公司的平均市盈率相當。

　　表1 同行業(yè)公司發(fā)行情況

　　根據(jù)上述5家行業(yè)公司披露，其發(fā)行市盈率所參考的每股收益是按 2019 年經(jīng)審計的、扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發(fā)行后總股本計算的，因此參考這一標準對標恒輝安防，可發(fā)現(xiàn)其發(fā)行后的總股本不超過 14492.77萬股，2019年的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為8236.35萬元，因此推算出公司每股收益約為0.57元/股。若參考行業(yè)內(nèi)上述5家新股公司發(fā)行市盈率在16~23倍之間推算，則恒輝安防發(fā)行價應當在9.09元~13.07元之間，即進一步推算出，公司的整體市值在13億元~19億元之間。

　　表2 恒輝安防本次擬發(fā)行情況

　　從上述5家同行業(yè)公司上市當日的表現(xiàn)看，幾者均有大幅度上漲表現(xiàn)，但此后的走勢卻明顯分化，除【迎豐股份(605055)、股吧】股價在四漲停后剛剛調(diào)整外，其他公司整體都出現(xiàn)明顯下行趨勢，下跌幅度較大。對于恒輝安防來說，因當前估值的判斷是建立在恒輝安防過往財務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上的，如果過往數(shù)據(jù)真實，則其股價短期走高是可能的，但介于《紅周刊》在此前文章中曾提到，恒輝安防在財務(wù)方面、管理方面以及研發(fā)方面均存在諸多疑點，其不但不注重研發(fā)投入，難以保障后續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，而且其公司員工中退休返聘的老年人占比很高，恐會影響公司活力，再加上其他疑點的存在，這讓公司的財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性要打上個大大的折扣。