山東華鵬：國內(nèi)日用玻璃行業(yè)龍頭企業(yè) 2015-04-16 類別：新股 機構(gòu)：海通證券 研究員：曾知

　　[摘要]

　　公司是國內(nèi)日用玻璃行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，公司在2010-2014年連續(xù)五屆榮登中國輕工業(yè)聯(lián)合會評選的“中國輕工業(yè)日用玻璃行業(yè)十強企業(yè)”排行榜，同時是中國最大的機制玻璃高腳杯生產(chǎn)企業(yè)，享有中國日用玻璃協(xié)會授予的“中國玻璃高腳杯王牌企業(yè)”稱號。募投項目進一步加強玻璃器皿的技術(shù)改造和產(chǎn)能釋放，業(yè)績增長可期。

　　公司為國內(nèi)日用玻璃行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售玻璃瓶罐和玻璃器皿產(chǎn)品。玻璃瓶罐主要包括酒水飲料瓶、食品調(diào)味品瓶以及醫(yī)藥包裝瓶等三大類，供應給諸多國內(nèi)知名酒類、食品、調(diào)味品、飲料、藥品行業(yè)企業(yè)，收入占比在76-82%之間。玻璃器皿主要是以中國馳名商標“石島”和高端子品牌“弗羅薩”為代表的玻璃高腳杯產(chǎn)品，已躋身于世界著名玻璃器皿品牌，收入占比為18%-24%。公司2014年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入7.05億元，歸母凈利潤0.58億元。

　　消費升級帶動日用玻璃行業(yè)快速增長。我國居民人均年消費日用玻璃不足15公斤，發(fā)達國家人均年消費量50-60公斤。日用玻璃制品的需求量與居民的生活水平和生活方式息息相關(guān)。在我國居民收入增長和城鎮(zhèn)化因素的共同驅(qū)動下，消費升級使我國日用玻璃市場需求前景非常廣闊。

　　多渠道營銷網(wǎng)絡(luò)，助推產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。公司憑借全國化的生產(chǎn)區(qū)位布局、規(guī)?；纳a(chǎn)能力和先進的產(chǎn)品制造水平，通過代理商經(jīng)銷和傳統(tǒng)直銷的模式，以及正在拓展的電商模式，與下游客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。對于高端玻璃器皿產(chǎn)品公司以經(jīng)銷模式為主，截至2014年12月31日，公司擁有經(jīng)銷商客戶60多家，分布在全國28個省市區(qū)，分銷商的數(shù)量達到2,000多家。公司計劃未來三年，配合募投項目投放和產(chǎn)品升級，將營銷網(wǎng)點增加至2500家。

　　募投項目緩解產(chǎn)能瓶頸，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司本次IPO擬募集資金2.30億元，扣除發(fā)行費用0.37億元，所募資金主要投向：1）引進高檔玻璃器皿生產(chǎn)線技術(shù)改造項目。2）引進高腳玻璃杯生產(chǎn)線建設(shè)項目。3）償還銀行貸款。募投項目投產(chǎn)后，公司的生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將得以提升和優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品占比將進一步提升。

　　盈利預測與投資建議?；诠疚磥砟纪俄椖慨a(chǎn)能投放規(guī)劃，我們預測公司2015-2017年歸母凈利潤為0.79，0.97，1.17億元，對應攤薄EPS為0.75，0.92，1.11元。參考可比公司估值，給予公司2015年15倍PE，對應合理價格為11.25元，建議申購。

　　風險因素。下游需求變化，行業(yè)競爭風險，償債風險，募投資金投資項目風險。