摘要            【A股史上最熱鬧打新 中簽率提升70%！科創(chuàng)板打新穩(wěn)賺不賠？這個思路得調(diào)整！】隨著首批25家科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行工作陸續(xù)推進，新的中簽結(jié)果不斷出爐。7月11日晚間，虹軟科技、心脈醫(yī)療、【西部超導(dǎo)(688122)、股吧】、南微醫(yī)學(xué)4家企業(yè)網(wǎng)上發(fā)行中簽率出爐，目前已有18家企業(yè)公布中簽率，平均中簽率在0.05%-0.06%，打新難度相對下降。然而，科創(chuàng)板的新股是否仍然“穩(wěn)賺不賠”？（券商中國）                             　　隨著首批25家科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行工作陸續(xù)推進，新的中簽結(jié)果不斷出爐。

　　7月11日晚間，虹軟科技、心脈醫(yī)療、西部超導(dǎo)、【南微醫(yī)學(xué)(688029)、股吧】4家企業(yè)網(wǎng)上發(fā)行中簽率出爐，目前已有18家企業(yè)公布中簽率，平均中簽率在0.05%-0.06%，打新難度相對下降。然而，科創(chuàng)板的新股是否仍然“穩(wěn)賺不賠”？

　　中金公司研報指出，在市場化詢價后，科創(chuàng)板的新股申購風(fēng)險可能有所提升，由一二級市場價差帶來的A股此前新股在上市初期“只漲不跌”現(xiàn)象在科創(chuàng)板出現(xiàn)概率降低。未來在參與科創(chuàng)板投資中，無論是新股申購還是二級市場投資，均需要注重科創(chuàng)板企業(yè)的基本面情況。

　　網(wǎng)上打新平均中簽率0.054%

　　7月11日晚間，虹軟科技、心脈醫(yī)療、西部超導(dǎo)、南微醫(yī)學(xué)4家企業(yè)網(wǎng)上發(fā)行中簽率出爐，分別為0.0538%、0.0486%、0.0552%、0.0481%。加之以之前已公布的14家，目前已有18家企業(yè)公布中簽率。

　　　　對于此前A股市場上新股“一簽難求”的打新盛況，科創(chuàng)板企業(yè)的打新難度顯然有所緩解。根據(jù)目前公布的18家企業(yè)中簽率來看，平均中簽率達到0.063%。其中，中國通號作為發(fā)行量最高的企業(yè)，其中簽率也數(shù)倍于其他企業(yè)，高達0.2254%。在頂格申購的情況下，中簽率可達100%。而在剔除中國通號數(shù)據(jù)后，其余17家企業(yè)的平均中簽率也在0.054%的水平。

　　雖然乍看之下0.05%-0.06%的中簽率并不算高，但對標此前新股平均水平來看，仍是不小的增量。2019年以來，新股發(fā)行網(wǎng)上中簽率約在0.036%的水平，提升幅度在50%-75%區(qū)間。

　　不過，對于中簽率的提高，真的能帶來收益的提升嗎？事實上，投資者打新“穩(wěn)賺不賠”的神話，或許無法延續(xù)到科創(chuàng)板市場中。

　　對此，中金公司發(fā)布研報稱，根據(jù)目前已經(jīng)披露的科創(chuàng)板公司情況，調(diào)整對于各類投資者的打新收益預(yù)期。目前科創(chuàng)板網(wǎng)下有效投資者數(shù)量更少，但與此同時發(fā)行市盈率的明顯提升，也降低了對于科創(chuàng)板企業(yè)上市后表現(xiàn)的預(yù)期。

　　中金公司研報指出，在市場化詢價后，科創(chuàng)板的新股申購風(fēng)險可能有所提升，由一二級市場價差帶來的A股此前新股在上市初期“只漲不跌”現(xiàn)象在科創(chuàng)板出現(xiàn)概率降低。未來在參與科創(chuàng)板投資中，無論是新股申購還是二級市場投資，均需要注重科創(chuàng)板企業(yè)的基本面情況。

　　市盈率有所提升

　　事實上，在充分了解市場風(fēng)險的情況下，部分投資者對待新股的態(tài)度也不是此前的欣喜若狂。

　　在目前已公布發(fā)行結(jié)果的4家公司中，主承銷商“撿漏”的情況均有發(fā)生，受發(fā)行時間、市盈率等因素影響，網(wǎng)上投資者棄購數(shù)量也不斷增加。

　　　　其中，天準科技棄購數(shù)量最高，其網(wǎng)上投資者放棄認購數(shù)量為20317股，放棄認購金額為51.81萬元。杭可科技、睿創(chuàng)微納、華興源創(chuàng)棄購數(shù)量也分別達到12545股、12132股、6829股。

　　科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)行價/市盈率是否過高？從數(shù)據(jù)上來看25家企業(yè)的發(fā)行價在5.85元-62.6元。從發(fā)行價格上來看，樂鑫科技摘得發(fā)行價榜首，為62.6元/股，方邦股份和南微醫(yī)學(xué)緊隨其后，分別為53.88元/股和52.45元/股。發(fā)行價最低的為“巨無霸”企業(yè)中國通號，僅為5.85元/股。在除了最高值和最低值外，發(fā)行價集中于20-30元的企業(yè)共有13家，占比過半。

　　　　而在市盈率方面，中微公司170.75倍市盈率最高。事實上，除中國通號市盈率僅有18.8倍低于行業(yè)PE外，其余企業(yè)市盈率均在30倍以上，且超過行業(yè)PE水平。其中，中微公司、睿創(chuàng)微納、鉑力特、西部超導(dǎo)4家企業(yè)市盈率超行業(yè)PE一倍以上。

　　按照平均值計算，25家科創(chuàng)企業(yè)平均發(fā)行市盈率約在53倍(算數(shù)平均)，剔除最高/最低值后平均約為50倍。無論是對標行業(yè)平均PE33倍的水平還是此前新股發(fā)行23倍的“紅線”，科創(chuàng)板企業(yè)的市盈率水平都高出了。

　　對于科創(chuàng)類公司來說，無論從A股公司，還是全球范疇來講，市盈率都是要大幅高于傳統(tǒng)企業(yè)的，而這正恰恰體現(xiàn)了市場對科創(chuàng)企業(yè)對未來增長給出的預(yù)期估值。對于科創(chuàng)板來說，5套上市標準的設(shè)計，也更體現(xiàn)了科創(chuàng)企業(yè)的特性。合理看待科創(chuàng)板的定價，不能單單只看科創(chuàng)企業(yè)估值，市凈率、市銷率，PG等，這些指標更合理反應(yīng)了科創(chuàng)企業(yè)的成長性。

　　另外，根據(jù)發(fā)行價格推算，僅有4家企業(yè)未募得足額資金，其余企業(yè)均出現(xiàn)超募現(xiàn)象。具體而言，25家企業(yè)初始擬募集資金310.89億元，募集總額370.10億元，募資凈額347.08億元。總的來看，25家企業(yè)合計超募約60億元。其中，發(fā)行較早的睿創(chuàng)微納、杭可科技超募一倍有余。對于超出部分，多數(shù)企業(yè)表示將用于生產(chǎn)經(jīng)營及補充流動資金。

　　券商投教提示風(fēng)險

　　距離7月22日的科創(chuàng)板首批上市公司儀式不足十個工作日，對于科創(chuàng)板企業(yè)開板后可能蘊含的風(fēng)險，監(jiān)管部門在制度設(shè)計方面進行了多方努力。

　　例如，在此前自律委倡議中，提高網(wǎng)下投資者市值門檻、六大長線資金10%股份鎖倉、發(fā)行規(guī)模較小不安排其他戰(zhàn)略配售和超額配售選擇權(quán)等制度，均是為了避免新股發(fā)行中網(wǎng)下申購亂象，同時防止開板后市場過熱。

　　通過將市值門檻提升至6000萬元，將二級市場持倉較低的“打新”產(chǎn)品排除在外，能夠減輕因“打新”產(chǎn)品大量涌入造成的新股上市初期股價大幅波動。簡化發(fā)行安排則能夠增加上市初期股票的供應(yīng)量和流動性，避免出現(xiàn)市場預(yù)期較熱時的炒作行為。

　　6月底，證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人也曾表示，科創(chuàng)板特有的交易機制在切實保障市場流動性，有效提高定價效率，促進市場價格形成機制更好地發(fā)揮作用的同時，著力做好相應(yīng)的風(fēng)險防控機制設(shè)置，防止非理性的炒作，促進市場平穩(wěn)運作。

　　在發(fā)行上市的初期，為了防范不設(shè)漲跌幅限制可能帶來股票價格劇烈波動的情況，科創(chuàng)板設(shè)置了新股上市前5日盤中臨時停牌機制。在盤中成交價格較當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌達到30%、60%時，分別停牌10分鐘。

　　在持續(xù)交易階段，為了防范放寬漲跌幅限制而導(dǎo)致股價大漲大跌，科創(chuàng)板在連續(xù)競價階段引入有效申報價格范圍(即“價格籠子”)機制，規(guī)定了限價申報要求，買入申報價格不得高于買入基準價格的102%，賣出申報價格不得低于賣出基準價格的98%，不符合要求的申報將被系統(tǒng)拒絕，不能成交。

　　此外，對于科創(chuàng)板企業(yè)投資風(fēng)險，各家券商作為直接面向投資者的窗口，對科創(chuàng)板業(yè)務(wù)陸續(xù)上調(diào)風(fēng)險等級，并通過加強投教工作的方式揭示風(fēng)險。

　　自5月以來，已有中信建投、長江證券、東北證券等多家券商將科創(chuàng)板業(yè)務(wù)的風(fēng)險等級由中等風(fēng)險(R3)調(diào)整為中高風(fēng)險(R4)，并提醒投資者，應(yīng)充分了解科創(chuàng)板交易風(fēng)險，審慎參與科創(chuàng)板交易。

　　　　而自科創(chuàng)板個人投資者開戶放開以來，科創(chuàng)板投教工作成了各家券商投教工作的重中之重，通過線上線下聯(lián)動的方式展開科創(chuàng)板教育保護。

　　例如，銀河證券在其投教基地網(wǎng)站設(shè)立科創(chuàng)板投教專欄，并制作多個科創(chuàng)板原創(chuàng)投教產(chǎn)品，如《走進科創(chuàng)板》、《一文讀懂科創(chuàng)板》、《科創(chuàng)板交易一般事項》、《了解科創(chuàng)板風(fēng)險，投資量力而行》等，通過網(wǎng)站、官微、朋友圈、分支機構(gòu)等多種渠道進行推廣。

　　券商中國根據(jù)各家券商投教宣傳內(nèi)容來看，主要提示以下十大風(fēng)險：

　　1.企業(yè)盈利能力不確定風(fēng)險

　　科創(chuàng)板企業(yè)所處行業(yè)和業(yè)務(wù)往往具有研發(fā)投入規(guī)模大、盈利周期長、技術(shù)迭代快、風(fēng)險高以及嚴重依賴核心項目、核心技術(shù)人員、少數(shù)供應(yīng)商等特點，企業(yè)上市后的持續(xù)創(chuàng)新能力、主營業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性、公司收入及盈利水平等仍具有較大不確定性。

　　2.虧損上市風(fēng)險

　　科創(chuàng)板企業(yè)可能存在首次公開發(fā)行前最近3個會計年度未能連續(xù)盈利、公開發(fā)行并上市時尚未盈利、有累計未彌補虧損等情形，可能存在上市后仍無法盈利、持續(xù)虧損、無法進行利潤分配等情形。

　　3.股價波動風(fēng)險

　　科創(chuàng)板新股發(fā)行價格、規(guī)模、節(jié)奏等堅持市場化導(dǎo)向，詢價、定價、配售等環(huán)節(jié)由機構(gòu)投資者主導(dǎo)?？苿?chuàng)板新股發(fā)行全部采用詢價定價方式，詢價對象限定在證券公司等七類專業(yè)機構(gòu)投資者，而個人投資者無法直接參與發(fā)行定價。

　　同時，因科創(chuàng)板企業(yè)普遍具有技術(shù)新、前景不確定、業(yè)績波動大、風(fēng)險高等特征，市場可比公司較少，傳統(tǒng)估值方法可能不適用，發(fā)行定價難度較大，科創(chuàng)板股票上市后可能存在股價波動的風(fēng)險。

　　4.中止發(fā)行風(fēng)險

　　初步詢價結(jié)束后，科創(chuàng)板發(fā)行人預(yù)計發(fā)行后總市值不滿足其在招股說明書中明確選擇的市值與財務(wù)指標上市標準的，將按規(guī)定中止發(fā)行。

　　5.股票申購相關(guān)風(fēng)險

　　科創(chuàng)板股票網(wǎng)上發(fā)行比例、網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥比例、申購單位、投資風(fēng)險特別公告發(fā)布等與目前上交所主板股票發(fā)行規(guī)則存在差異，投資者應(yīng)當(dāng)在申購環(huán)節(jié)充分知悉并關(guān)注相關(guān)規(guī)則。

　　6.存在增發(fā)股票的可能性

　　首次公開發(fā)行股票時，發(fā)行人和主承銷商可以采用超額配售選擇權(quán)，不受首次公開發(fā)行股票數(shù)量條件的限制，即存在超額配售選擇權(quán)實施結(jié)束后，發(fā)行人增發(fā)股票的可能性。

　　7.退市風(fēng)險

　　科創(chuàng)板退市制度較主板更為嚴格，退市時間更短，退市速度更快；退市情形更多，新增市值低于規(guī)定標準、上市公司信息披露或者規(guī)范運作存在重大缺陷導(dǎo)致退市的情形；執(zhí)行標準更嚴，明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力，僅依賴與主業(yè)無關(guān)的貿(mào)易或者不具備商業(yè)實質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易維持收入的上市公司可能會被退市。

　　8.差異化表決機制

　　科創(chuàng)板制度允許上市公司設(shè)置表決權(quán)差異安排。上市公司可能根據(jù)此項安排，存在控制權(quán)相對集中，以及因每一特別表決權(quán)股份擁有的表決權(quán)數(shù)量大于每一普通股份擁有的表決權(quán)數(shù)量等情形，而使普通投資者的表決權(quán)利及對公司日常經(jīng)營等事務(wù)的影響力受到限制。

　　9.特別表決權(quán)股份轉(zhuǎn)換

　　出現(xiàn)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》以及上市公司章程規(guī)定的情形時，特別表決權(quán)股份將按 1:1 的比例轉(zhuǎn)換為普通股份。股份轉(zhuǎn)換自相關(guān)情形發(fā)生時即生效，并可能與相關(guān)股份轉(zhuǎn)換登記時點存在差異。投資者需及時關(guān)注上市公司相關(guān)公告，以了解特別表決權(quán)股份變動事宜。

　　10.股權(quán)激勵制度更靈活

　　相對于主板上市公司，科創(chuàng)板上市公司的股權(quán)激勵機制更為靈活，包括股權(quán)激勵計劃所涉及的股票比例上限和對象有所擴大、價格條款更為靈活、實施方式更為便利。實施該等股權(quán)激勵制度安排可能導(dǎo)致公司實際上市交易的股票數(shù)量超過首次公開發(fā)行時的數(shù)量。

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