印度既是亨迪藥業(yè)主要產(chǎn)品的主要銷售方，又是主要產(chǎn)品主要原材料的唯一供應(yīng)方，供銷兩端均依賴印度，業(yè)績?nèi)绾伪３址€(wěn)定性？在主要競爭對手產(chǎn)能恢復(fù)已使布洛芬價格大幅下滑的背景下，亨迪藥業(yè)新增產(chǎn)能能否得以有效消化值得市場重點關(guān)注。

　　11月17日，湖北亨迪藥業(yè)股份有限公司（下稱“亨迪藥業(yè)”）的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)注冊申請獲證監(jiān)會核準(zhǔn)。

　　亨迪藥業(yè)主要從事化學(xué)原料藥及制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品體系以非甾體抗炎類原料藥為核心，心血管類、抗腫瘤類等原料藥為輔助，主要產(chǎn)品有非甾體抗炎類原料藥布洛芬和右旋布洛芬，心血管類原料藥托拉塞米和米力農(nóng)，抗腫瘤類原料藥醋酸阿比特龍、磷酸氟達(dá)拉濱和鹽酸格拉司瓊。同時，公司充分利用自身原料藥產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，將產(chǎn)品不斷向下游延伸，自主生產(chǎn)并銷售包括心血管類制劑托拉塞米片和非甾體抗炎類制劑布洛芬顆粒等制劑產(chǎn)品。

　　2018-2020年，亨迪藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入5.17億元、6.6億元和5.92億元，2019年及2020年，營業(yè)收入分別同比增長27.63%和-10.17%；同期，亨迪藥業(yè)實現(xiàn)凈利潤0.91億元，1.85億元和1.68億元，凈利潤分別同比增長101.83%和-8.96%?？梢姡?018-2020年，亨迪藥業(yè)營收和凈利增速下滑明顯，以致2020年營收和凈利增速雙雙告負(fù)。

　　進(jìn)入2021年，營收和凈利潤繼續(xù)同比下滑。2021年1-6月，亨迪藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入2.77億元，同比下滑5.85%，實現(xiàn)凈利潤0.68億元，同比下滑26.13%。盡管營收下滑幅度稍有所減緩，但凈利潤下滑幅度卻大幅增加。

　　除此之外，已核準(zhǔn)注冊的亨迪藥業(yè)還有諸多值得投資者重點關(guān)注之處。

　　供銷兩端均依賴印度

　　據(jù)招股書披露，亨迪藥業(yè)產(chǎn)品以境外銷售為主。2018-2020年及2021年1-6月（下稱“報告期”），亨迪藥業(yè)境外銷售收入分別為2.93億元、4.19億元、4.14億元和1.54億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為56.71%、63.57%、69.92%和55.59%。而且，亨迪藥業(yè)境外銷售區(qū)域又以印度為主。報告期內(nèi)，亨迪藥業(yè)對印度銷售額分別為1.17億元、1.87億元、1.52億元和0.65億元，約占境外收入的四成左右。

　　布洛芬原料藥為亨迪藥業(yè)貢獻(xiàn)七成以上的主營業(yè)務(wù)收入，同時，布洛芬原料藥也是亨迪藥業(yè)出口印度的主要產(chǎn)品。報告期內(nèi)，亨迪藥業(yè)銷往印度的布洛芬原料藥金額分別為1.15億元、1.82億元、1.5億元和0.64億元，占對印度總銷售額的比例分別為98.24%、97.63%、98.72%和98.19%，占亨迪藥業(yè)布洛芬原料藥銷售額的比例分別為32.95%、38.03%、33.3%和30.66%。亨迪藥業(yè)對印度銷售的重要性由此可見一斑。

　　不僅如此，報告期內(nèi)，亨迪藥業(yè)布洛芬原料藥的主要原材料還全部來自印度。

　　據(jù)招股書披露，異丁基苯（Isobutylbenzene，簡稱 IBB）是合成布洛芬原料藥的主要中間體，報告期各期，亨迪藥業(yè)異丁基苯的采購額分別為4005.65萬元、4454.43萬元、9114.64萬元和1331.9萬元，且全部由Vinati Organics Limited和IOL Chemicals and Pharmaceuticals Limited兩家印度供應(yīng)商提供。其中，Vinati Organics Limited為公司異丁基苯的主要供應(yīng)商，而IOL Chemicals and Pharmaceuticals Limited為異丁基苯的補(bǔ)充供應(yīng)商。

　　關(guān)于僅向兩家印度供應(yīng)商采購異丁基苯的原因，亨迪藥業(yè)表示，由于Vinati Organics Limited 和 IOL Chemicals and Pharmaceuticals Limited兩家印度供應(yīng)商已占全球異丁基苯約95%的市場份額，而異丁基苯作為發(fā)行人的主要原材料，日常生產(chǎn)過程中的需求量很大，發(fā)行人出于采購規(guī)模、采購成本等因素的考慮，僅向這兩個印度供應(yīng)商采購異丁基苯。

　　這意味著，亨迪藥業(yè)主要產(chǎn)品銷售和核心原材料采購均對印度存在較大依賴。

　　為此，創(chuàng)業(yè)板上市委在審議會議上提出，發(fā)行人主要原料之一異丁基苯的供應(yīng)商來自印度，發(fā)行人主要產(chǎn)品布洛芬原料藥的第一大客戶亦為印度客戶，發(fā)行人業(yè)務(wù)可持續(xù)性受國際關(guān)系影響很大。請發(fā)行人代表說明上述因素對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力的影響，以及相關(guān)應(yīng)對措施。

　　新增產(chǎn)能市場消化能力待考

　　招股書顯示，亨迪藥業(yè)2021年上半年業(yè)績較上年同期有所下滑，主要是競爭對手德國巴斯夫的復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致布洛芬原料藥產(chǎn)品的市場競爭加劇，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　2018年6月，亨迪藥業(yè)布洛芬原料藥產(chǎn)品的主要競爭對手德國巴斯夫因技術(shù)故障導(dǎo)致停產(chǎn)整改，此后德國巴斯夫在不斷檢修的過程中處于間歇性停產(chǎn)狀態(tài)。德國巴斯夫停產(chǎn)導(dǎo)致市場有效供給減少，布洛芬原料藥的市場價格上漲，從2018年6月的11.23萬元/噸上漲至2019年4月的15.57萬元/噸，亨迪藥業(yè)營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)大幅增長。2019年下半年起，隨著德國巴斯夫的逐步復(fù)產(chǎn)，布洛芬原料藥的銷售價格出現(xiàn)一定程度的下滑。2020年，亨迪藥業(yè)布洛芬原料藥平均單價為12.08萬元/噸，同比下降10.01%；2021年上半年，布洛芬原料藥平均單價進(jìn)一步下滑為9.73萬元/噸，比2020年下降19.45%。

　　面對德國巴斯夫產(chǎn)能逐步恢復(fù)的沖擊力，亨迪藥業(yè)稱，未來如布洛芬原料藥的市場供給持續(xù)增加，可能導(dǎo)致布洛芬原料藥產(chǎn)品的市場競爭加劇，銷售價格及毛利率可能會進(jìn)一步下滑，導(dǎo)致對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　此外，據(jù)招股書及問詢回復(fù)披露，亨迪藥業(yè)是全球布洛芬原料藥六大廠商之一，主要競爭對手包括新華制藥、美國圣萊科特國際集團(tuán)、德國巴斯夫、印度SOLARA、印度IOL，其中新華制藥的產(chǎn)能為8000噸，印度SOLARA的產(chǎn)能為5000噸，印度IOL的產(chǎn)能為10000噸至12000噸，亨迪藥業(yè)的產(chǎn)能為3500噸。美國圣萊科特國際集團(tuán)和德國巴斯夫未披露布洛芬原料藥產(chǎn)能，不過據(jù)亨迪藥業(yè)通過市場了解合計約為10000-15000噸。由此計算可得，全球主要布洛芬市場供應(yīng)量約為36500-43500噸，且新華制藥和德國巴斯夫近期都有新增產(chǎn)能的規(guī)劃。

　　亨迪藥業(yè)此次在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)，擬公開發(fā)行不超過6000萬股股票，擬募集資金11.9億元，其中5.73億元用于年產(chǎn)5000噸布洛芬原料藥，這意味著投產(chǎn)達(dá)成后，亨迪藥業(yè)布洛芬原料藥產(chǎn)能將達(dá)到8500噸，將超過新華制藥目前的產(chǎn)能規(guī)模。

　　那么，在主要競爭對手德國巴斯夫逐漸恢復(fù)產(chǎn)能已使布洛芬銷售價格出現(xiàn)大幅下滑的背景下，疊加新華制藥及德國巴斯夫的近期新增產(chǎn)能規(guī)劃，亨迪藥業(yè)新增產(chǎn)能能否得到有效消化值得市場重點關(guān)注。